*ST 紫鑫將成為今年第一只面值退市的醫(yī)藥股。

6 月 12 日，在連吃 27 個(gè)跌停后，投資者早就選擇了用腳投票模式，開盤跌停的 *ST 紫鑫資金出逃跡象非常明顯，換手率僅為 0.09%。目前，*ST 紫鑫的總市值僅約 5.5 億元，在所處中藥行業(yè)中，位列最后一名，中藥行業(yè)平均總市值為 154.4 億元，是 *ST 紫鑫目前總市值的 28 倍。

(資料圖片)

成為 " 人參大王 "

回過頭來看，在經(jīng)歷兩次上市失敗之后，紫鑫藥業(yè)于 2007 年登陸深交所中小板，上市之初，公司規(guī)模并不大，產(chǎn)品還主要為活血通脈片、醒腦再造膠囊等中成藥。

近十年來，紫鑫藥業(yè)業(yè)績的起落基本上是跟隨公司人參業(yè)務(wù)的發(fā)展策略。" 吃人參長壽 " 雖然并沒有科學(xué)依據(jù)，但在坊間流傳也有不少的年頭了，2010 年，吉林省政府開始實(shí)施振興人參產(chǎn)業(yè)工程后，紫鑫藥業(yè)將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向人參產(chǎn)業(yè)，也是公司的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2010 年，紫鑫藥業(yè)通過非公開發(fā)行方式募集資金約 10 億元，全部募集資金被投資于四個(gè)人參產(chǎn)品系列化項(xiàng)目，公司在吉林省人參主產(chǎn)區(qū)延吉市、敦化市、通化市、磐石市分別建設(shè)四個(gè)人參生產(chǎn)加工基地，從事人參的深加工和精加工，主要生產(chǎn)品種將增加生曬參、大力參、模壓紅參、相關(guān)中成藥、人參酵素飲料等。

在此之前，公司已經(jīng)先后投入 6.2 億元采購加工人參原料。公司 2010 年年報(bào)顯示，當(dāng)年紫鑫藥業(yè)人參產(chǎn)品營業(yè)收入就達(dá)到 3.59 億元，已經(jīng)超過原本的主要業(yè)務(wù)中成藥行業(yè)的銷售收入。但同時(shí)，公司人參產(chǎn)品銷售毛利率僅 37.73%，約為中成藥行業(yè)平均毛利率的一半。

除了自建人參生產(chǎn)加工基地，紫鑫藥業(yè)同時(shí)對(duì)市場(chǎng)上的人參開始大量的收購和儲(chǔ)存。據(jù)《21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》的報(bào)道，2010 年至 2012 年，紫鑫藥業(yè)分別收購人參 7000 噸、5773 噸、5784 噸，一度占到整個(gè)吉林省年產(chǎn)量的三分之一。

甚至到 2017 年時(shí)，公司存貨數(shù)量繼續(xù)翻倍增長，由上年的 26.73 億元增長至 48.33 億元，此后一直到 2022 年公司積壓的存貨金額達(dá)到 75.77 億元，占 2022 年末時(shí)全部流動(dòng)資產(chǎn)的比重達(dá)到 94.2%。

細(xì)分來看，在 2022 年末時(shí)紫鑫藥業(yè)存貨中最多的為 " 消耗性生物資產(chǎn) "，賬面價(jià)值約為 60.17 億元，占全部存貨的比例約為 79.41%，紫鑫藥業(yè)的消耗性生物資產(chǎn)幾乎全部為林下參，僅少部分為人參種苗。

人參變現(xiàn)難

價(jià)值 60 億元的人參卻難以變現(xiàn)，近五年數(shù)據(jù)顯示，紫鑫藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 4225.35 天、11464.97 天、20000 天、23684.21 天和 54545.45 天，折算成年單位，分別約為 11.58 年、31.41 年、54.79 年、64.89 年、149.44 年。

值得一提的是，針對(duì)占比如此高的消耗性生物資產(chǎn)，紫鑫藥業(yè)并沒有對(duì)其計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備。

據(jù)年報(bào)顯示，紫鑫藥業(yè)在資金極度緊張甚至可能導(dǎo)致不能持續(xù)經(jīng)營情況下仍采用預(yù)付款受讓林下參 7.51 億元。同時(shí)會(huì)計(jì)師認(rèn)為，期末時(shí)公司對(duì)相應(yīng)消耗性生物資產(chǎn)估值方法具有可選擇性傾向及不完整性，因此，會(huì)計(jì)師無法以此判斷存貨期末列報(bào)恰當(dāng)性，也是出具無法表示意見審計(jì)報(bào)告的原因之一。

紫鑫藥業(yè)囤貨但惜售的 " 儲(chǔ)參大計(jì) " 似乎 " 恰到好處 "，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011 年至 2014 年，人參市場(chǎng)均價(jià)從 315 元 / 公斤一路漲至 774.3 元 / 公斤，公司營收規(guī)模也不斷擴(kuò)大。

需要注意的是，紫鑫藥業(yè)人參的收購成本壓力也在成倍增長，為了保證廠區(qū)投產(chǎn)后原材料供給，公司在 2012 年縮減了人參粗加工產(chǎn)品的銷售，使得當(dāng)年?duì)I收規(guī)模幾乎 " 腰折 "。

另外，越堆越多的庫存也占用了大量的資金，紫鑫藥業(yè)甚至還出現(xiàn)了 " 押參以買參 " 的情況。

近十年時(shí)間里，紫鑫藥業(yè)有 8 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流都是凈流出的狀態(tài)。2020 年至 2022 年期間，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 64.4%、74.4% 和 84.78%，依然在快速攀升。

事實(shí)上，紫鑫藥業(yè)逐年攀升的存貨一直是公司被市場(chǎng)質(zhì)疑的核心之一，流動(dòng)資產(chǎn)中如此高比例的部分被存貨占據(jù)，也就是說公司資金基本沒有什么周轉(zhuǎn)能力了。

截至 2023 年一季度末時(shí)，公司短期借款達(dá)到 43.91 億元，同時(shí)還有 16.07 億元的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和 7.71 億元長期借款。到 2022 年時(shí)，紫鑫藥業(yè)僅僅每年要支付的財(cái)務(wù)費(fèi)用就達(dá)到 4.63 億元，是當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的 3.23 倍，期末時(shí)公司賬面的貨幣資金僅存有 1531.37 萬元，資金壓力顯而易見。

另外，截至 2022 年末時(shí)，紫鑫藥業(yè)累計(jì)欠付職工薪酬 8977.38 萬元、欠付各項(xiàng)稅金及滯納金 9501.07 萬元，逾期長短期借款（本息合計(jì)）22.37 億元且已因不能償付到期銀行借款而被相關(guān)債務(wù)人起訴，公司非受限銀行存款余額為 343.71 萬元，被查封固定資產(chǎn)凈額 5.16 億元，公司子公司吉林紫鑫金桂藥業(yè)有限公司名下不動(dòng)產(chǎn)被申請(qǐng)以 3134.59 億元價(jià)格以物抵債。

據(jù) 2022 年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為 1.44 億元，同比下滑 41.85%，但同期歸母凈利潤虧損額達(dá)到約 11.89 億元，同比下滑 19.15%。

紫鑫藥業(yè)就像是被卷入了雪球中，虧損金額越來越大，同時(shí)新增大量負(fù)債也難以阻止這一趨勢(shì)，反而激增的財(cái)務(wù)費(fèi)用更進(jìn)一步加速的虧損。

從近十年?duì)I利數(shù)據(jù)來看，紫鑫藥業(yè)的營收在 2017 年左右觸頂后便開始一路下滑，歸母凈利潤也有同樣的趨勢(shì)，并且從 2020 年起，公司已經(jīng)存在連續(xù)三年的大額虧損。

到目前為止，紫鑫藥業(yè)將主要業(yè)務(wù)概括分為中成藥產(chǎn)業(yè)、人參產(chǎn)業(yè)和工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)三個(gè)部分，中成藥依然是公司最主要的收入來源，反而為公司在二級(jí)市場(chǎng)上引起更多關(guān)注的人參和工業(yè)大麻業(yè)務(wù)比重并沒有太高。

新主接盤卻也被立案

在 2021 年之前，郭春生通過康平投資及其親屬持股實(shí)控紫鑫藥業(yè) 14 年，紫鑫藥業(yè)以上關(guān)于人參業(yè)務(wù)的布局和發(fā)展，都是在其控制下完成的。隨著人參業(yè)務(wù)使公司收益的增加，郭春生家族財(cái)富僅 2011 年一年就從 16 億元增加至 47.91 億元。

但隨著紫鑫藥業(yè)本身漸入困境，郭春生在將所持有紫鑫藥業(yè)全部股份進(jìn)行質(zhì)押的情況下，遭到了銀行的平倉。

2018 年 9 月，據(jù)紫鑫藥業(yè)公告，控股股東即開始籌劃與國有資本平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)重大事項(xiàng)。

紫鑫藥業(yè)也開始不斷涉足包括基因測(cè)序、區(qū)塊鏈、工業(yè)大麻等 A 股熱點(diǎn)概念領(lǐng)域，2019 年 4 月 30 日收盤價(jià)達(dá)到 16.56 元 / 股，成為公司歷史最高股價(jià)，市場(chǎng)預(yù)期甚至高過 2011 年公司人參產(chǎn)業(yè)發(fā)展如火如荼時(shí)。

不過到目前為止，公司相關(guān)業(yè)務(wù)還都鮮有進(jìn)展，對(duì)業(yè)績也沒有實(shí)質(zhì)性的貢獻(xiàn)。據(jù) 2022 年年報(bào)顯示，公司除了中成藥和人參之外的其他業(yè)務(wù)收入僅為 1224.28 萬元，根本難以撐起紫鑫藥業(yè)的業(yè)績。

眼見他起高樓、宴賓客，也眼見他樓塌了。

2021 年拿下紫鑫藥業(yè)控股權(quán)的國藥兆祥也并沒有能使紫鑫藥業(yè)起死回生，今年 5 月 9 日，其因涉嫌限制期交易紫鑫藥業(yè)股票被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

同時(shí)，自 2022 年以來，紫鑫藥業(yè)迎來一波 " 離職潮 "，總經(jīng)理、董秘、證代、董事長等等高管均先后遞交辭職信，僅今年 4 月以來，就有董事長、董事、監(jiān)事、獨(dú)立董事以及財(cái)務(wù)總監(jiān)等管理人員集體離職。

最終，紫鑫藥業(yè)還是走到退市這一步。（藍(lán)鯨上市公司 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）

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