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公司收入實現(xiàn)增長，利潤出現(xiàn)下滑。2023 上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.05 億元，同比增長14.72%；歸屬于母公司所有者凈利潤0.39 億元，同比下降45.53%；歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益凈利潤0.22億元，同比下降47.97%。分產(chǎn)品來看，軟件產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.6 億元，同比增長6.26%，其中e-cology 產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.51 億元，同比增長6.82%，e-office 產(chǎn)品實現(xiàn)營收0.94 億元，同比減少約11.06%；技術(shù)服務(wù)實現(xiàn)營收4.98 億元，同比增長22.18%。技術(shù)服務(wù)收入的快速增長帶動公司整體營收穩(wěn)步增長。

Q2 單季度表現(xiàn)：2023Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.72 億元，同比增長15.38%；歸屬于母公司所有者凈利潤0.38 億元，同比下降31.77%；歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益凈利潤0.29 億元，同比下降27.97%。

毛利率略有下滑，主要受技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下滑影響。2023 年上半年，公司毛利率達93.77%，同比下滑0.82 個百分點。分產(chǎn)品看，e-cology毛利率達99.42%，同比提高0.41 個百分點；e-office 毛利率達99.86%，同比提高0.25 個百分點；技術(shù)服務(wù)毛利率94.61%，同比下降0.89 個百分點；第三方產(chǎn)品毛利率43%，同比提高2.29 個百分點。此外，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.54 億元，呈現(xiàn)流出的狀態(tài)。

持續(xù)投入研發(fā)信創(chuàng)適配產(chǎn)品以及大模型應(yīng)用產(chǎn)品，致使研發(fā)費用增長較快，影響當(dāng)期利潤。2023 年上半年，公司銷售費用達6.22 億元，同比增長16.32%（主要由授權(quán)業(yè)務(wù)運營中心收入對應(yīng)的項目實施費用增長所致），銷售費用率達68.76%，同比增長0.96 個百分點；管理費用0.4 億元，同比增長23.96%，管理費用率達4.38%；研發(fā)費用達1.75億元，同比增長22.53%（2023 年H1 公司對大模型應(yīng)用產(chǎn)品和信創(chuàng)適配產(chǎn)品進行投入研發(fā)，包括大模型智能辦公助手、基于大模型優(yōu)化以及e-cology 10.0 的信創(chuàng)適配），研發(fā)費用率達19.36%，同比增長1.23個百分點。

信創(chuàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，公司持續(xù)推進信創(chuàng)產(chǎn)品的適配工作。推出基于信創(chuàng)環(huán)境的低代碼開發(fā)平臺。信創(chuàng)業(yè)績上半年持續(xù)增長，客戶主要涵蓋黨政機關(guān)、事業(yè)單位、央國企及金融機構(gòu)；上半年完成4 個數(shù)據(jù)庫、3 款中間件及2 個外設(shè)的信創(chuàng)產(chǎn)品適配，截至2023 年上半年已完成超過150家信創(chuàng)伙伴的適配互認工作。公司持續(xù)專注于信創(chuàng)的產(chǎn)品研發(fā)，對公司新產(chǎn)品e-cology10.0 平臺，已全面完成信創(chuàng)底層軟硬件的生態(tài)適配；并推出了基于全棧信創(chuàng)環(huán)境的低代碼開發(fā)平臺E-builder，為客戶提供了數(shù)字化應(yīng)用的自主建設(shè)能力。

基于大模型構(gòu)建智能辦公助手，低代碼平臺產(chǎn)品。1.公司研發(fā)并推出小e（LLM 版）-智能中間件平臺，是基于大語言模型構(gòu)建的7*24 小時智能辦公助手。此外，智能小e 利用千里聆模型與大語言模型分工合作，形成文本結(jié)構(gòu)化處理引擎、API 智能化處理引擎及算法中臺架構(gòu)：文本結(jié)構(gòu)化處理引擎引導(dǎo)用戶完成數(shù)據(jù)填寫，自動歸集并表單化對話數(shù)據(jù)，提高組織運行效率；API 智能化處理引擎使用戶通過智能指令使用外聯(lián)系統(tǒng)；算法中臺結(jié)合RPA 實現(xiàn)語料自動化采集，拓展內(nèi)外部知識，支撐問答訓(xùn)練，進一步訓(xùn)練千里聆模型。2.公司基于大語言模型持續(xù)優(yōu)化低代碼平臺e-builder，通過大模型解析用戶輸入的對話及上下文內(nèi)容，自動生成e-builder 的基本框架及功能，具體已實現(xiàn)功能包括新建應(yīng)用、新建表單、新建頁面、新建流程、修改表格視圖及頁面等。

維持“買入”評級：我們預(yù)計公司2023-2025 年攤薄每股收益分別為0.93 元、1.50 元、2.00 元，對應(yīng)PE 為63.07/38.90/29.28 倍。隨著政府及企業(yè)需求狀況進一步回暖，加之協(xié)同管理軟件業(yè)務(wù)邊界不斷延伸、信創(chuàng)和人工智能帶來的行業(yè)β，公司業(yè)績有望重回快速增長趨勢，維持對公司的“買入”評級。

風(fēng)險因素：1. 競爭風(fēng)險：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，公司市場份額下降；2.下游需求風(fēng)險：若企業(yè)客戶受環(huán)境影響經(jīng)營不理想，數(shù)字化建設(shè)預(yù)算下滑，市場需求會進一步受影響；3.政策風(fēng)險：信創(chuàng)政策推進進展不及預(yù)期，黨政機關(guān)和國央企信息化預(yù)算不足，公司相關(guān)訂單數(shù)量受影響而下滑。

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