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微電生理在心臟電生理領(lǐng)域布局產(chǎn)品豐富，是首個能夠提供三維心臟電生理設(shè)備與耗材完整解決方案的國產(chǎn)廠商。三維射頻導(dǎo)管收入占比從2017年的26.1%增長到2021年的40.3%，綜合毛利率也從64.1%提升到72.4%，三維產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢凸顯。

電生理介入市場高速成長，國產(chǎn)化空間巨大。對于房顫等心律失常患者，電生理手術(shù)相比藥物治療優(yōu)勢明顯，未來國內(nèi)電生理市場將保持快速成長。2021年國內(nèi)電生理器械市場規(guī)模接近80億元，2015至2021年歷史復(fù)合增速超過30%。由于產(chǎn)品的高技術(shù)壁壘，目前國內(nèi)市場仍由強生等外資廠商占據(jù)主導(dǎo)地位，在國內(nèi)政策支持背景下，未來電生理器械國產(chǎn)化有望加速。

擁有國產(chǎn)首個三維電生理標(biāo)測系統(tǒng)，產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢明顯。公司自主研發(fā)的Columbus三維標(biāo)測系統(tǒng)第三代于2020年上市，是首個獲批上市的國產(chǎn)磁電雙定位標(biāo)測系統(tǒng)，平均定位精度誤差<1mm，具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢。目前已在全球累積完成超過3萬例電生理介入手術(shù)，遙遙領(lǐng)先國產(chǎn)競爭對手。預(yù)計未來公司Columbus有望繼續(xù)帶動公司到2024年收入突破5億元規(guī)模。

射頻消融重磅產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)先，創(chuàng)新冷凍消融有望引領(lǐng)技術(shù)革命。高密度標(biāo)測導(dǎo)管與壓力感知磁定位射頻消融導(dǎo)管均是目前行業(yè)內(nèi)核心競爭力產(chǎn)品，公司產(chǎn)品已分別于2022年10月及12月獲批上市，率先打破進口市場壟斷，預(yù)計2款核心產(chǎn)品有望至2024年合計貢獻接近2億元的收入增量。此外公司在研IceMagic冷凍消融系統(tǒng)及冷凍消融導(dǎo)管2021年進入器械綠色通道，上市后有望引領(lǐng)行業(yè)電生理技術(shù)革命。

IPO募集用于研發(fā)、生產(chǎn)及營銷能力提升。公司2022年8月在科創(chuàng)板IPO發(fā)行7060萬股，募集資金凈額達到10.70億元，主要用于電生理研發(fā)項目、生產(chǎn)基地以及營銷服務(wù)體系建設(shè)，未來將有助于增強公司盈利能力。

我們看好公司在電生理介入市場的發(fā)展前景，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤0.12億元/0.36億元/0.71億元，同比扭虧為盈/+206%/+100%，參考同行業(yè)上市公司可比估值情況，給予公司2024年22倍PS估值、12個月內(nèi)目標(biāo)市值126億元，目標(biāo)價位26.88元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。

關(guān)鍵詞： 技術(shù)革命 優(yōu)勢明顯 標(biāo)測導(dǎo)管