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本報告導(dǎo)讀：

餐飲積極復(fù)蘇，零售推動改革，渠道優(yōu)化與運(yùn)營提效持續(xù)推動下費(fèi)用率延續(xù)改善，扣非凈利率提升，期待后續(xù)新品類、新渠道、新組織等改革取得新成果。

投資要點(diǎn)：

維持增持評級。餐 飲復(fù)蘇、零售改革，提質(zhì)增效延續(xù)。下調(diào)2023-2024 年EPS 至1.01（-0.04）、 1.13（-0.04）元，給予2025 年EPS 1.25 元，參考可比估值給予2023年20XPE，下調(diào)目標(biāo)價至20（前值23.46）元。

餐飲復(fù)蘇積極，扣非利潤增長。2023H1 實(shí)現(xiàn)營收38.55 億元、同比+0.89%，歸母凈利4.37 億元、同比+1.31%，扣非凈利3.82 億元、同比+5.88%；Q2 單季實(shí)現(xiàn)營收14.82 億元、同比+0.26%，歸母凈利1.58 億元、同比-7.45%，扣非凈利1.41 億元、同比+17.09%。2023H1 分行業(yè)看，零售及創(chuàng)新市場、餐飲市場收入分別32.25億、6.29 億，分別同比-2.14%、+20.47%；分產(chǎn)品看，速凍米面制品、速凍調(diào)制食品、冷藏及短保類收入分別33.34 億、4.55 億、0.39 億，分別同比-2.59%、+39.14%、-5.32%；分銷售模式看，經(jīng)銷、直營、直營電商收入分別29.69 億、7.50 億、1.08億，分別同比+12.25%、-27.84%、+2.34%。

費(fèi)用改善、效率優(yōu)化，扣非凈利率提升。Q2 單季度毛利率26.7%、同比-1.39pct，預(yù)計(jì)主要系消化高價庫存原材料影響。受益于渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、運(yùn)營效率提升，費(fèi)用端保持改善趨勢，Q2 銷售費(fèi)用率10.0%、同比-1.15pct，管理費(fèi)用率4.3%、同比-0.69pct，利潤端受補(bǔ)貼錯期及端午節(jié)錯期影響，Q2 扣非凈利率9.5%、同比+1.40pct，盈利能力繼續(xù)提升。

渠道優(yōu)化改革，新品持續(xù)發(fā)力。2023 年公司有望進(jìn)一步推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，配合組織改革提升效率，品類創(chuàng)新下新品培育效果有望凸顯。

風(fēng)險提示：原材料成本波動、行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險等。

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