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速遞!記者觀察 | 基金產(chǎn)品的清盤線是把雙刃劍

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來源:上海證券報(bào) 作者:趙明超


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對(duì)于東方港灣掌舵人、私募大咖但斌來說,過去一年多堪稱“流年不利”。在去年5月、10月連續(xù)兩次踏空市場(chǎng)之后,他近日再次被投資者爆料踏空市場(chǎng),與近期強(qiáng)勢(shì)反彈行情擦肩而過。這也是一年之內(nèi),但斌第三次被指踏空市場(chǎng)。

對(duì)于踏空市場(chǎng)的原因,東方港灣在回復(fù)媒體時(shí)表示,旗下產(chǎn)品數(shù)量較多,在震蕩市中,一些面臨預(yù)警止損線壓力的產(chǎn)品,為了讓凈值不再下跌,基金經(jīng)理操作上會(huì)更加謹(jǐn)慎。

上述回復(fù)的言外之意是,由于基金凈值大跌,已經(jīng)瀕臨清盤線,為了避免出現(xiàn)基金被清盤的窘境,基金經(jīng)理不得不降低倉(cāng)位,這導(dǎo)致基金錯(cuò)過了市場(chǎng)反彈行情。這也意味著,基金沒有跟上市場(chǎng)反彈步伐,原因在于設(shè)置了清盤線。但斌此前也曾公開表示,不認(rèn)同私募產(chǎn)品設(shè)置預(yù)警線和止損線。

將業(yè)績(jī)落后甩鍋給基金產(chǎn)品清盤線,從邏輯上看,似有合理之處。但是,換個(gè)角度,我們有必要問:為什么要設(shè)置清盤線?

對(duì)于基金產(chǎn)品來說,之所以設(shè)置清盤線,核心是要讓虧損有底線,避免投資虧損的無限擴(kuò)大。通常情況下,私募產(chǎn)品在發(fā)行時(shí)會(huì)設(shè)定預(yù)警線和清盤線,分別為0.8元和0.75元,一些謹(jǐn)慎的私募會(huì)將預(yù)警線設(shè)定為0.85元。如果凈值低于清盤線,基金就會(huì)被強(qiáng)制清盤。受上述設(shè)置約束,基金經(jīng)理往往會(huì)輕倉(cāng)先做出業(yè)績(jī)“安全墊”,然后再逐步加大倉(cāng)位。

在市場(chǎng)波動(dòng)加大,尤其是在“深V”行情中,如果基金建倉(cāng)后遭遇下跌,基金經(jīng)理不得不降低倉(cāng)位,就會(huì)錯(cuò)過接下來的反彈行情,這也是一些基金經(jīng)理反對(duì)設(shè)置清盤線的理由。但從另一方面看,強(qiáng)制清盤制度被視為保護(hù)投資者的最后一道防線。如果沒有強(qiáng)制清盤制度,基金管理人操作激進(jìn),虧損幾乎是無底洞,并非一些投資者所想象的在下跌30%乃至40%后就反彈的情況。

從不少投資案例看,由于沒有基金清盤線的硬約束,一些基金經(jīng)理在凈值下跌之后,并沒有堅(jiān)定持有原有倉(cāng)位,而是選擇調(diào)倉(cāng)換股。如果又換錯(cuò)股票,凈值就會(huì)接力下跌。資深投資人都知道,如果接連買錯(cuò)股票,虧起來簡(jiǎn)直太快了。

在2015年牛市中,某知名公募基金經(jīng)理“奔私”后,短短一天時(shí)間,就募集到百億資金。此后,市場(chǎng)走勢(shì)逆轉(zhuǎn),大幅下跌,其管理的基金凈值飛流直下。由于沒有設(shè)置清盤線,基金經(jīng)理沒有降低倉(cāng)位,基金凈值很快就處于腰斬狀態(tài)。

另一個(gè)案例是滬上某公募大咖。他“奔私”后發(fā)行的私募產(chǎn)品,在2021年豪賭周期股時(shí)失利,基金凈值大幅下跌,也很快就處于腰斬狀態(tài)。

對(duì)于策略激進(jìn)、風(fēng)格漂移的基金經(jīng)理來說,設(shè)置產(chǎn)品清盤線至關(guān)重要,因?yàn)樗麄冊(cè)谕顿Y失利之后,往往想用更激進(jìn)的手段扳回來,結(jié)果可能陷入更大的虧損之中。對(duì)于主要依靠超額收益提成的私募基金來說,在他們虧損之后,如果很想“扳回來”,讓他們降低倉(cāng)位難于登天。以上述公奔私的知名投資人為例,在基金凈值跌至0.6元之后,曾信誓旦旦地表示要降低倉(cāng)位防止進(jìn)一步下跌。但事實(shí)上他并沒有降低倉(cāng)位,使基金凈值進(jìn)一步下跌。

公開數(shù)據(jù)顯示,過去一年多來,但斌對(duì)倉(cāng)位多次進(jìn)行加減操作,但是,要想做到精準(zhǔn)擇時(shí)是很難的。縱觀國(guó)內(nèi)外很多投資大師,鮮有人能做到這一點(diǎn)。事實(shí)上,基金產(chǎn)品設(shè)置清盤線,并非針對(duì)篤定價(jià)值、投資風(fēng)格堅(jiān)定的投資人,恰恰是針對(duì)頻繁擇時(shí)、風(fēng)格漂移的基金經(jīng)理。

在紀(jì)錄片《成為沃倫·巴菲特》中,有這樣一個(gè)故事:巴菲特和比爾·蓋茨認(rèn)識(shí)后不久,蓋茨的父親讓他們兩人在紙上寫下對(duì)他們影響最大的一個(gè)單詞,巴菲特和蓋茨不約而同地寫了focus(專注)。巴菲特說,專注是他人格中最為強(qiáng)大的一部分。

相對(duì)于巴菲特對(duì)投資的專注程度,但斌實(shí)在難以讓人恭維。但斌的微博顯示,他總共發(fā)布了25.9萬條微博,有時(shí)一天就發(fā)布幾十條,可謂“泡”在微博上。如果他把這些時(shí)間專注于投資本身,其管理的基金或許也不至于面臨清盤線的威脅。

關(guān)鍵詞: 基金經(jīng)理 基金凈值 東方港灣 大幅下跌

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