研報摘要：

u俄烏沖突背景下，全球能源供給緊張，歐盟提出REPowerEU計劃，加速新能源轉(zhuǎn)型。而光伏對于我國而言，也有助于降低傳統(tǒng)能源能源依賴，提升能源底座的自主性和安全性。

u隨著電池技術(shù)的迭代、生產(chǎn)工藝的優(yōu)化，光伏度電成本下降明顯，于2019年已基本實現(xiàn)平價。未來即使補貼退坡，光伏仍然是極具性價比的新增裝機選擇，下游需求有望進入爆發(fā)期。

u當前光伏行業(yè)正在醞釀新一輪技術(shù)周期，有望使得光伏降本進一個臺階，而全面擁抱技術(shù)紅利，也將是下一階段光伏投資的風向標。

研報詳情：

一、全球局勢變化重塑光伏賽道

俄烏沖突背景下，歐洲能源供應(yīng)緊張，俄羅斯盧布結(jié)算方案使得大量歐洲國家面臨能源供風險。目前，歐盟約 29%的石油、43%的天然氣來自俄羅斯，作為應(yīng)對措施，盟將加快推進以光伏為首的可再生能源替代方案。5 月 18 日，歐盟委員會公布了REPowerEU 計劃，涉及未來五年內(nèi)高達 2100 億歐元資金規(guī)模，包括增加可再生能源和液化天然氣進口，降低能源需求，從而達到減少對俄羅斯能源依賴、加快轉(zhuǎn)向綠色能源的轉(zhuǎn)型。

歐盟開啟REPowerEU計劃

資料來源：Diplomatic Aspects.EU

對我國而言，石油天然氣等傳統(tǒng)能源對外依存度居高不下，大力發(fā)展清潔能源是我國的必由之路，也是重要國策。近期國家出臺了一系列支持新能源汽車發(fā)展的政策，對于光伏、風電的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃也已經(jīng)出臺。在我國西部廣大的沙漠、戈壁、高原地帶是建設(shè)光伏發(fā)電站的絕佳場地。這些以往的不毛之地將會變成我國的能源基地，有望扭轉(zhuǎn)我國在能源方面依賴進口的不利局面，牢牢地掌握能源的控制權(quán)。在新能源領(lǐng)域，這是我國彎道超車的機會。

我國能源對外依存度較高

數(shù)據(jù)來源：Wind，海通證券研究所

二、光伏平價基本實現(xiàn)，企業(yè)消納意愿趨于上行

隨著電池技術(shù)的迭代、生產(chǎn)工藝的優(yōu)化，光伏度電成本下降明顯，2010-2019 年降幅超過 80%，光伏產(chǎn)業(yè)在走向平價的道路上步伐堅定。2019 年，我國Ⅰ類地區(qū)光伏發(fā)電標桿上網(wǎng)電價降至0.4 元/kWh，2020 年進一步降至 0.35 元/kWh，這已經(jīng)低于火電平均上網(wǎng)電價。2019 年 5 月，國家發(fā)改委公布首批光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目，正式標志著光伏平價時代的開啟。

光伏已基本實現(xiàn)與火電平價

數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委，Wind，國泰君安證券研究

從全球視角看，根據(jù)CPIA發(fā)布的《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖》，2020年地面光伏電站、工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)成本分別為3.99、3.38元/W，分別較2018年下降0.93、0.80元/W。2020年中國光伏最低中標電價降至3.46美分/kWh（0.2427元/kWh），同比再降6.25%，已基本與供給低電價國家看齊。這意味著，未來即使補貼退坡，光伏仍然是極具性價比的新增裝機選擇，下游需求有望進入爆發(fā)期。

全球光伏電價對比

數(shù)據(jù)來源：CPIA、天風證券研究所

三、新一輪技術(shù)周期醞釀，產(chǎn)業(yè)鏈成本有望大幅下降

對光伏行業(yè)而言，度電成本（LCOE）下降一直是需求增長核心驅(qū)動因素，成本下降刺激終端需求，從而進一步規(guī)模化降本形成良性循環(huán)。我們認為，通過技術(shù)進步提效降本始終是行業(yè)前進方向。而當前光伏行業(yè)正在醞釀新一輪技術(shù)周期，有望使得光伏降本進一個臺階，而全面擁抱技術(shù)紅利，也將是下一階段光伏投資的風向標。

首先，在硅料環(huán)節(jié)，顆粒硅技術(shù)的突破將有望降低電耗，平滑硅料成本周期。顆粒硅生產(chǎn)工藝為硅烷流化床法，將硅烷和氫氣注入流化床反應(yīng)器，加熱后硅沉積在硅微粉上形成顆粒硅。相比改良西門子法，顆粒硅在投資額、電耗等方面有著較大的降幅，綜合成本更有優(yōu)勢，同時天然為顆粒狀，省去了破碎成本，在未來連續(xù)直拉單晶等場景具備更好的適用性。

流化床法顆粒硅與改良西門子法成本對比

數(shù)據(jù)來源：《多晶硅生產(chǎn)技術(shù)發(fā)展方向探討》趙?。?014），《中國光伏產(chǎn)業(yè)路線圖》，大全能源招股說明書，華泰證券研究所

其次，在拉晶技術(shù)上，CCZ 連續(xù)拉晶是下一代拉晶技術(shù)。相比當前RCZ 多次直拉單晶技術(shù)，CCZ能大幅提高生產(chǎn)效率、降低成本，同時電阻率更加均勻、分布更窄，更加適用于N 型電池。對于CCZ 連續(xù)拉晶工藝，細粒徑硅料曾是瓶頸。CCZ 連續(xù)加料一般要求硅料最大直徑小于30mm（太大容易卡料），傳統(tǒng)改良西門子法成品為棒狀硅，需破碎至較小粒徑使用（如瓦克瓜子料），破碎難度較高，且?guī)眍~外成本及引入雜質(zhì)。而顆粒硅天然細粒徑，可直接用于CCZ 投料。

連續(xù)拉晶（CCZ）示意圖

資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會，東方證券研究所

最后，電池片技術(shù)的革新也是光伏產(chǎn)業(yè)降本的重要方向。目前P 型 PERC 電池片技術(shù)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)基本接近24%的瓶頸，未來繼續(xù)提升的空間較小，同時PERC 經(jīng)過 6 年多的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈配套非常成熟，非硅成本降至0.16 元/W，產(chǎn)業(yè)化降本也基本走到盡頭。目前行業(yè)對于新型電池技術(shù)的選擇主要落在TOPCon、HJT 與背接觸電池（核心是背電極，各家命名與結(jié)構(gòu)、工藝有所差異，以下統(tǒng)稱IBC）上。三種新型電池起步量產(chǎn)效率均可達到23.5%-24.5%。IBC電池由于沒有正面柵線遮擋，理論效率最高，同時可以疊加HJT/TOPCon 變?yōu)?HBC/TBC，具備較大的技術(shù)潛力。

新型光伏電池片轉(zhuǎn)換效率提升趨勢

數(shù)據(jù)來源：CPIA，國海證券研究所

新型電池目前成本雖然均高于PERC，但未來具備較強降本空間。TOPCon 未來降本看點在于銀漿耗量的降低；HJT 降本空間一方面來自于低溫工藝對薄片化的適應(yīng)（目標150μm 甚至 120μm），另一方面來自于靶材、低溫銀漿等輔材國產(chǎn)化后的材料降本；IBC電池自身的降本空間來自于工藝流程簡化帶來的設(shè)備成本降低以及金屬化工藝突破（如銅電極等）帶來的材料成本降低。隨著更高效率組件產(chǎn)品的問世，可有效攤薄電站BOS 成本、提升電站收益，因此下游業(yè)主對高效電池產(chǎn)品接受度較高。而對于電池片企業(yè)而言，與PERC 相比，目前新型高效電池產(chǎn)品在組件端溢價可達0.1 元/W 甚至更高，也有效地提升了其盈利能力。

四、結(jié)論

經(jīng)過近10 年的技術(shù)優(yōu)化與變革，光伏成本顯著下行，在 2019年后已基本可實現(xiàn)平價上網(wǎng)，補貼逐步退坡背景下，行業(yè)景氣逐步轉(zhuǎn)為由下游真實需求驅(qū)動。當前光伏行業(yè)正在醞釀新一輪技術(shù)周期，有望使得光伏降本進一個臺階，全面擁抱技術(shù)紅利，將是下一階段光伏投資的風向標。

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越聲理財投研部

2022.06.07

關(guān)鍵詞： 基本實現(xiàn) 生產(chǎn)工藝 資料來源