【資料圖】

主要內(nèi)容：

財(cái)政收入回暖但三大拉動(dòng)均不夠穩(wěn)健，后續(xù)仍有反復(fù)的可能。7 月一般公共預(yù)算收入剔除去年存量留抵退稅影響后（下口徑同），同比降幅收窄5.4 個(gè)百分點(diǎn)至-4.8%，主因稅收收入的回暖，源于三大稅種但均有隱憂：一是增值稅回暖，但考慮到7 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落，后續(xù)可能有所反復(fù)；二是企業(yè)所得稅回暖，但考慮到5-6 月繳納的更多是2022 年匯算清繳稅款并拉低了同比，單月回升并不代表企業(yè)盈利明顯改善；三是土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收反彈明顯，考慮到當(dāng)前地產(chǎn)銷售仍低位徘徊，同樣不具備可持續(xù)性。同時(shí)，值得關(guān)注的是出口退稅降幅收窄，或表征出口正走出底部，但這會(huì)令未來(lái)財(cái)政收入趨勢(shì)性減少。

財(cái)政支出小幅回暖，幅度仍克制，其中預(yù)算內(nèi)基建支出改善更明顯。7 月一般公共預(yù)算支出同比小幅改善1.8 個(gè)百分點(diǎn)至-0.8%，幅度相對(duì)克制，主要是回補(bǔ)財(cái)政存款，以對(duì)沖6月的大幅使用所透支的資金。支出結(jié)構(gòu)方面，改善主要源于預(yù)算內(nèi)基建三項(xiàng)支出（+3.7pct至-4.2%），其中城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、交通運(yùn)輸支出改善較為明顯。而經(jīng)常性支出整體改善較小，主要集中在教育和社會(huì)保障領(lǐng)域。

政府性基金收入回暖持續(xù)性有待觀察，支出仍低但后續(xù)有改善空間。7 月政府性基金收入同比-6.0%，較上月改善13.4 個(gè)百分點(diǎn)，主因國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入改善。但當(dāng)前地產(chǎn)需求仍不穩(wěn)定，土地收入的持續(xù)性后續(xù)仍有待進(jìn)一步觀察。支出（+6.9pct 至-35.8%）方面，同比降幅略有收窄，但主要是因?yàn)榛鶖?shù)有所走弱，核心是源于新增專項(xiàng)債發(fā)行速度慢于去年。政治局會(huì)議敦促新增專項(xiàng)債的發(fā)行，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求9 月底前發(fā)完，再疊加后續(xù)低基數(shù)，政府性基金支出后續(xù)有望回暖，托底基建投資增速。

收入的改善可能并非一帆風(fēng)順，但支出或已走出底部，下半年財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持更具有確定性。7 月財(cái)政數(shù)據(jù)最大特點(diǎn)源于收入的雙重回暖，關(guān)鍵在于是暫時(shí)性的還是趨勢(shì)性的。

從經(jīng)濟(jì)視角來(lái)分析，改善的暫時(shí)性特征是大于趨勢(shì)性特征的，未來(lái)財(cái)政收入可能還會(huì)面臨波折。那收入的波動(dòng)是否會(huì)同步影響到財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)效果呢？這中間的關(guān)鍵因素在于財(cái)政融資，一般公共預(yù)算明顯控制了二季度的支出力度，以保證資源更多向下半年傾斜，且國(guó)債的發(fā)行尚有限額和余額之間空間以補(bǔ)充，全年支出的目標(biāo)是有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)的。而政府性基金預(yù)算的支出下半年也將更多來(lái)源于新增專項(xiàng)債的發(fā)行，8 月就可能出現(xiàn)較為明顯的改善，基建投資有望趨穩(wěn)。而在新增專項(xiàng)債發(fā)行完畢前或難再有增量政策出臺(tái)，更多政策儲(chǔ)備或等待明年，以對(duì)沖地產(chǎn)投資等新的下行壓力。今年下半年更為關(guān)鍵的是“一攬子化債方案”，其推出和實(shí)施將有效的降低市場(chǎng)對(duì)于地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，為經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)保駕護(hù)航。

風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政政策發(fā)力程度不及預(yù)期，地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性加大。

關(guān)鍵詞：