【資料圖】

投資要點：

公司發(fā)布2023 年半年報。據(jù)公司23 半年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入33.70 億元，同比-4.7%；歸母凈虧損8.45 億元，去年同期凈虧損2.56 億元。業(yè)績基本符合預(yù)期。

業(yè)務(wù)組織模式升級帶來業(yè)績短期影響，訂單情況開始恢復(fù)。業(yè)務(wù)組織變革對上半年有較大的階段性影響，從訂單情況看，報告期內(nèi)合同簽約金額同比+3.1%，其中1-5 月簽約金額同比-5.6%，6 月單月同比+20%；據(jù)公告，7 月單月同比+24%，恢復(fù)勢頭良好，預(yù)計23H2出現(xiàn)關(guān)鍵向上拐點。

積極擁抱AI，發(fā)布企業(yè)服務(wù)大模型YonGPT。據(jù)半年報，目前大模型能力覆蓋企業(yè)財務(wù)、人力和業(yè)務(wù)，此外，用友iuap 的智能中臺已形成RPA、VPA、AI 工作坊的能力。推出了結(jié)合AI 能力的可組裝式數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品和服務(wù)，深度覆蓋20 個領(lǐng)域應(yīng)用，600 多個主題分析模型，已經(jīng)在業(yè)務(wù)運營的營銷、客戶服務(wù)與交付、軟件開發(fā)等工作中應(yīng)用并取得成果。

云業(yè)務(wù)持續(xù)成長，彰顯長期價值。據(jù)公司報告，云業(yè)務(wù)相關(guān)合同負債22.1 億元，較去年同期+25.9%。云業(yè)務(wù)ARR 20.6 億元，較去年同期+22.6%。云業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健成長，彰顯公司長期成長價值。

大客戶逐步突破，國產(chǎn)化支撐持續(xù)成長。據(jù)半年報，公司23H1 大客戶業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入21.48億元，同比-9.1%，新增一級央企簽約4 家，主要系組織改革及簽單節(jié)奏影響，訂單情況已有明顯改善。合同簽約金額來看，1-4 月同比-5.6%，5 月份同比+7.1%，6 月份同比+25.6%。7 月份單月增速超60%，已形成業(yè)務(wù)組織行業(yè)化后的良好經(jīng)營發(fā)展態(tài)勢。

中小型客戶市場成為公司成長中堅力量。據(jù)半年報，報告期內(nèi)中期企業(yè)客戶實現(xiàn)收入5.54億元，同比+10.5%，云服務(wù)業(yè)務(wù)收入3.08 億元，同比+25.2%。面向中型企業(yè)客戶的YonSuite 報告期內(nèi)簽約金額約1 億元。

維持“增持”評級。由于公司組織模式升級造成的短期影響明顯，大客戶拓展階段毛利率短期承壓，下調(diào)23-25 年盈利預(yù)測，預(yù)計23-25 年實現(xiàn)收入104、119、141 億元（此前為106、121、139 億元），預(yù)計歸母凈利潤5.0、8.7、12.2 億元（此前為7.2、10.4、13.2 億元），對應(yīng)PS 為5.6x/4.9x/4.2x。公司云業(yè)務(wù)進展順利，AI 有望進一步打開長期成長空間，長期國產(chǎn)化空間依然廣闊，戰(zhàn)略意義及長期投資價值十分顯著，我們基于對公司未來長期空間及成長性的判斷，給予公司23 年P(guān)S 6.6x（可比公司平均值），維持“增持”評級。

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