聚焦真愛(ài)文化，打造求婚鉆戒領(lǐng)先品牌

公司專注為婚戀人群定制高品質(zhì)求婚鉆戒等鉆石珠寶產(chǎn)品，旗下強(qiáng)勢(shì)品牌DR堅(jiān)持“一生只送一人”的購(gòu)買規(guī)則，憑借差異化的品牌定位、專業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、獨(dú)特的服務(wù)體驗(yàn)，已迅速成長(zhǎng)為國(guó)際求婚鉆戒市場(chǎng)領(lǐng)先品牌，截至2022年末，公司已累計(jì)服務(wù)客戶超150萬(wàn)對(duì)。

(資料圖)

22年線下渠道逆勢(shì)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)短期承壓

22年公司收入36.82億元，同減20.4%，主要系商場(chǎng)客流減少以及門(mén)店配合商場(chǎng)暫停營(yíng)業(yè)或縮短營(yíng)業(yè)時(shí)間所致；23Q1受整體消費(fèi)環(huán)境疲軟影響，收入7.05億元，同減42.3%，但環(huán)比已有所改善。業(yè)績(jī)短期承壓，22年歸母凈利7.29億同減44%，23Q1為1.01億同減73.2%，主要系新擴(kuò)店較多，人力費(fèi)用及門(mén)店費(fèi)用等剛性支出仍處于較高水平。

分品類看收入結(jié)構(gòu)，22年公司求婚鉆戒收入29.02億元，占總78.8%，是主要銷售產(chǎn)品，結(jié)婚對(duì)戒7.14億元，占總19.4%。分銷售渠道看，公司為全渠道DTC銷售模式，22年線下銷售32.6億，占總88.4%；線上收入3.9億，占總10.7%。

疫后珠寶零售有所復(fù)蘇，鉆石消費(fèi)市場(chǎng)潛力可期

開(kāi)年以來(lái)珠寶類商品社會(huì)零售額有所恢復(fù)，在22年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上，23年3、4月同比分別增長(zhǎng)37.4%、44.7%，超過(guò)社零大盤(pán)增速。據(jù)中國(guó)珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)，22年我國(guó)珠寶首飾產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)總規(guī)模約為7190億元，其中鉆石產(chǎn)品市場(chǎng)約為820億元，占比11.4%。

據(jù)戴比爾斯和世界銀行數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)人均鉆石首飾需求為7美元/人，與美國(guó)的142美元/人、日本的40美元/人相比有較大差距；同時(shí)我國(guó)新人結(jié)婚平均花費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，伴隨我國(guó)中等收入群體繼續(xù)保持?jǐn)U張，人均可支配收入增長(zhǎng)，鉆石消費(fèi)滲透率有望繼續(xù)提升。

全方位打造真愛(ài)生態(tài)圈，深度挖掘婚嫁場(chǎng)景需求

實(shí)名定制+簽署協(xié)議，深耕“一生一人”品牌理念。購(gòu)買DR品牌產(chǎn)品需攜帶身份證，雙方簽署真愛(ài)協(xié)議，每個(gè)ID僅可購(gòu)買一枚DR求婚鉆戒，購(gòu)買女戒等產(chǎn)品也將綁定受贈(zèng)人。

公司產(chǎn)品主要以定制模式銷售，一方面，定制模式與“一生只愛(ài)一人”的品牌價(jià)值更加契合，進(jìn)一步強(qiáng)化品牌內(nèi)涵，滿足婚戀人群對(duì)愛(ài)情唯一性的心理需求；同時(shí)，從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)講，公司可更好地控制自身存貨水平、維持較低開(kāi)店成本，并保證產(chǎn)品能夠快速適應(yīng)市場(chǎng)潮流變化。

營(yíng)銷方面，公司在社交媒體、短視頻、線下廣告等多渠道發(fā)力，升級(jí)品牌LOGO，借助各界知名人士提升品牌流量，推出主題宣傳短篇，發(fā)起《尋找全球100對(duì)鉆石婚夫妻》真愛(ài)行動(dòng)，23年起計(jì)劃每年主推四個(gè)求婚季，引領(lǐng)求婚文化，通過(guò)多渠道、多方面深化真愛(ài)理念。

扎實(shí)優(yōu)化渠道運(yùn)營(yíng)，優(yōu)化人、貨、場(chǎng)布局

拓展深化線下渠道，提升城市及商圈覆蓋率。DR持續(xù)深化渠道布局，加密城市和商圈，并且新增了大量門(mén)店。2022年末，公司擁有688家終端門(mén)店，相比期初增長(zhǎng)了49.24%。在擴(kuò)展新市場(chǎng)方面，公司成功進(jìn)入一線、新一線和二線城市的空白商圈共計(jì)120個(gè)，并且在城市的頭部商場(chǎng)項(xiàng)目上取得了重要突破，截至22年底TOP1項(xiàng)目達(dá)60個(gè)，覆蓋率提升至74%

23年新開(kāi)店速度放緩，圍繞“人、貨、場(chǎng)”優(yōu)化調(diào)整。22年公司逆勢(shì)拓店凈增超200家，以門(mén)店為流量擴(kuò)充入口，搶占線下優(yōu)質(zhì)資源，但其中個(gè)別店鋪尚未達(dá)預(yù)期，因此公司采取進(jìn)一步的優(yōu)化調(diào)整措施、放緩開(kāi)店節(jié)奏，對(duì)自然客流、粉絲客流及轉(zhuǎn)化的品類用戶客流等進(jìn)行改善和提升，截至23Q1末，公司門(mén)店數(shù)量為686家，4月新增3家自營(yíng)門(mén)店。

我們認(rèn)為，公司短期增量或主要在于渠道店效恢復(fù)與增長(zhǎng)，一方面來(lái)自疫后線下的客流恢復(fù)，另一方面公司22年逆勢(shì)快速拓店，年均店效為573萬(wàn)，同比減少43.5%，伴隨新店逐步成長(zhǎng)，整體店效有望快速增長(zhǎng)。

中長(zhǎng)期看，增長(zhǎng)或主要在于：①我國(guó)鉆石消費(fèi)需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)；②與同業(yè)公司相比，DR線下門(mén)店鋪設(shè)仍有較大覆蓋空間；③婚嫁黃金系列等產(chǎn)品線豐富帶動(dòng)復(fù)購(gòu)，客單價(jià)緩步提升。

調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司致力打造全球知名鉆戒品牌，“一生一人”品牌理念深入人心，門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)及產(chǎn)品線擴(kuò)張支撐中長(zhǎng)期發(fā)展，考慮疫后消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)緩慢，新拓門(mén)店導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)短期承壓，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為41.0、47.1、54.4億（23-24年前值分別為50.9、66.2億），歸母凈利分別為8.1、9.3、10.8億（23-24年前值分別為12.4、15.9億），EPS分別為2.0、2.3、2.7元/股（23-24前值分別為3.1、4.0元/股），PE分別為18、16、14x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌影響力下降；單店收入承壓；委外生產(chǎn)；經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

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