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公司8 月25 日發(fā)布2023 年半年報(bào)。公司2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.74 億元，同比+58.37%，單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.52 億元，同比+68.63%，主要由于黃金產(chǎn)品及線上業(yè)務(wù)繼續(xù)保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，線上業(yè)務(wù)增幅明顯。分業(yè)務(wù)模式看，23H1 自營(yíng)（線下）/互聯(lián)網(wǎng)（線上）/加盟分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3/11.6/59.8億元，分別同比+46%/+91%/+57%。分產(chǎn)品類(lèi)別看，23H1 素金類(lèi)產(chǎn)品/鑲嵌類(lèi)產(chǎn)品/ 品牌服務(wù)費(fèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.3/5.3/4.3 億元， 分別同比+72%/+3%/+37%。

費(fèi)用端：公司2023H1 期間費(fèi)用率為5.55%，同比-1.47pct。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.92%，同比-1.33pct；管理費(fèi)用率為0.56%，同比-0.26pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.01%，同比+0.17pct，主要由于短期借款利息以及黃金租賃費(fèi)用同比增加所致；研發(fā)費(fèi)用率為0.07%，同比-0.05pct。

利潤(rùn)端：23H1 公司毛利率為18.46%，同比-3.69pct，主要由于黃金類(lèi)、鑲嵌類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增減變動(dòng)使得收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化所致。23H1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.4 億元，同比+26.45%，歸母凈利率為9.2%；其中，23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.7 億元，同比+26.82%，歸母凈利率為9.5%。

持續(xù)優(yōu)化調(diào)整市場(chǎng)布局，提升拓店質(zhì)量推動(dòng)渠道融合發(fā)展。截止23 年6月30 日，公司終端門(mén)店數(shù)量4735 家，其中加盟門(mén)店4453 家，自營(yíng)門(mén)店282 家，23H1 累計(jì)凈增加門(mén)店119 家。23H1 公司自營(yíng)平均單店收入305萬(wàn)元，同比+27%，平均單店毛利81 萬(wàn)元，同比+15%；加盟平均單店收入136 萬(wàn)元，同比+52%，平均單店毛利20 萬(wàn)元，同比+28%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提高。

線上渠道持續(xù)發(fā)力，保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。23H1 公司自營(yíng)線上（電商銷(xiāo)售）營(yíng)業(yè)收入11.6 億元，同比+91%，其中素金類(lèi)首飾銷(xiāo)售73 萬(wàn)件，同比+31%，素金產(chǎn)品銷(xiāo)售收入9 億元，同比+111%。公司電商業(yè)務(wù)發(fā)展在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，上半年，公司舉辦了【萬(wàn)物藏趣·潮起大生】周大生寵愛(ài)節(jié)暨天貓超級(jí)品牌日的線上及線下活動(dòng)，線上完成 GMV 破 6000 萬(wàn)+，全域曝光破 8 億，打造了超級(jí)系列——《國(guó)家寶藏·千里江山》系列，在國(guó)寶文化實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新突破。

優(yōu)質(zhì)資源賦能差異化溢價(jià)產(chǎn)品系列，多個(gè)IP 聯(lián)名系列提供豐富選擇。公司精選多個(gè)知名度高、文化底蘊(yùn)強(qiáng)、藝術(shù)價(jià)值高的優(yōu)質(zhì)IP 項(xiàng)目，加快黃金產(chǎn)品的合作力度，以國(guó)家寶藏IP、莫奈IP 為代表，打造涵蓋中國(guó)文化與國(guó)際藝術(shù)的產(chǎn)品系列。

投資建議：公司一方面持續(xù)產(chǎn)品升級(jí)迭代，一方面加強(qiáng)線上線下協(xié)同發(fā)展，未來(lái)公司品牌力有望持續(xù)提升。隨著周大生經(jīng)典店的逐步打磨和進(jìn)一步布局，公司加快拓店節(jié)奏積極搶占市場(chǎng)。考慮到上半年黃金產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯，我們調(diào)整23-25 年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為14/16/19 億元（前值為13.7/15.9/18.3 億元），對(duì)應(yīng)PE 為12/10/9 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、客流恢復(fù)不及預(yù)期、門(mén)店拓張不及預(yù)期等

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