先宣傳一下：我的第一本書(shū)《被忽略的投資秘籍：伯克希爾股東大會(huì)的啟示》已經(jīng)出版了，在京東、當(dāng)當(dāng)?shù)雀鞔笄蓝加匈u(mài)，搜索villike就能找到了，這本書(shū)不求大賣(mài)，但我希望能賣(mài)五十年，因?yàn)閮?nèi)容絕對(duì)值得。

(相關(guān)資料圖)

這是我從0開(kāi)始，分析濟(jì)川藥業(yè)的第8篇文章，在上一篇中，我提到：

“濟(jì)川藥業(yè)的第一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，涉及到競(jìng)品不少、專(zhuān)利到期的影響；第二個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)——銷(xiāo)售體系的能力——?jiǎng)t面臨著集采的巨大不確定性（尤其是作為一個(gè)“穿鞋”的企業(yè)而言）。

從商業(yè)模式的角度來(lái)看，產(chǎn)出端價(jià)格是長(zhǎng)期承受壓力的，而數(shù)量則面臨著不確定性，哪怕是“以量換價(jià)”也不一定能確保產(chǎn)出的增多；而從投入端來(lái)說(shuō)，持續(xù)增高的投入是濟(jì)川藥業(yè)躲不開(kāi)的選項(xiàng)——如果公司真的要走上新的發(fā)展模式的話。

這樣看下來(lái)的話，似乎各方面都不是那么理想和順利，但有些讀者估計(jì)也會(huì)想到了：

濟(jì)川藥業(yè)的管理層，過(guò)去能讓這家公司“起死回生”，未來(lái)難道就做不好這家公司嗎？”

我們接著來(lái)看。

我先來(lái)講講我對(duì)濟(jì)川藥業(yè)管理層的一些觀察，然后再說(shuō)說(shuō)公司的企業(yè)文化。

我之前分享過(guò)看管理層的6個(gè)具體角度，在這里就不一一展開(kāi)了，有興趣的讀者可以后臺(tái)回復(fù)管理層，去看那些文章。

先說(shuō)結(jié)論：總的來(lái)說(shuō)，濟(jì)川藥業(yè)的管理層是比較低調(diào)的，我沒(méi)發(fā)現(xiàn)他們有什么大的問(wèn)題。

這里面有一個(gè)事情需要說(shuō)一下，我看網(wǎng)上爭(zhēng)議比較大的，是在發(fā)布2019年報(bào)的時(shí)候。

當(dāng)年，濟(jì)川藥業(yè)一方面宣布要定增，一方面還要分紅，而定增和分紅的金額大約是14億和10億。

本來(lái)這種同時(shí)大手筆定增和分紅的做法就容易引起質(zhì)疑，大股東還股份占比高，按照當(dāng)時(shí)的持股比例，這10億分紅大股東會(huì)分走差不多7億。

于是，輿論就一邊倒了，先不說(shuō)增發(fā)是不是低價(jià)，總歸管理層利用資本市場(chǎng)的融資能力中飽私囊，是當(dāng)時(shí)的主流看法。

對(duì)這個(gè)說(shuō)法我的看法是：描述了現(xiàn)象，但忽略了背后的人情。

各位還記得嗎？濟(jì)川藥業(yè)當(dāng)年可是借殼上市的，換句話說(shuō)，大股東是沒(méi)有從資本市場(chǎng)上拿錢(qián)的，而且為了借這個(gè)殼，鐵定還要花錢(qián)的。

事實(shí)上，曹家如此之高的持股比例，既不利于治理結(jié)構(gòu)層面的制衡，也不利于外界對(duì)公司的評(píng)估，適當(dāng)?shù)亟档鸵恍┏止杀壤?dāng)然了，同時(shí)也會(huì)兌現(xiàn)錢(qián)出來(lái)——對(duì)大小股東都是好事兒。

所以，2018年的時(shí)候，大股東的妻子就減持了，2018年報(bào)顯示，當(dāng)年她賣(mài)掉了接近800萬(wàn)股的濟(jì)川藥業(yè)，套現(xiàn)了差不多6個(gè)億。

同年，大股東的一致行動(dòng)人恒川投資管理中心陸續(xù)減持了大約1200萬(wàn)股的股票，兌現(xiàn)了差不多9個(gè)億。

現(xiàn)在回頭來(lái)看，我們先不說(shuō)濟(jì)川藥業(yè)大股東的管理水平，這投資水平是真的厲害呀，哈哈，要知道濟(jì)川藥業(yè)的股價(jià)高點(diǎn)，就是在2018年中的時(shí)候，看看下圖眼饞一下吧。

前面這個(gè)“一手定增、一手分紅”的動(dòng)作，除了套現(xiàn)的需求，還有一個(gè)作用就是引入外部投資者、完善治理結(jié)構(gòu)，也說(shuō)不上應(yīng)該進(jìn)行道義上的譴責(zé)。

我們?cè)賮?lái)說(shuō)說(shuō)企業(yè)文化。

如果是好的企業(yè)文化，應(yīng)該是消費(fèi)者導(dǎo)向的，比較典型的就是默克的“藥品旨在治病救人，不在將本求利”，這是一種超越了利潤(rùn)的追求。

對(duì)于“外人”來(lái)說(shuō)，企業(yè)文化是一件似乎有點(diǎn)虛無(wú)縹緲的事情，但如果一家公司的企業(yè)文化好或者不好，還是有一些蛛絲馬跡的，這里我準(zhǔn)備從三個(gè)角度講講我的觀察和思考。

首先，公開(kāi)渠道可以看到，濟(jì)川藥業(yè)的使命和愿景是這樣的：

以“用科技捍衛(wèi)健康”為企業(yè)使命，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)“培育百億規(guī)模、爭(zhēng)先百?gòu)?qiáng)企業(yè)、鑄就百年品牌”的企業(yè)愿景。

這一段話是常見(jiàn)的企業(yè)描述自己使命愿景的方式，這里面有好的地方，比如“百年品牌”——一般而言，看得久的企業(yè)更容易做對(duì)的事情。

但這段描述里也有幾個(gè)讓人不太舒服的地方，比如“用科技捍衛(wèi)健康”，似乎有點(diǎn)大，而且從濟(jì)川藥業(yè)過(guò)去的研發(fā)投入來(lái)看，很難說(shuō)“科技含量”有多高。

當(dāng)然，可能濟(jì)川藥業(yè)過(guò)去的藥是有技術(shù)含量的，過(guò)去那些大單品就是證據(jù)，但“百億規(guī)模、百?gòu)?qiáng)企業(yè)”這樣的目標(biāo)，就有點(diǎn)為了規(guī)模而規(guī)模的意思了。

對(duì)于公開(kāi)的使命愿景的分析，不一定是準(zhǔn)確的，也有可能是企業(yè)自己的表達(dá)能力不夠，但從中發(fā)現(xiàn)的一些蛛絲馬跡，我們要留意和其他來(lái)源的信息做進(jìn)一步交叉驗(yàn)證。

我想講的第二個(gè)角度，是濟(jì)川藥業(yè)近年來(lái)在年報(bào)里提出的“四個(gè)一”的價(jià)值理念，它的內(nèi)容是這樣的：

“企業(yè)要有一定的發(fā)展速度，員工要有一定的收入增長(zhǎng)，對(duì)政府要有一定的稅收貢獻(xiàn)，對(duì)社會(huì)、股東要有一定的責(zé)任奉獻(xiàn)”

這個(gè)理念里面，至少有兩個(gè)點(diǎn)是需要思考的：

第一個(gè)，作為一家“捍衛(wèi)健康”的藥企，為什么理念里有企業(yè)、有員工、有政府、有股東，卻沒(méi)有消費(fèi)者？

當(dāng)然，可能公司把消費(fèi)者或患者歸在“社會(huì)”這個(gè)概念里了，但這么不明顯的表現(xiàn)，到底是公司表達(dá)地過(guò)于隱晦，還是這個(gè)因素的優(yōu)先級(jí)本身就不高呢？

第二個(gè)，就算“社會(huì)”這個(gè)概念里包含了消費(fèi)者/患者，這四個(gè)一的順序，本身也耐人尋味。

我試著理解它的邏輯是——企業(yè)有了發(fā)展，員工才有收入增長(zhǎng)，政府才有稅收，股東才有收獲，但這個(gè)關(guān)注點(diǎn)的順序，如果是把消費(fèi)者和患者的需求放在第一位，會(huì)更讓人明白企業(yè)文化的核心關(guān)注點(diǎn)。

我想分享的第三個(gè)角度，是我對(duì)濟(jì)川藥業(yè)發(fā)展歷史的粗略觀察。

這家企業(yè)能夠被大股東起死回生、發(fā)展到如今的地步，是值得佩服的，但是，我看了大量的報(bào)道，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)明顯的“消費(fèi)者導(dǎo)向”的事件。

這家企業(yè)給我最深的印象，一是擅長(zhǎng)（或運(yùn)氣好）找大單品，二是在營(yíng)銷(xiāo)上舍得花錢(qián)、也能花錢(qián)做出業(yè)績(jī)來(lái)。

從上面三個(gè)角度來(lái)看，我似乎沒(méi)有在濟(jì)川藥業(yè)找到“消費(fèi)者導(dǎo)向”的意思。

看完企業(yè)文化，我們?cè)賮?lái)看看濟(jì)川藥業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)所在，我認(rèn)為，這家公司未來(lái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，主要是兩個(gè)。

第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是：醫(yī)藥行業(yè)環(huán)境巨變對(duì)生意模式的沖擊。

前面文章已經(jīng)講過(guò)大量的醫(yī)藥行業(yè)環(huán)境對(duì)生意模式的可能影響，這里不再贅述了，這里我只想多說(shuō)一句生意模式的事情。

我當(dāng)初在網(wǎng)上看到下圖的時(shí)候，就默默吸了一口冷氣，一方面是感嘆濟(jì)川藥業(yè)能做出這樣的歷史業(yè)績(jī)不容易，另一方面，也是公司生意模式一般的直觀感受：

單單一個(gè)中成藥清熱解毒用藥的市場(chǎng)中，就有上圖多如牛毛的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，蒲地藍(lán)消炎口服液雖然厲害，也不過(guò)4%的市場(chǎng)份額。

這么激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，能出多好的生意模式，這是一個(gè)不需要深入分析就有答案的問(wèn)題。

濟(jì)川藥業(yè)第二個(gè)明顯的風(fēng)險(xiǎn)，就是在找出路的過(guò)程中出一些昏招，比如多元化，或者迷失了自己。

如前面文章所說(shuō)，伴隨著外部環(huán)境的劇烈變動(dòng)，濟(jì)川藥業(yè)也在摸索出路，其實(shí)早在這幾年行業(yè)監(jiān)管政策巨變之前，濟(jì)川藥業(yè)已經(jīng)在探索了。

比如2014年報(bào)的時(shí)候，公司已經(jīng)提出：

“在藥品研發(fā)方面重點(diǎn)投入“兒科、婦科、呼吸、消化及老年病”等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，同時(shí)有序推進(jìn)功能保健品和功效型日化產(chǎn)品的研發(fā)?！?/p>

2016年，濟(jì)川藥業(yè)對(duì)南京逐陸增資，這家企業(yè)從事的是藥品研發(fā)和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，濟(jì)川藥業(yè)增資的目的，通俗點(diǎn)說(shuō)就是尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2020年，濟(jì)川藥業(yè)在年報(bào)公司發(fā)展戰(zhàn)略中寫(xiě)到：

“未來(lái)將培育“中藥藥妝”產(chǎn)業(yè)……目前已獲得蒲地藍(lán)美白保濕面膜的發(fā)明專(zhuān)利。”

2021年，濟(jì)川藥業(yè)宣布和天境生物達(dá)成合作，后者許可濟(jì)川藥業(yè)在中國(guó)大陸地區(qū)進(jìn)行長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素“伊坦生長(zhǎng)激素”的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化。

這里岔開(kāi)說(shuō)一句，讀者們?nèi)绻催^(guò)我對(duì)長(zhǎng)春高新的系列分析文章，應(yīng)該還記得這個(gè)“長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素”有多暴利、也應(yīng)該記得這個(gè)事情有多難吧？

到了2022年，濟(jì)川藥業(yè)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將引入產(chǎn)品的數(shù)量納入了業(yè)績(jī)考核，要求2022-2024年每年引入產(chǎn)品不少于4個(gè)。

從過(guò)往歷史來(lái)看，濟(jì)川藥業(yè)一直在尋找新的方向，可想要找到一個(gè)有前景的賽道、并做出有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，實(shí)在不是一件容易的事情。

我們拿化妝品這個(gè)事情來(lái)舉例，按照網(wǎng)上的信息，你們知道有多少家藥企已經(jīng)向化妝品業(yè)務(wù)布局了嗎？300多家！

這300多家可不都是不知名的小企業(yè)，同仁堂、云南白藥、康恩貝、馬應(yīng)龍……哪一個(gè)都不是好對(duì)付的對(duì)手。

我們暫且不說(shuō)藥企做化妝品是否有優(yōu)勢(shì)，就算有，這么多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的虎視眈眈下，勝出的憑什么就是濟(jì)川藥業(yè)？

雖然前路漫漫，但濟(jì)川藥業(yè)也一直在努力，未來(lái)會(huì)怎么樣，我們先不說(shuō)，但相比于迷茫的前路，我更關(guān)注是這樣一個(gè)問(wèn)題：

濟(jì)川藥業(yè)，到底是一家什么樣的公司？

以前的濟(jì)川藥業(yè)很容易定義，是蒲地藍(lán)、是同貝、甚至可以是濟(jì)諾，如今濟(jì)川藥業(yè)要做其他領(lǐng)域的用藥還可以接受，但日化、美妝、甚至生長(zhǎng)激素……未來(lái)，濟(jì)川藥業(yè)如何定義自己？

這個(gè)“我是誰(shuí)”的問(wèn)題看起來(lái)無(wú)關(guān)緊要——“哪個(gè)業(yè)務(wù)做出來(lái)我就是哪個(gè)”似乎是最簡(jiǎn)單的答案，但問(wèn)題在于，如果不知道自己的初心，而只是為了增長(zhǎng)四面試探，我們就只能期盼結(jié)局是美好的了。

好了，這篇文章講得夠多了，下一篇文章，就是濟(jì)川藥業(yè)的完結(jié)篇，我會(huì)把前面8篇文章的內(nèi)容整理總結(jié)，并給出我自己的交易決策。

濟(jì)川藥業(yè)的下一篇分析文章，已經(jīng)發(fā)送在我的XX號(hào)：villike的財(cái)務(wù)自由筆記，后臺(tái)輸入濟(jì)川就有了。

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