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公司8 月25 日發(fā)布2023 年半年報。公司2023H1 實現(xiàn)營收80.74 億元，同比+58.37%，單二季度實現(xiàn)營收39.52 億元，同比+68.63%，主要由于黃金產(chǎn)品及線上業(yè)務繼續(xù)保持良好的增長態(tài)勢，線上業(yè)務增幅明顯。分業(yè)務模式看，23H1 自營（線下）/互聯(lián)網(wǎng)（線上）/加盟分別實現(xiàn)營收8.3/11.6/59.8億元，分別同比+46%/+91%/+57%。分產(chǎn)品類別看，23H1 素金類產(chǎn)品/鑲嵌類產(chǎn)品/ 品牌服務費分別實現(xiàn)營收67.3/5.3/4.3 億元， 分別同比+72%/+3%/+37%。

費用端：公司2023H1 期間費用率為5.55%，同比-1.47pct。其中，銷售費用率為4.92%，同比-1.33pct；管理費用率為0.56%，同比-0.26pct；財務費用率為-0.01%，同比+0.17pct，主要由于短期借款利息以及黃金租賃費用同比增加所致；研發(fā)費用率為0.07%，同比-0.05pct。

利潤端：23H1 公司毛利率為18.46%，同比-3.69pct，主要由于黃金類、鑲嵌類產(chǎn)品銷售收入增減變動使得收入結構發(fā)生了較大變化所致。23H1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.4 億元，同比+26.45%，歸母凈利率為9.2%；其中，23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤3.7 億元，同比+26.82%，歸母凈利率為9.5%。

持續(xù)優(yōu)化調(diào)整市場布局，提升拓店質量推動渠道融合發(fā)展。截止23 年6月30 日，公司終端門店數(shù)量4735 家，其中加盟門店4453 家，自營門店282 家，23H1 累計凈增加門店119 家。23H1 公司自營平均單店收入305萬元，同比+27%，平均單店毛利81 萬元，同比+15%；加盟平均單店收入136 萬元，同比+52%，平均單店毛利20 萬元，同比+28%，經(jīng)營質量顯著提高。

線上渠道持續(xù)發(fā)力，保持較快增長態(tài)勢。23H1 公司自營線上（電商銷售）營業(yè)收入11.6 億元，同比+91%，其中素金類首飾銷售73 萬件，同比+31%，素金產(chǎn)品銷售收入9 億元，同比+111%。公司電商業(yè)務發(fā)展在行業(yè)內(nèi)處于領先地位，上半年，公司舉辦了【萬物藏趣·潮起大生】周大生寵愛節(jié)暨天貓超級品牌日的線上及線下活動，線上完成 GMV 破 6000 萬+，全域曝光破 8 億，打造了超級系列——《國家寶藏·千里江山》系列，在國寶文化實現(xiàn)了創(chuàng)新突破。

優(yōu)質資源賦能差異化溢價產(chǎn)品系列，多個IP 聯(lián)名系列提供豐富選擇。公司精選多個知名度高、文化底蘊強、藝術價值高的優(yōu)質IP 項目，加快黃金產(chǎn)品的合作力度，以國家寶藏IP、莫奈IP 為代表，打造涵蓋中國文化與國際藝術的產(chǎn)品系列。

投資建議：公司一方面持續(xù)產(chǎn)品升級迭代，一方面加強線上線下協(xié)同發(fā)展，未來公司品牌力有望持續(xù)提升。隨著周大生經(jīng)典店的逐步打磨和進一步布局，公司加快拓店節(jié)奏積極搶占市場?？紤]到上半年黃金產(chǎn)品銷售增長態(tài)勢明顯，我們調(diào)整23-25 年公司歸母凈利潤預測為14/16/19 億元（前值為13.7/15.9/18.3 億元），對應PE 為12/10/9 倍，維持“買入”評級。

風險提示：金價波動風險、客流恢復不及預期、門店拓張不及預期等

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