在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展浪潮中，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是面向B端和G端的主要領(lǐng)域之一，近年來發(fā)展速度迅猛。帶動起一批工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)快速成長，其中一些頭部企業(yè)已經(jīng)開始上市沖刺。如注冊地位于廣州市海珠區(qū)的樹根互聯(lián)，科創(chuàng)板上市申請于2022年6月獲得受理。

然而在2023年8月22日，樹根互聯(lián)的科創(chuàng)板IPO狀態(tài)顯示終止，樹根互聯(lián)主動撤回了IPO申請，引發(fā)行業(yè)關(guān)注。復(fù)盤其IPO招股書及監(jiān)管問詢回復(fù)可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管對其獨(dú)立性和持續(xù)經(jīng)營“造血”能力等十分關(guān)注，而這同樣是當(dāng)前謀求獨(dú)立融資上市的一批工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)或多或少面臨的共性問題。南都灣財(cái)社記者同時調(diào)查發(fā)現(xiàn)，今年以來頭部工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)的公開獲投事件幾乎為零，最近融資基本均止步于2022年底。

(資料圖)

從IPO難產(chǎn)到投融資遇冷，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)的商業(yè)故事遇阻了嗎？

樹根互聯(lián)科創(chuàng)板發(fā)行上市項(xiàng)目動態(tài)顯示“終止”。

行業(yè)頭部沖刺科創(chuàng)板一年多 樹根互聯(lián)主動撤回IPO

在國內(nèi)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)中，樹根互聯(lián)一直處于第一梯隊(duì)。

2019年8月，工業(yè)和信息化部發(fā)布了國內(nèi)首批跨行業(yè)、跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，即后來行業(yè)俗稱的“雙跨”平臺，樹根互聯(lián)位列首批十家企業(yè)之中，同列的還有海爾、華為、浪潮、阿里云等。行業(yè)內(nèi)，“雙跨”平臺一直被視為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展的標(biāo)桿。

日前由中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)研究院發(fā)布的《跨行業(yè)跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展八大成效》報(bào)告顯示，目前已遴選出的約50家“雙跨”平臺平均連接工業(yè)設(shè)備218萬臺，平均服務(wù)企業(yè)超23.4萬家，平均營業(yè)收入達(dá)69億元。

“跨行業(yè)跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺作為我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最高發(fā)展水平的代表，有力支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合?！敝袊I(yè)互聯(lián)網(wǎng)研究院黨委副書記、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺創(chuàng)新合作中心秘書長李煒說，近年來從國家部委到各地方也對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的發(fā)展高度重視，目前全國已有30多個省份圍繞建平臺和用平臺部署重點(diǎn)任務(wù)。“雙跨”平臺成為各地相關(guān)工作依托的重點(diǎn)。

而從市場端來看，根據(jù)IDC發(fā)布的《2022年度工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)側(cè)市場份額報(bào)告》，顯示樹根互聯(lián)處于中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺及應(yīng)用解決方案市場份額的第一梯隊(duì)，并在“裝備制造業(yè)”這一主流細(xì)分賽道中憑借14.4%的市場份額位居首位，且領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。

政策端持續(xù)認(rèn)可支持，在市場份額中持續(xù)處于第一梯隊(duì)，2022年6月，樹根互聯(lián)以行業(yè)頭部之姿向上交所科創(chuàng)板遞交的IPO申請獲得受理，擬融資金額15億元。在招股書中，樹根互聯(lián)自信表示，公司所處行業(yè)發(fā)展前景廣闊。公司根云平臺已接入并激活近 90 萬臺設(shè)備，且報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到84.71%。

幾乎就在同一時間點(diǎn)，另一家入選“雙跨”平臺的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)朗坤智慧科技股份有限公司也向上交所科創(chuàng)板遞交了IPO申請，擬融資金額6.89億元。再加上2022年投融資市場對涉“工”項(xiàng)目的高度關(guān)注，市場甚至一度有工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)或現(xiàn)“上市潮”的說法。

然而一年多之后，兩家企業(yè)的科創(chuàng)板IPO之路可謂都不順利。其中朗坤智慧上交所科創(chuàng)板審核動態(tài)分別在2022年9月和2023年3月兩度因“發(fā)行上市申請文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期”顯示“中止”。截至目前，其項(xiàng)目動態(tài)仍處在“已問詢”階段。

而樹根互聯(lián)的科創(chuàng)板項(xiàng)目審核狀態(tài)則在2023年8月22日定格為“終止”。由上交所發(fā)布的終止審核決定顯示，8月17日樹根互聯(lián)股份有限公司和保薦人分別提交了撤回科創(chuàng)板IPO申請。目前來看，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)的首個IPO或仍將“難產(chǎn)”。

上交所終止審核決定。

監(jiān)管問詢17條集中關(guān)注獨(dú)立造血能力

或許是因?yàn)椤皹涓ヂ?lián)”的企業(yè)名和“根云平臺”的產(chǎn)品名并不像“阿里云”“用友精智”“徐工漢云”等具有突出的關(guān)聯(lián)集團(tuán)特征，且樹根互聯(lián)已進(jìn)行了多次獨(dú)立融資并走向獨(dú)立上市，如今在不少人看來這似乎就是一家獨(dú)立成長起來的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)。

但事實(shí)上，樹根互聯(lián)也是從一家大型工業(yè)集團(tuán)即三一集團(tuán)孵化而來，并一直與三一集團(tuán)有著千絲萬縷的關(guān)系。例如根據(jù)2022年6月樹根互聯(lián)遞交的招股書，間接持股58.84%的公司實(shí)控人梁在中，是三一集團(tuán)創(chuàng)始人梁穩(wěn)根之子，同時擔(dān)任三一集團(tuán)董事和高級副總裁。三一重工也在樹根互聯(lián)前5大持股股東中。

復(fù)盤樹根互聯(lián)申請科創(chuàng)板IPO的歷程，“獨(dú)立性”正是監(jiān)管層關(guān)注的一項(xiàng)重點(diǎn)。這是因?yàn)楦鶕?jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》（試行）規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)具有直接面向市場獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營的能力，不得存在嚴(yán)重影響?yīng)毩⑿曰蛘唢@失公平的關(guān)聯(lián)交易。且根據(jù)證監(jiān)會《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》（2020年6月修訂），關(guān)聯(lián)交易對應(yīng)指標(biāo)較高（如達(dá)到30%）的，發(fā)行人應(yīng)充分說明并摘要披露關(guān)聯(lián)交易是否影響發(fā)行人的經(jīng)營獨(dú)立性、是否構(gòu)成依賴和利益輸送等；此外還應(yīng)披露未來減少發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的具體措施。

想要不觸碰監(jiān)管規(guī)定的“紅線”，樹根互聯(lián)需要從方方面面證明自己的獨(dú)立性。

然而公開披露的相關(guān)數(shù)據(jù)對樹根互聯(lián)的自證并不有利。就以業(yè)務(wù)方面來看，2019-2021年，樹根互聯(lián)對三一集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額分別為1.12億元、1.91億元、2.91億元，占當(dāng)年?duì)I收比例分別為73.62%、68.24%、56.24%。雖然占比持續(xù)下降，但一方面仍未低于50%，另一方面金額仍在大幅增長。

2022年底，樹根互聯(lián)披露了對監(jiān)管審核17條問詢的回復(fù)報(bào)告。其中問題3就直接“關(guān)于關(guān)聯(lián)交易、獨(dú)立性及同業(yè)競爭”，要求說明發(fā)行人是否對三一客戶存在重大依賴等。此外南都灣財(cái)社記者研究發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管問詢對樹根互聯(lián)“三一”和“非三一”客戶的相關(guān)情況高度關(guān)注。

例如要求說明樹根互聯(lián)業(yè)務(wù)及對應(yīng)客戶在“非三一”部分的占比，為何在平臺訂閱及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)中三一客戶與非三一客戶毛利率差異巨大，要求披露說明非三一客戶對公司產(chǎn)品或服務(wù)復(fù)購率，主要非三一客戶頻繁變化的合理性等。對報(bào)告全文進(jìn)行關(guān)鍵詞搜索可以發(fā)現(xiàn)，在420余頁的報(bào)告中“非三一”共出現(xiàn)超450次，相關(guān)詞條出現(xiàn)在大半監(jiān)管問詢問題及回復(fù)中，且在靠前部分尤為集中，足見監(jiān)管對此的重視程度。

回復(fù)揭示行業(yè)兩大共性問題

對監(jiān)管提出的問題，樹根互聯(lián)也一一進(jìn)行了回復(fù)，從通過招投標(biāo)方式獲取三一訂單，對兩類客戶遵循一致的報(bào)價邏輯，非三一客戶數(shù)量和收入增長等方面，表示其不存在相關(guān)問題。例如其回復(fù)稱，截至2022年9月末，發(fā)行人在手訂單中非三一客戶的訂單金額占比為57.21%，已超過三一客戶訂單金額及占比。

不過樹根互聯(lián)也在回復(fù)中承認(rèn)“公司對三一客戶存在一定的依賴”，但同時從行業(yè)角度提出，“發(fā)行人客戶集中較高與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特性一致，與同行業(yè)公司業(yè)務(wù)發(fā)展路徑一致，不存在重大差異。”并稱可與三一客戶長期保持穩(wěn)定合作關(guān)系，銷售占比較高不構(gòu)成重大不利影響。

除了獨(dú)立性，持續(xù)虧損也是市場和監(jiān)管關(guān)注樹根互聯(lián)的一大重點(diǎn)。根據(jù)招股書，2019年至2021年，樹根互聯(lián)均處于虧損狀態(tài)且虧損持續(xù)擴(kuò)大，截至2021年底公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)11.7億元。對此監(jiān)管要求說明報(bào)告期內(nèi)虧損持續(xù)擴(kuò)大、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)的原因，以及是否會對公司持續(xù)經(jīng)營能力帶來影響等。

樹根互聯(lián)在回復(fù)中稱，這主要是因?yàn)楣竟I(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)投入大、人力成本投入維持在較高水平及“行業(yè)初期，市場開拓和培育成本投入較高，發(fā)行人持續(xù)為客戶價值運(yùn)營花費(fèi)較多投入?！闭泄蓵@示，2019-2021年，樹根互聯(lián)累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到5.34億元，占三年累計(jì)營業(yè)收入的56.3%。

在招股書風(fēng)險提示中樹根互聯(lián)也直言，公司需要保持較大強(qiáng)度的研發(fā)投入；同時工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)目前在國內(nèi)尚處初期，公司產(chǎn)品、服務(wù)仍處于推廣、提升階段，尚未體現(xiàn)出規(guī)模效應(yīng)。因此公司在未來一定期間存在無法盈利的風(fēng)險，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損將持續(xù)存在，無法進(jìn)行利潤分配。

值得注意的是，對于如何在這樣持續(xù)大額投入和持續(xù)虧損中保持現(xiàn)金流充足，樹根互聯(lián)在回復(fù)報(bào)告中特別提到，“由于公司在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的優(yōu)勢地位以及快速增長趨勢受到較多投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，獲得多家知名投資機(jī)構(gòu)投資?！眻?bào)告期內(nèi)吸收投資收到的現(xiàn)金合計(jì)超12.6億元。因此截至2022年6月底，公司現(xiàn)金流仍較充裕。

南都灣財(cái)社結(jié)合上述回復(fù)及行業(yè)觀察發(fā)現(xiàn)，樹根互聯(lián)走過的這趟不成功的IPO之旅，揭示出目前謀求獨(dú)立融資上市的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)多多少少面臨的兩大共性問題。

在獨(dú)立性方面，正如樹根互聯(lián)回復(fù)中提到，從工業(yè)集團(tuán)中孵化而來并由此保持高客戶集中度基本已成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)一大行業(yè)特性?！犊缧袠I(yè)跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展八大成效》報(bào)告研究也顯示，“雙跨”平臺中源于傳統(tǒng)制造企業(yè)和信息和通信設(shè)備制造企業(yè)的占比分別為62%和22%，合計(jì)占比達(dá)到84%，僅16%的“雙跨”平臺源于軟件企業(yè)。這些背靠工業(yè)巨頭的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在行業(yè)發(fā)展早期帶有明顯的先天優(yōu)勢，但未來這些企業(yè)如果要沖刺上市，獨(dú)立性問題或仍將是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的方向。

而在造血能力方面，目前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也普遍處在市場及業(yè)務(wù)的探索階段，尚未形成規(guī)模化應(yīng)用格局，因此如果不仍處在母集團(tuán)的輸血支持下，就需要持續(xù)的外部投資輸血。但在新的投融資市場環(huán)境下，這條路徑能否繼續(xù)走通不再好說。

年內(nèi)無一“雙跨”平臺獲新融資 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投融資體系將重構(gòu)？

“（樹根互聯(lián)IPO終止）對行業(yè)還在融資的玩家是個打擊?！币晃辉鴧⑴c工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目投資的資深產(chǎn)業(yè)資本投資人對南都灣財(cái)社記者說，“（行業(yè)）估值體系要調(diào)整了?！?/p>

南都灣財(cái)社記者以目前認(rèn)定的約50家“雙跨”平臺作為行業(yè)頭部樣本，結(jié)合多個創(chuàng)投市場數(shù)據(jù)庫交叉分析發(fā)現(xiàn)，其中部分平臺處于大型企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部未進(jìn)行外部融資，也有一部分平臺企業(yè)是“正在融資的玩家”。

這其中既有類似樹根互聯(lián)一樣從大型工業(yè)集團(tuán)孵化而出，目前已進(jìn)行獨(dú)立融資的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，例如徐工集團(tuán)孵化的徐工漢云，于2019年底獲得由高瓴投資領(lǐng)投的3億人民幣A輪融資，并在2022年底獲得由國開金融領(lǐng)投的3億人民幣B輪融資。TCL集團(tuán)孵化的格創(chuàng)東智、浪潮集團(tuán)孵化的浪潮云等。也有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)如忽米網(wǎng)、檸檬豆、雪浪云、摩爾元數(shù)等。

但整體觀察這些在融資的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)發(fā)現(xiàn)，2023年以來沒有一家企業(yè)有公開的投融資事件發(fā)布，最近融資事件基本止步于2022年底。

“雖然政策層面很支持，但要讓無論是一級市場還是二級市場的投資者買單，企業(yè)的商業(yè)故事還是要能講得通?！币晃粡V州創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資人表示，在比較中期的投資階段，雖然不硬性要求企業(yè)馬上盈利，但盈利前景是否明朗對企業(yè)的投融資影響正越來越關(guān)鍵。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)曾經(jīng)背靠工業(yè)巨頭、大筆投入研發(fā)和搶占市場份額，需要持續(xù)投資輸血的格局可能將面臨改變。

2023年4月，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟發(fā)布《中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投融資白皮書（2022年）》，其中顯示，以寬泛的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念來看，2022年該領(lǐng)域上市企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模保持了增長勢頭。但從細(xì)分領(lǐng)域來看一些改變已在發(fā)生。

研究指出，2022年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的領(lǐng)域的投融資活動呈現(xiàn)出明顯的“漏斗”型特征，即獲投領(lǐng)域由產(chǎn)業(yè)鏈單點(diǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游轉(zhuǎn)變，資本不再過多集中于以平臺為代表的“狹義工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”范疇，而是更多向上游產(chǎn)業(yè)如硬件設(shè)備、傳感器、工業(yè)機(jī)器人等和下游的應(yīng)用場景企業(yè)流動。從2023年截至目前各創(chuàng)投市場數(shù)據(jù)庫顯示的交易事件來看，今年以來這一趨勢更加明顯，上游硬件、傳感器、機(jī)器人等投融資火熱，而中游平臺類企業(yè)更加遇冷。

研究顯示工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分布開始呈“漏斗形”。

不過對于“狹義”的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)來說，新的行業(yè)機(jī)會或許正在孕育。

2023年8月21日，財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計(jì)處理暫行規(guī)定》的通知，自2024年1月1日起施行。在南都灣財(cái)社記者的朋友圈中，多位工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者對此表示興奮和期待。

從《暫行規(guī)定》內(nèi)容來看，將有望減少企業(yè)數(shù)據(jù)采集、研發(fā)等投入對報(bào)表當(dāng)期利潤的影響，引導(dǎo)企業(yè)投入開發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)資源。一方面數(shù)字投入可以不再是成本費(fèi)用而是計(jì)入資產(chǎn)從而減少虧損面，一方面也可以為投資者提供更多的企業(yè)價值參考依據(jù)。

有行業(yè)專家認(rèn)為，隨著數(shù)據(jù)“入表”及后續(xù)數(shù)據(jù)要素確權(quán)、定價、交易流通、收益分配、試點(diǎn)等一系列政策進(jìn)展有望陸續(xù)推出，數(shù)據(jù)富集的平臺類企業(yè)或?qū)⒂瓉硇乱徊t利。“樹根互聯(lián)”們能否等來下一次融資、上市的好時機(jī)，有待持續(xù)觀察。

出品：南都灣財(cái)社·科創(chuàng)工作室

采寫：南都·灣財(cái)社記者 徐勁聰

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