東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤近期對聚和材料進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《聚和材料23年中報點評：N型占比持續(xù)提升，享受量價雙升α》，本報告對聚和材料給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為107.30元，當(dāng)前股價為76.12元，預(yù)期上漲幅度為40.96%。

(資料圖片)

聚和材料(688503)

投資要點

事件：公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)歸母凈利2.69億元，同增24.71%；扣非凈利1.99億元，同減2.21%，其中2023Q2歸母凈利1.45億元，同增29.32%，環(huán)增17.29%；扣非凈利1.38億元，同增37.24%，環(huán)增126.34%，業(yè)績符合預(yù)期。

N型占比持續(xù)提升，享受量價雙升α。2023H1公司正銀出貨量844噸，同增23%，PERC/TOPCon/HJT占比為87%/12%1%；其中2023Q2正銀出貨470噸，同增約42%/環(huán)增26%，TOPCon占比約15%；TOPCon加工費當(dāng)前溢價200元+/kg，受益于N型占比提升，我們測算2023Q2單kg毛利環(huán)比提升。目前公司PERC市占率約45%，2023Q2TOPCon銀鋁漿市占率50%+，背面細(xì)柵市占率約20%，主柵市占率35-40%，N型電池迅速放量、公司快速搶占市場份額。展望2023Q3，隨TOCPon產(chǎn)能進(jìn)一步投產(chǎn)，我們預(yù)計公司銀漿出貨550-600噸，N型漿料占比超30%，我們預(yù)計全年出貨量達(dá)2000噸；N型滲透率持續(xù)提升，公司享受銀漿環(huán)節(jié)量利雙升α。

產(chǎn)能擴(kuò)張+銀粉自供，持續(xù)保障增長。公司年產(chǎn)3000噸銀漿建設(shè)項目（二期）已投入建設(shè)，擬于9月底建成，屆時產(chǎn)能可達(dá)3000噸；公司在泰國擬建設(shè)年產(chǎn)600噸銀漿項目，以滿足國際客戶交付需求，提升海外市場份額。同時在日本注冊聚和科技研發(fā)中心，加大研發(fā)投入，為全球戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)。公司已收購江蘇連銀100%股權(quán)（更名聚有銀），部分銀粉自供有助于公司降本，增強競爭力。同時公司擬投資12億建設(shè)年產(chǎn)3000噸電子級銀粉，強化公司上下游協(xié)同，降低整體經(jīng)營風(fēng)險。

圍繞漿料研發(fā)能力，打造第二曲線。圍繞漿料研發(fā)能力，在非光伏領(lǐng)域公司積極布局第二、第三曲線，電子漿料已形成8大系列，70余個SKU，產(chǎn)品覆蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC等多個市場。膠粘劑圍繞光伏、動力儲能和消費電子等市場，開發(fā)了導(dǎo)熱、功能粘接等多個功能系列產(chǎn)品，其中多個主打產(chǎn)品已通過核心客戶驗證，獲得穩(wěn)定訂單需求。

費用率持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營能力提升。公司2023Q2期間費用0.9億元，同降8%，環(huán)增4.6%；2023Q2期間費用率3.8%，同環(huán)降2.0/1.1pct，費用率持續(xù)優(yōu)化；2023Q2ROE約3.1%，環(huán)增0.4pct，經(jīng)營能力提升。

投資評級：基于公司正面銀漿的領(lǐng)先地位，有望充分受益于N型迭代下全球光伏裝機需求的高速發(fā)展，我們維持公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2023-25年歸母凈利潤為5.9/8.2/10.2億元，同增51%/38%/25%?；诠緢F(tuán)隊、技術(shù)、渠道方面的優(yōu)勢，我們給予公司2023年30xPE，對應(yīng)目標(biāo)價107.3元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)華鵬偉研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.96%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.88億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.45。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為122.1。

關(guān)鍵詞：