1H23 收入小幅低于我們預期，凈利潤符合我們預期公司公布中報業(yè)績：1H23 收入24.73 億元，同比+14.0%，小幅低于我們預期；歸母凈利潤3.62 億元，同比+21.0%，符合我們預期。2Q23 單季度收入12.91 億元，同/環(huán)比+8.6%/+9.1%，單季度收入創(chuàng)歷史新高；歸母凈利潤2.07 億元，同/環(huán)比+14.3%/+34.2%。

發(fā)展趨勢

(資料圖片僅供參考)

新能源和電動車應用領域得到進一步鞏固和加強。1H23 公司鋁電解/薄膜/超級電容分別實現(xiàn)收入20.04 億元/1.97 億元/1.00 億元，分別同比+12.1%/+39.0%/-5.2%。盡管消費電子和工控需求受宏觀經(jīng)濟影響有所下降，但我們看到新能源和電動車需求仍為公司帶來了良好增長：根據(jù)國家能源局，1-7 月國內(nèi)新增光伏裝機量97.16GW，同比+158%；根據(jù)中汽協(xié)，1-7 月國內(nèi)新能源車銷量452.6 萬輛，同比+42%。

上游材料成本改善，帶動1H23 毛利率同比提升。1H23 公司綜合毛利率為26.3%，同比+1.0ppt，其中2Q23 毛利率（26.7%）相比1Q23 毛利率（25.8%）環(huán)比提升。分業(yè)務來看，1H23 鋁電解/薄膜/超級電容毛利率分別為27.6%/20.6%/23.6%，分別同比+1.6ppt/-0.7ppt/-5.5ppt，其中鋁電解毛利率明顯改善，主因化成箔產(chǎn)線的節(jié)能改造以及內(nèi)蒙古產(chǎn)地的電價下跌（根據(jù)公告），而超容毛利率大幅下滑，我們認為主要由于超容收入下滑導致固定資產(chǎn)攤銷增加。

公司是全球少數(shù)具有三大電容批量化供應能力的平臺型廠商。鋁電解方面，公司持續(xù)優(yōu)化原材料的成本和性能，為客戶提供高性價比產(chǎn)品，鞏固行業(yè)龍頭地位，此外，根據(jù)公司公告，MLPC 產(chǎn)品已于1H23 實現(xiàn)性能突破，未來有望在服務器CPU、GPU 領域實現(xiàn)大規(guī)模應用。薄膜電容方面，公司客戶拓展順利，我們認為公司市占率有望進一步提升，帶動收入快速增長。

超級電容方面，我們建議關注風電、儲能、油改電等領域的放量。

盈利預測與估值

由于下游景氣度不及預期，我們下調(diào)2023 年/2024 年收入7.5%/7.1%至53.67 億元/65.03 億元，下調(diào)2023 年/2024 年歸母凈利潤3.3%/3.3%至8.17 億元/9.87 億元，當前股價對應2023 年/2024 年P/E 16.9 倍/14.0 倍。

維持跑贏行業(yè)評級，考慮到下游需求較弱導致的行業(yè)估值中樞下移，我們下調(diào)目標價23.4%至23.22 元，對應2023/2024 年P/E 24.0 倍/19.9 倍，目標價較當前股價有42.3%的漲幅。

風險

新能源及電動車景氣度不及預期；行業(yè)競爭加??；產(chǎn)品價格波動。

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