國(guó)泰君安(601211)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，暑期催化下客流快速修復(fù)，出行鏈有望迎來(lái)超預(yù)期的季節(jié)性行情，推薦天目湖(603136)(603136.SH)、中青旅(600138)(600138.SH)、黃山旅游(600054)(600054.SH)、宋城演藝(300144)(300144.SZ)，受益標(biāo)的長(zhǎng)白山(603099)(603099.SH)、峨眉山(000888.SZ)、九華旅游(603199)(603199.SH)、麗江股份(002033.SZ)。

國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

“場(chǎng)景類(lèi)”消費(fèi)季節(jié)性明顯，一三季度表現(xiàn)更受關(guān)注。

季節(jié)性看，景區(qū)股和OTA受益暑期催化，本地生活板塊受益春節(jié)集中采購(gòu)與訂貨會(huì)，客流規(guī)律性變化帶來(lái)業(yè)績(jī)的季節(jié)性差異;

波動(dòng)性看，受益長(zhǎng)途出行的板塊波動(dòng)更大，源自交通約束更明顯，客流爆發(fā)更集中，本地生活等則更平滑，黃金珠寶/百貨商超/餐飲等場(chǎng)景每個(gè)季度占比均不超過(guò)30%;

結(jié)構(gòu)性看，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)決定承載量上限，同時(shí)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)杠桿的差異，承載量門(mén)票>客運(yùn)>索道，門(mén)票營(yíng)收占比高的公司彈性更高。

供需適配與信息差造成季節(jié)性行情。

根據(jù)2013-2019年板塊相對(duì)滬深300指數(shù)收益來(lái)看，一季度相對(duì)收益更高，三季度次之，二季度最低，旺季長(zhǎng)短影響彈性;

但季節(jié)性行情并非簡(jiǎn)單的“過(guò)年必漲”，本質(zhì)是旅游等數(shù)據(jù)滯后性驗(yàn)證，高頻數(shù)據(jù)受地域約束難以反映全局，疊加業(yè)績(jī)空窗期，導(dǎo)致市場(chǎng)通過(guò)預(yù)訂量和直觀感受為依據(jù)搶跑，由超預(yù)期信息主導(dǎo)的行情通常會(huì)快速演繹;

從相對(duì)收益看，一季度人工景區(qū)/專(zhuān)業(yè)零售/酒店/黃金珠寶等更容易跑贏大盤(pán)，二季度更偏向兌現(xiàn)行情，三季度受暑期催化下預(yù)期博弈，四季度逐步分化。

超預(yù)期的方向：極端天氣、降本增效、交通改善。

路徑一：平價(jià)出行背景下，名山大川在2018年票改政策后多年未提價(jià)，屬于性?xún)r(jià)比消費(fèi)，客流有望超預(yù)期;

路徑二：厄爾尼諾現(xiàn)象，預(yù)計(jì)極端天氣頻次更多，導(dǎo)致避暑出游更受歡迎;

路徑三：疫情期間景區(qū)股不斷降本增效，國(guó)企改革推動(dòng)盈利能力提升，疫后在剛性成本下有望帶來(lái)更高經(jīng)營(yíng)杠桿;

路徑四：走出一季度淡季優(yōu)惠補(bǔ)貼后，二季度客單價(jià)有望逐漸恢復(fù)，對(duì)疫后旅游消費(fèi)復(fù)蘇的含金量和持續(xù)性進(jìn)一步驗(yàn)證;

路徑五：疫情期間新增項(xiàng)目及交通改善效果并未完全釋放，關(guān)注項(xiàng)目新增對(duì)客流承載/內(nèi)容縱深/游客觸達(dá)有明顯提升、交通改善效果延后且存在遠(yuǎn)期建設(shè)預(yù)期、新項(xiàng)目資質(zhì)即將落地的標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后修復(fù)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

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