摘要

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當(dāng)前多空方博弈基本均衡。銅價(jià)下方存在強(qiáng)化的基本面支撐，以及政策樂觀預(yù)期籌碼。技術(shù)面上倫銅放量下跌已過，在當(dāng)前的價(jià)格水平上有所企穩(wěn)，而市場(chǎng)亦缺乏更大力量打壓銅價(jià)做向下突破。底部區(qū)域已過，在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)上，已不宜對(duì)價(jià)格過度悲觀。但對(duì)于銅價(jià)繼續(xù)上搏的高度，我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景不明，仍需等待更多的宏觀數(shù)據(jù)指引，空方手握經(jīng)濟(jì)及需求前景下趨的籌碼，銅價(jià)繼續(xù)向上突破本月初7萬高點(diǎn)的概率較低。

目前，滬銅階段性的底明朗于67500，在基本面趨緊、政策預(yù)期支撐下，價(jià)格小幅回升試高。但受宏觀前景未明風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)價(jià)格較難突破前高。我們建議，短線交易逢低減倉(cāng)止盈部分，中長(zhǎng)線交易建議考慮宏觀前景壓力，保留逢高賣出套保思路。現(xiàn)貨采購(gòu)方面，以逢低適量采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)思路為主，具體而言，價(jià)格若跌至67700元附近考慮補(bǔ)庫(kù)3周左右的需求量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、地緣政治變化

正文

一、市場(chǎng)回顧

近一周，滬銅主力運(yùn)行于67550-68590元/噸區(qū)間，倫銅則運(yùn)行于8120-8316美元/噸區(qū)間。繼美國(guó)出爐的“恐怖數(shù)據(jù)”零售支出超預(yù)期增長(zhǎng)后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期持續(xù)高利率的擔(dān)憂加劇，美債收益率、美元齊齊走強(qiáng)，客觀施壓銅價(jià)窄幅震蕩運(yùn)行。而國(guó)內(nèi)受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱的影響，逆周期調(diào)節(jié)力度加碼，貨幣寬松政策進(jìn)一步打開，刺激人民幣走貶，使得滬銅在低位水平展現(xiàn)了易漲難跌的屬性。不過，當(dāng)前宏觀缺乏明確指引，滬銅期限仍呈強(qiáng)BACK結(jié)構(gòu)。

分析認(rèn)為，當(dāng)前銅價(jià)下方支撐在于基本面緊俏程度，而價(jià)格上行高度則取決于宏觀指引的明確程度。從供應(yīng)持穩(wěn)、需求回暖的趨勢(shì)來看，緊平衡將再度重演。從內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期來看，需求前景仍未明確，宏觀仍有悲觀情緒。

二、基本面再度收緊強(qiáng)化價(jià)格支撐

2.1、供應(yīng)穩(wěn)定趨松

國(guó)內(nèi)銅礦趨寬，進(jìn)口緊張問題有望解決。近期現(xiàn)貨TC/RC高企，刷新近2年新高，而進(jìn)口銅礦冶煉費(fèi)繼續(xù)上行，越過了2021年以來的高點(diǎn)，意味著銅礦供需并不緊張。廢銅仍具備經(jīng)濟(jì)性，進(jìn)口虧損收斂下，進(jìn)口廢銅供應(yīng)料偏松。精廢價(jià)差雖然有回落，但精廢價(jià)格優(yōu)勢(shì)并未走軟，廢銅仍具備經(jīng)濟(jì)性。長(zhǎng)久以來，廢銅進(jìn)口持續(xù)處于嚴(yán)重虧損，近期虧損窗口收窄，廢銅進(jìn)口供應(yīng)成為新增亮點(diǎn)。

2.2、傳統(tǒng)消費(fèi)改善

除電力基建季節(jié)性需求回落、地產(chǎn)需求仍處底部外，目前家電消費(fèi)仍具韌性，而汽車、電子行業(yè)需求有望在9月旺季中得到一定改善。今年以來，我國(guó)家電產(chǎn)量增速表現(xiàn)向上修復(fù)，行業(yè)展現(xiàn)強(qiáng)勁韌性。在電商促銷活動(dòng)+高溫天氣下，國(guó)內(nèi)家用空調(diào)產(chǎn)銷同比均有增長(zhǎng)。出口方面，在海運(yùn)成本下降+低碳技術(shù)革新背景下，我國(guó)家電出口接單較多，同比增速擴(kuò)張。雖然8月家電的消費(fèi)旺季已經(jīng)結(jié)束，而地產(chǎn)行業(yè)又仍舊在承壓，但家電消費(fèi)韌性有望延續(xù)行業(yè)暖風(fēng)

在傳統(tǒng)淡季沖擊下，汽車產(chǎn)銷節(jié)奏相對(duì)放緩，7月當(dāng)月汽車產(chǎn)量同比甚至下滑2.2%。不過，從上游鉛蓄電池廠排產(chǎn)情況來看，8月傳統(tǒng)電池生產(chǎn)旺季相較往年明顯更“旺”，當(dāng)月同比達(dá)102%。從鉛蓄電池積極生產(chǎn)備貨的節(jié)奏來看，9月汽車產(chǎn)銷有望實(shí)現(xiàn)改善。

從基本的集成電路產(chǎn)量和PCB層面來看，電子行業(yè)消費(fèi)回暖預(yù)期較強(qiáng)。從終端的計(jì)算機(jī)和手機(jī)產(chǎn)量來看，同比明顯有所修復(fù)。9月傳統(tǒng)電子消費(fèi)旺季臨近，疊加AI產(chǎn)業(yè)鏈的火爆，作為元器件的集成電路和PCB消費(fèi)有望得到進(jìn)一步提振，不過與銅板帶箔消費(fèi)直接掛鉤的手機(jī)等3C電子而言，這部分的需求改善相對(duì)有限。

2.3、低庫(kù)存走勢(shì)趨下

近一周，國(guó)內(nèi)交易所庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存均再次大幅去庫(kù)，而LME、COMEX銅庫(kù)存雖有累庫(kù)，但其流入幅度遠(yuǎn)不及國(guó)內(nèi)去化，全球顯性庫(kù)存走到了23萬噸，處于歷史極低水平。在供需均有改善的背景下，低庫(kù)存邏輯+去庫(kù)趨勢(shì)，反映基本面仍將維持緊平衡，給予價(jià)格更強(qiáng)勁的支撐。

三、技術(shù)面確定價(jià)格過階段性的底

從倫銅走勢(shì)來看，銅價(jià)受到前期宏觀利空發(fā)酵壓制，在8月初開始放量逐步回調(diào)至震蕩區(qū)間。在當(dāng)前的價(jià)格水平上，倫銅縮量下跌，疊加考慮市場(chǎng)已經(jīng)沒有更大的壓力施迫銅價(jià)繼續(xù)向下做突破，倫銅釋放的是較為明確的階段性企穩(wěn)信號(hào)。

四、海外宏觀仍有相機(jī)抉擇的討論

美緊縮預(yù)期有所升溫，而衰退交易退潮，但經(jīng)濟(jì)前景仍存不確定風(fēng)險(xiǎn)，美債、美指騎虎難下。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，包括亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型上調(diào)美國(guó)第三季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)率至5.8%，零售數(shù)據(jù)超預(yù)期改善，修正了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期，外圍經(jīng)濟(jì)具備韌性疊加美聯(lián)儲(chǔ)維持偏鷹的立場(chǎng)，不排除美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)期維持較高利率，緊縮周期或?qū)⒈恍》L(zhǎng)，美元指數(shù)、美債收益率仍在繼續(xù)上行。

內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)于后市政策仍有積極預(yù)期。國(guó)內(nèi)社零、信貸、出口等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走軟，雖然市場(chǎng)早先對(duì)于強(qiáng)刺激政策的預(yù)期有所落空，但對(duì)于后市政策仍保有樂觀預(yù)期。8月，國(guó)內(nèi)政策窗口逐步打開，央行加碼逆周期的貨幣政策力度一馬當(dāng)先，匯率市場(chǎng)承壓疊加中美利差倒掛擴(kuò)張，人民幣走貶賦予內(nèi)盤價(jià)格一定的抗跌性。央行為糾偏匯率單邊行為，加強(qiáng)各項(xiàng)調(diào)控儲(chǔ)備工具的發(fā)聲緊隨其后，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有更多利好政策有望陸續(xù)出臺(tái)，后市關(guān)注政策工具有效性。

五、價(jià)格展望

當(dāng)前多空方博弈基本均衡。銅價(jià)下方存在逐漸強(qiáng)化的基本面支撐，以及多頭堅(jiān)定的政策預(yù)期的籌碼。基本面上，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季臨近疊加庫(kù)存持續(xù)低位運(yùn)轉(zhuǎn)，下游需求的季節(jié)性小幅改善，基本面顯著收緊，給予銅價(jià)更強(qiáng)勁的支撐。政策預(yù)期上，政策窗口打開后，陸續(xù)出臺(tái)的政策效果雖未有強(qiáng)刺激與實(shí)質(zhì)性效果，但市場(chǎng)對(duì)后續(xù)推出更多利好政策持有積極態(tài)度。此外，技術(shù)面上看，倫銅放量下跌已過，在當(dāng)前的價(jià)格水平上有所企穩(wěn)，而市場(chǎng)暫無更大壓力促使銅價(jià)接近甚至突破前低，底部區(qū)域已過，在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)上，已不宜對(duì)價(jià)格過度悲觀。

空方手握經(jīng)濟(jì)及需求前景下趨的籌碼。在當(dāng)前銅價(jià)繼續(xù)上搏面臨著經(jīng)濟(jì)前景不確定的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于宏觀的看法仍在等待更多的宏觀數(shù)據(jù)指引，需求前景仍具有不確定性，因此銅價(jià)繼續(xù)向上突破本月初7萬高點(diǎn)的概率較低。

總的來說，滬銅階段性的底明朗于67500，在基本面趨緊、政策預(yù)期支撐下，價(jià)格在當(dāng)前基礎(chǔ)上企穩(wěn)繼續(xù)小幅回升試高。但受宏觀前景未明風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)價(jià)格較難突破前高。我們建議，短線交易逢低減倉(cāng)止盈部分，中長(zhǎng)線交易建議考慮宏觀前景壓力，保留逢高賣出套保思路?，F(xiàn)貨采購(gòu)方面，以逢低適量采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)思路為主，具體而言，價(jià)格若跌至67700元附近考慮補(bǔ)庫(kù)3周左右的需求量。

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