來源：上海證券報(bào) 作者：趙明超

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對(duì)于東方港灣掌舵人、私募大咖但斌來說，過去一年多堪稱“流年不利”。在去年5月、10月連續(xù)兩次踏空市場(chǎng)之后，他近日再次被投資者爆料踏空市場(chǎng)，與近期強(qiáng)勢(shì)反彈行情擦肩而過。這也是一年之內(nèi)，但斌第三次被指踏空市場(chǎng)。

對(duì)于踏空市場(chǎng)的原因，東方港灣在回復(fù)媒體時(shí)表示，旗下產(chǎn)品數(shù)量較多，在震蕩市中，一些面臨預(yù)警止損線壓力的產(chǎn)品，為了讓凈值不再下跌，基金經(jīng)理操作上會(huì)更加謹(jǐn)慎。

上述回復(fù)的言外之意是，由于基金凈值大跌，已經(jīng)瀕臨清盤線，為了避免出現(xiàn)基金被清盤的窘境，基金經(jīng)理不得不降低倉(cāng)位，這導(dǎo)致基金錯(cuò)過了市場(chǎng)反彈行情。這也意味著，基金沒有跟上市場(chǎng)反彈步伐，原因在于設(shè)置了清盤線。但斌此前也曾公開表示，不認(rèn)同私募產(chǎn)品設(shè)置預(yù)警線和止損線。

將業(yè)績(jī)落后甩鍋給基金產(chǎn)品清盤線，從邏輯上看，似有合理之處。但是，換個(gè)角度，我們有必要問：為什么要設(shè)置清盤線？

對(duì)于基金產(chǎn)品來說，之所以設(shè)置清盤線，核心是要讓虧損有底線，避免投資虧損的無限擴(kuò)大。通常情況下，私募產(chǎn)品在發(fā)行時(shí)會(huì)設(shè)定預(yù)警線和清盤線，分別為0.8元和0.75元，一些謹(jǐn)慎的私募會(huì)將預(yù)警線設(shè)定為0.85元。如果凈值低于清盤線，基金就會(huì)被強(qiáng)制清盤。受上述設(shè)置約束，基金經(jīng)理往往會(huì)輕倉(cāng)先做出業(yè)績(jī)“安全墊”，然后再逐步加大倉(cāng)位。

在市場(chǎng)波動(dòng)加大，尤其是在“深V”行情中，如果基金建倉(cāng)后遭遇下跌，基金經(jīng)理不得不降低倉(cāng)位，就會(huì)錯(cuò)過接下來的反彈行情，這也是一些基金經(jīng)理反對(duì)設(shè)置清盤線的理由。但從另一方面看，強(qiáng)制清盤制度被視為保護(hù)投資者的最后一道防線。如果沒有強(qiáng)制清盤制度，基金管理人操作激進(jìn)，虧損幾乎是無底洞，并非一些投資者所想象的在下跌30%乃至40%后就反彈的情況。

從不少投資案例看，由于沒有基金清盤線的硬約束，一些基金經(jīng)理在凈值下跌之后，并沒有堅(jiān)定持有原有倉(cāng)位，而是選擇調(diào)倉(cāng)換股。如果又換錯(cuò)股票，凈值就會(huì)接力下跌。資深投資人都知道，如果接連買錯(cuò)股票，虧起來簡(jiǎn)直太快了。

在2015年牛市中，某知名公募基金經(jīng)理“奔私”后，短短一天時(shí)間，就募集到百億資金。此后，市場(chǎng)走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，大幅下跌，其管理的基金凈值飛流直下。由于沒有設(shè)置清盤線，基金經(jīng)理沒有降低倉(cāng)位，基金凈值很快就處于腰斬狀態(tài)。

另一個(gè)案例是滬上某公募大咖。他“奔私”后發(fā)行的私募產(chǎn)品，在2021年豪賭周期股時(shí)失利，基金凈值大幅下跌，也很快就處于腰斬狀態(tài)。

對(duì)于策略激進(jìn)、風(fēng)格漂移的基金經(jīng)理來說，設(shè)置產(chǎn)品清盤線至關(guān)重要，因?yàn)樗麄冊(cè)谕顿Y失利之后，往往想用更激進(jìn)的手段扳回來，結(jié)果可能陷入更大的虧損之中。對(duì)于主要依靠超額收益提成的私募基金來說，在他們虧損之后，如果很想“扳回來”，讓他們降低倉(cāng)位難于登天。以上述公奔私的知名投資人為例，在基金凈值跌至0.6元之后，曾信誓旦旦地表示要降低倉(cāng)位防止進(jìn)一步下跌。但事實(shí)上他并沒有降低倉(cāng)位，使基金凈值進(jìn)一步下跌。

公開數(shù)據(jù)顯示，過去一年多來，但斌對(duì)倉(cāng)位多次進(jìn)行加減操作，但是，要想做到精準(zhǔn)擇時(shí)是很難的。縱觀國(guó)內(nèi)外很多投資大師，鮮有人能做到這一點(diǎn)。事實(shí)上，基金產(chǎn)品設(shè)置清盤線，并非針對(duì)篤定價(jià)值、投資風(fēng)格堅(jiān)定的投資人，恰恰是針對(duì)頻繁擇時(shí)、風(fēng)格漂移的基金經(jīng)理。

在紀(jì)錄片《成為沃倫·巴菲特》中，有這樣一個(gè)故事：巴菲特和比爾·蓋茨認(rèn)識(shí)后不久，蓋茨的父親讓他們兩人在紙上寫下對(duì)他們影響最大的一個(gè)單詞，巴菲特和蓋茨不約而同地寫了focus(專注)。巴菲特說，專注是他人格中最為強(qiáng)大的一部分。

相對(duì)于巴菲特對(duì)投資的專注程度，但斌實(shí)在難以讓人恭維。但斌的微博顯示，他總共發(fā)布了25.9萬條微博，有時(shí)一天就發(fā)布幾十條，可謂“泡”在微博上。如果他把這些時(shí)間專注于投資本身，其管理的基金或許也不至于面臨清盤線的威脅。

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 基金凈值 東方港灣 大幅下跌