未來(lái)幾年全球市場(chǎng)鉬精礦的需求增幅要明顯大于供應(yīng)增幅，從2023年開(kāi)始其供需缺口將逐步擴(kuò)大。

從過(guò)去三年的市場(chǎng)表現(xiàn)和各方預(yù)期來(lái)看，鉬精礦可能正處于超級(jí)上漲周期當(dāng)中。

(資料圖)

百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至2月8日，40-45度鉬精礦現(xiàn)款報(bào)價(jià)5490-5510元/噸度，50度以上鉬精礦現(xiàn)款報(bào)價(jià)則超過(guò)了5530元/噸度。

在上述機(jī)構(gòu)追蹤的數(shù)百種大宗原材料中，鉬精礦年初至今漲幅可以排到第5位。

而在歷史上，鉬精礦曾經(jīng)長(zhǎng)期在2000元以下波動(dòng)，如2015年11月和2020年7月低點(diǎn)時(shí)價(jià)格分別只有700元和1200元。

即便按照后者計(jì)算，截至目前鉬精礦累計(jì)漲幅也已接近4倍，而綜合業(yè)內(nèi)各方反饋來(lái)看，鉬精礦的上漲周期或仍未結(jié)束。

“近半年國(guó)內(nèi)鉬價(jià)上漲受需求帶動(dòng)較為明顯，加之未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)沒(méi)有顯著的鉬精礦供給增量;如果以年為單位來(lái)看，鉬價(jià)還將繼續(xù)保持穩(wěn)中有漲的走勢(shì)?！鄙虾Ｓ猩W(wǎng)鎢鉬行業(yè)分析師姚伊凡指出。

另?yè)?jù)部分賣(mài)方預(yù)估，未來(lái)幾年全球市場(chǎng)鉬精礦的需求增幅要明顯大于供應(yīng)增幅，從2023年開(kāi)始其供需缺口將逐步擴(kuò)大。

需要指出的是，鉬本身屬于稀有金屬，其本身價(jià)格體系和市場(chǎng)規(guī)模無(wú)法與銅、鋁等基本金屬相比，這也使得鉬的價(jià)格彈性更大一些。

而在上述背景下，從鉬精礦到鉬鐵，再到不銹鋼、合金鋼等下游的行業(yè)生態(tài)都將為之發(fā)生顯著變化。

直線拉漲

鉬行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，大概可以分為一次消費(fèi)和二次消費(fèi)。

一次消費(fèi)主要用于鋼鐵，下游主要產(chǎn)品為不銹鋼、合金鋼和特鋼，二次消費(fèi)則覆蓋了能源、基建、航天等多個(gè)行業(yè)。

“鉬更像是鋼材產(chǎn)品的味精，通過(guò)添加鉬元素可以有效提高鋼材性能。在國(guó)內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的帶動(dòng)下，材料和設(shè)備也需要進(jìn)行升級(jí)，進(jìn)而帶動(dòng)鉬整體需求的增長(zhǎng)，鋼材行業(yè)向特鋼轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)越來(lái)越明顯?！碧m格鋼鐵研究中心主任王國(guó)清表示。

過(guò)去幾年，受到地產(chǎn)行業(yè)增速下滑影響，鋼材市場(chǎng)整體表現(xiàn)較差，但是鉬系產(chǎn)品下游需求卻保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。

另一邊，鉬精礦的供給端卻缺少顯著增量。

“從長(zhǎng)期來(lái)看，鉬價(jià)近兩年大漲主要是因?yàn)楣┙o端和需求端的情況發(fā)生了變化?！鄙虾ｄ撀?lián)鉬系產(chǎn)品分析師魏捷介紹稱(chēng)，國(guó)內(nèi)鉬精礦價(jià)格自2008年以來(lái)呈現(xiàn)出持續(xù)下行的趨勢(shì)直至2016年，此后在2000元/噸度以下逐步盤(pán)整，直至2021年出現(xiàn)上漲，鉬價(jià)長(zhǎng)時(shí)間低迷，短期內(nèi)產(chǎn)能放量有限。

從本輪上漲周期來(lái)看，鉬礦價(jià)格變動(dòng)也與大宗商品運(yùn)行節(jié)奏基本保持一致，于2020年7月見(jiàn)底回升。

Wind采集的安泰科數(shù)據(jù)顯示，2020年7月40-45度鉬精礦低點(diǎn)為1230元/噸度，此后兩年上漲至3300元一線。

但是，從2022年12月開(kāi)始，其上漲速度突然加速，并在至今短短2個(gè)月余時(shí)間里升至5500元附近。尤其是春節(jié)后，出現(xiàn)了每噸1000元左右的跳漲行情。

對(duì)此魏捷將其歸結(jié)為，可能受到了海外供給受限的影響，而影響短期供給端的因素則包括中國(guó)市場(chǎng)新增供應(yīng)量延期、國(guó)外銅鉬礦山一季度生產(chǎn)量下降、秘魯風(fēng)波突發(fā)刺激等，“另外，近期鉬價(jià)瘋漲或許也有一部分貿(mào)易商囤貨的因素在內(nèi)?！?/p>

此外，從鋼招情況來(lái)看，2022年12月國(guó)內(nèi)主流鋼廠招標(biāo)鉬鐵總量約1.28萬(wàn)噸，2023年1月份鋼招總量約1.15萬(wàn)噸，在春節(jié)的影響下國(guó)內(nèi)鋼招水平持續(xù)位于1.1萬(wàn)噸以上，鋼廠需求旺盛。

姚伊凡也指出，春節(jié)前秘魯罷工導(dǎo)致當(dāng)?shù)劂f礦產(chǎn)量下滑，同時(shí)1月歐洲能源價(jià)格下降，需求端開(kāi)工率提升，推動(dòng)海外鉬價(jià)猛漲。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由于年前鉬精礦價(jià)格較高，鉬鐵廠節(jié)前沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)貨，庫(kù)存水平較低，加上2月鋼廠招標(biāo)量較大，多重因素推動(dòng)使得節(jié)后鉬精礦大幅跳漲。

業(yè)績(jī)爆發(fā)

受歷史原因影響，鉬行業(yè)的集中度很高。

“2008-2015年之間，鉬價(jià)長(zhǎng)期弱勢(shì)運(yùn)行礦山開(kāi)采逐漸陷入困境，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)，中小礦企關(guān)?；虮徊①?gòu)，疊加近些年環(huán)保壓力增大，市場(chǎng)份額進(jìn)一步集中，2021年國(guó)內(nèi)前三大鉬礦開(kāi)采企業(yè)鉬礦產(chǎn)量占比超41%，CR5達(dá)52%。”川財(cái)證券指出。

而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪了解，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)產(chǎn)能排名靠前的5家企業(yè)，分別為金堆城鉬業(yè)集團(tuán)、洛陽(yáng)欒川鉬業(yè)集團(tuán)、伊春鹿鳴礦業(yè)、錦州吉翔鉬業(yè)，和河南欒川龍宇鉬業(yè)。

其中，三家為A股上市公司，鹿鳴礦業(yè)、龍宇鉬業(yè)則分別隸屬于中鐵集團(tuán)和洛陽(yáng)當(dāng)?shù)貒?guó)資。

受到鉬精礦上漲的影響，相關(guān)公司二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)也有所反應(yīng)。從去年12月初算起，金鉬股份、洛陽(yáng)鉬業(yè)和吉翔股份分別取得了50.56%、25.1%和10.86%的漲幅。

顯然，二級(jí)市場(chǎng)最終選出的龍頭是金鉬股份，而這背后也存在一定產(chǎn)業(yè)和公司層面的原因。

金鉬股份是國(guó)內(nèi)最大的專(zhuān)業(yè)鉬生產(chǎn)商，目前運(yùn)營(yíng)有金堆城鉬礦、汝陽(yáng)東溝鉬礦兩座大型礦山，兼具收入占比高、利潤(rùn)率高的特點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2021年公司鉬礦開(kāi)采、冶煉和深加工業(yè)務(wù)營(yíng)收接近64億元，占當(dāng)期收入比例超過(guò)80%，同期該項(xiàng)業(yè)務(wù)綜合毛利率為26.9%。

進(jìn)一步對(duì)比歷史鉬價(jià)走勢(shì)與公司毛利率走勢(shì)，則可以看出二者呈現(xiàn)出非常明顯的正相關(guān)特點(diǎn)。

2016-2018年，鉬精礦處于單邊上漲階段，公司鉬業(yè)務(wù)綜合毛利率提升16個(gè)百分點(diǎn)至34.7%，2019-2021年下跌期間，該公司鉬業(yè)務(wù)毛利率則同步下跌。

“相比于鉬價(jià)波動(dòng)，公司業(yè)績(jī)變動(dòng)會(huì)存在一定滯后性?！苯疸f股份人士反饋稱(chēng)。

而與此前上漲不同的是，由于2020年12月至今鉬價(jià)上漲速度和幅度更為可觀，金鉬股份未來(lái)盈利能力提升空間也會(huì)更大一些。

以百川盈孚追蹤的鉬精礦單一環(huán)節(jié)利潤(rùn)為例，2022年全年維持在300元以下，2022年12月中旬短暫提升到450元以上，1月28日至今從350元迅速提升至近1300元/噸。

由于金鉬股份屬于一體化生產(chǎn)商，公司生產(chǎn)的鉬精礦用于內(nèi)部下游產(chǎn)品原料，暫時(shí)難以預(yù)估其整體利潤(rùn)率提升幅度，但是受到鉬精礦上漲的影響，整個(gè)鉬系產(chǎn)品出現(xiàn)同步上漲，今年一季度金鉬股份盈利同比、環(huán)比均有望大幅增加。

其他一些變量，則來(lái)自于公司原料外采比例的高低。

2021年，該公司鉬精礦銷(xiāo)量和產(chǎn)量之間有1.2萬(wàn)噸左右的差值，而這部分便是受到外購(gòu)鉬精礦用于產(chǎn)品加工的影響。

而相較之下，另外兩家上市公司的含“鉬”量則沒(méi)那么高。

其中，吉翔股份鉬業(yè)務(wù)收入雖然占比很高，但是其鉬爐料毛利率過(guò)去幾年始終低于10%，即便是在相對(duì)高價(jià)的2018年也不過(guò)7.44%。

洛陽(yáng)鉬業(yè)雖然名為“鉬業(yè)”，但主要產(chǎn)品卻是銅及鈷、金等伴生礦，鉬類(lèi)產(chǎn)品收入占比較小，其整體業(yè)績(jī)變動(dòng)與鉬價(jià)關(guān)聯(lián)度相對(duì)較小。

公司近期也回應(yīng)稱(chēng)，“從內(nèi)部研究來(lái)看，鉬資源沒(méi)有較大供不應(yīng)求的情況，占公司利潤(rùn)15%左右?！?/p>

超級(jí)周期

經(jīng)過(guò)1月快速拉漲，短期鉬價(jià)開(kāi)始步入冷靜期，鉬精礦、氧化鉬止?jié)q，鉬鐵價(jià)格還略有小幅回落。

大宗原料資訊機(jī)構(gòu)億覽網(wǎng)指出，鉬市在經(jīng)歷了罕有的快車(chē)道之后，進(jìn)入盤(pán)整消化期，國(guó)際市場(chǎng)處于窄幅震蕩回調(diào)中，但是鉬原料偏緊的局面并未改變，國(guó)內(nèi)外含鉬鋼需求不減，近期鉬市將繼續(xù)高位盤(pán)整。

而就更長(zhǎng)期的供需關(guān)系來(lái)看，上述受訪機(jī)構(gòu)和賣(mài)方機(jī)構(gòu)也普遍持有進(jìn)一步上漲的觀點(diǎn)。

對(duì)此魏捷指出，海外方面，以南美為主的鉬礦資源多為銅鉬伴生礦，受全球銅供給增速限制，預(yù)期海外鉬礦增速將維持較低水平。

“近兩年內(nèi)，海內(nèi)外沒(méi)有顯著的鉬精礦增量?！币σ练惨脖硎?。

東吳證券研報(bào)指出，2021年以來(lái)海外鉬產(chǎn)量減少，部分礦山品位下降，僅Freeport、Group Mexico、BHP有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但產(chǎn)量增量不大，加劇全球鉬供需緊張格局，外國(guó)減產(chǎn)將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鉬金屬凈進(jìn)口下降。

另?yè)?jù)該機(jī)構(gòu)測(cè)算，中國(guó)是全球鉬生產(chǎn)的主力，2021年產(chǎn)量占全球的44%，預(yù)計(jì)2021-2025年增產(chǎn)1.9萬(wàn)噸;海外減產(chǎn)幅度較大，達(dá)1.4萬(wàn)噸。所以2021-2025年全球鉬供給預(yù)計(jì)增0.5萬(wàn)噸，增量較少;中國(guó)2021-2025年鉬需求增長(zhǎng)4.2萬(wàn)噸，海外需求增長(zhǎng)1.4萬(wàn)噸，合計(jì)增長(zhǎng)5.6萬(wàn)噸，增幅遠(yuǎn)高于供應(yīng)增幅。

測(cè)算結(jié)果還顯示，2023年至2025年期間，鉬精礦的供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大。

需要指出的是，鉬作為稀有金屬，其價(jià)格體系、市場(chǎng)規(guī)模明顯不同于其他有色金屬，使得其價(jià)格波動(dòng)特點(diǎn)也會(huì)有所不同。

首先，銅、鋁等基本金屬市場(chǎng)發(fā)展成熟，國(guó)內(nèi)、國(guó)外都有期貨市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不合理價(jià)格時(shí)，套利交易者會(huì)迅速抹平相應(yīng)價(jià)差。

鉬則不同，目前國(guó)內(nèi)只有現(xiàn)貨市場(chǎng)，價(jià)格體系不夠完善，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)主要由上海有色等大宗商品咨詢(xún)機(jī)構(gòu)提供。

其次，鉬行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，供需兩端、市場(chǎng)預(yù)期一旦有所變化，其價(jià)格波動(dòng)彈性也會(huì)更大。

此外，其價(jià)格形成與鋰精礦也存在一定相似之處。

過(guò)去兩年鋰精礦上漲期間，澳洲礦商Pilbara公司曾展開(kāi)多輪線上拍賣(mài)，國(guó)內(nèi)鉬行業(yè)目前則有上述欒川龍宇鉬業(yè)通過(guò)線上招標(biāo)形式進(jìn)行銷(xiāo)售。

比如1月30日成交的600噸鉬精礦，其中480噸47%以上品位的鉬精礦加權(quán)平均價(jià)便達(dá)到了5278元/噸度，較12月底時(shí)的招標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)了千元左右的上漲，與鉬精礦市場(chǎng)價(jià)同步上漲。

所以，如果從上述行業(yè)供求預(yù)期，和行業(yè)特點(diǎn)、價(jià)格形成等角度來(lái)看，鉬精礦等產(chǎn)品的上漲還未結(jié)束，并有可能會(huì)演變成一場(chǎng)時(shí)間、空間都十分可觀的超級(jí)周期。

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