8 月MLF 降息15bps 后1 年期LPR 報價下調(diào)10bps 而5 年期LPR 報價持平，LPR 調(diào)降幅度整體低于市場預(yù)期。因近兩次降息后銀行負債端利率下行幅度有限、銀行凈息差已處于低位，制約LPR 尤其是5 年期以上LPR 下行空間。往后看，存款利率調(diào)降等銀行負債端降成本工具落地可以期待。

事項：8 月21 日，2023 年8 月LPR 報價出爐：1 年期品種報3.45%，較上期下調(diào)10bps；5 年期以上品種報4.2%，與上期持平。

(資料圖片僅供參考)

8 月LPR 報價非對稱調(diào)降。8 月1 年期LPR 報價3.45%，5 年期以上LPR 報價4.2%。當前政策利率與LPR 利差為：7 天逆回購（1.8%）+70bps=1 年MLF（2.5%），1 年MLF（2.5%）+95bps=1 年LPR（3.45%），1 年LPR（3.45%）+75bps=5 年以上LPR（4.2%）。

LPR 報價與MLF 利率未能同步調(diào)整。8 月21 日的LPR 報價中，1 年期LPR下調(diào)幅度為10bps，小于MLF 15bps 的降息幅度，而5 年期LPR 報價則并未跟隨調(diào)降。2019 年8 月LPR 報價改革以來，1 年期LPR 多數(shù)情況下伴隨MLF利率調(diào)整，而本次的調(diào)降幅度比MLF 降息幅度低5bps，與2022 年8 月情況類似。與之相對，2022 年5 月5 年期以上LPR 脫離MLF 單獨調(diào)降以來，5 年期以上LPR 通常大于或等于MLF 降息幅度，而本次5 年期LPR 報價并未跟隨MLF 降息調(diào)降屬于市場預(yù)期之外，尤其當前市場對于住房貸款利率下調(diào)抱有較多期待。

1 年期LPR 下調(diào)幅度低于MLF 利率，但仍與7 天逆回購利率保持相同。LPR報價機制為公開市場操作利率加點，而對加點的定價需要綜合考慮自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。以往逆回購利率與MLF 利率調(diào)整幅度相同，1 年期LPR 報價與MLF 利率掛鉤為主；本次1 年期LPR 仍與逆回購操作利率掛鉤，同步下調(diào)了10bps。6 月降息以來，DR007 中樞回落至1.8%附近后并未進一步大幅走低，而當下1 年期同業(yè)存單利率也穩(wěn)定在2.21%附近，相較于6月降息后2.26%的點位僅下行了5bps 左右?？傮w而言，6 月及8 月兩次降息對銀行負債端成本的壓降成效尚未完全顯現(xiàn)，銀行主動下調(diào)1 年期LPR 報價的意愿也較為有限，因此幅度僅為10bps。

銀行凈息差處于低位，5 年期以上LPR 保持不變。（1）5 年期以上LPR 為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，是銀行中長期資產(chǎn)收益率的定價參照。截至2023 年二季度，我國加權(quán)平均貸款利率已下行至4.19%的相對低位，而商業(yè)銀行凈息差也收縮至1.74%的歷史低位。二季度貨政報告專欄一《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》闡述了我國商業(yè)銀行利潤保持增長但凈息差持續(xù)收窄的困境，因而本次LPR 報價中5 年期品種的下行空間受到制約。

（2）2023 年8 月18 日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開電視會議（后文簡稱“會議”），研究落實金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展和防范化解金融風險有關(guān)工作，提及“規(guī)范貸款利率定價秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系”?？紤]到今年降息與銀行主動調(diào)降新增房貸利率，當下增量與存量房貸利率利差較高，房貸利率可能處于“統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系”階段，本次5 年期以上LPR 維持不變，或為后續(xù)存量房貸利率下調(diào)騰挪空間。（3）會議還提出“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風險化解工作，豐富防范化解債務(wù)風險的工具和手段”，不排除在化解地方債務(wù)風險具體工具和手段落地之前，需要將銀行息差保持在一定水平。

LPR 調(diào)降幅度不及預(yù)期，后續(xù)還有什么政策？（1）本次1 年期LPR 報價調(diào)降10bps 而5 年期LPR 報價持平的主要目的在于緩解銀行息差下行壓力，因而若　　后續(xù)要進一步引導存量房貸利率下調(diào)或支持地方債務(wù)風險化解，則下調(diào)存款利率也大概率需要進一步推進，且通過降準釋放低成本長期資金壓降銀行負債成本的可能性也存在。（2）回顧8 月15 日非對稱降息，由于MLF 利率是銀行中長期負債的定價基準，因而MLF 降息幅度較大的目的是要引導銀行中長期負債成本下行；而且在綜合存款準備金率已經(jīng)偏低的情況下，后續(xù)MLF 超額續(xù)作釋放中長期流動性可能會是一個重要的渠道。

債市策略：寬貨幣周期未結(jié)束，利率下行趨勢或仍未結(jié)束。2023 年8 月15 日降息后LPR 報價下調(diào)幅度不及市場預(yù)期，核心目的在于緩解銀行凈息差下行壓力，預(yù)計后續(xù)存款利率下調(diào)概率較大，寬貨幣周期尚未結(jié)束。且考慮到當下票據(jù)利率仍處于較低水準，疊加LPR 下行幅度有限，信貸需求回暖或仍待時日。

對債市而言，長債利率在2.5%的MLF 錨位以上具備一定配置價值，利率下行的趨勢可能仍然會延續(xù)。

風險因素：貨幣政策超預(yù)期；穩(wěn)增長政策超預(yù)期；信貸增長超預(yù)期等。

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