中航工業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率在2021年已經(jīng)達(dá)到74.61%。隨著成飛集團(tuán)和昌飛哈飛的曲線上市，中航工業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率將進(jìn)一步走向峰值。

(資料圖)

作為眾星捧月的軍工資產(chǎn)，國產(chǎn)軍機皇冠“殲20”制造廠商，成飛集團(tuán)的借殼事項終于名花有主。

1月11日深夜，中航電測(300114.SZ)披露，公司正在籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項，標(biāo)的資產(chǎn)初步確定為成飛集團(tuán)的100%股權(quán)。由于成飛集團(tuán)在財務(wù)規(guī)模和市值上均與中航電測相差懸殊，兩者重組無疑將構(gòu)成借殼上市。

公告顯示，中航電測已與中航工業(yè)集團(tuán)簽署了《股權(quán)收購意向協(xié)議》。協(xié)議透露，交易各方將在正式簽署的收購協(xié)議中，對目標(biāo)資產(chǎn)具體范圍、交易作價、發(fā)行股份數(shù)量、交易方式等事項進(jìn)行約定。公告還指出，若公司未能在2月2日前召開董事會審議并披露交易方案，股票也將最晚于2月2日復(fù)牌并終止籌劃相關(guān)事項，同時披露停牌期間籌劃事項的主要工作、事項進(jìn)展以及后續(xù)安排等事項。

而一旦成飛集團(tuán)成功借殼，意味著國內(nèi)三大軍機制造廠商的最后一家公司，也將終于完成資產(chǎn)證券化流程。

值得注意的是，成飛集團(tuán)曾在2014年與另一家“中航系”上市平臺成飛集成(002190.SZ)短暫“定親”，后者曾計劃吸并沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)和洪都科技全部股權(quán)。不過，該計劃在拋出后遭到了國防科工委的否決。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者1月12日致電中航電測證券部，了解后續(xù)借殼所需審批流程，但對方告訴記者“并不清楚是否需要國防科工委審批”，董事會尚未對此進(jìn)行任何表決，敬請投資者注意風(fēng)險。

意外的借殼對象

資料顯示，成飛集團(tuán)與中航沈飛(600760.SH)、中航西飛(000768.SZ)并稱為國內(nèi)三大軍機制造廠商，主營殲擊機制造。公司制造的“殲20”與“殲10”等機型均為大眾耳熟能詳?shù)摹按髧仄鳌薄?/p>

雖合稱“三大軍機制造商”，但相比沈飛西飛，成飛集團(tuán)不論在自主核心技術(shù)，業(yè)務(wù)收入規(guī)模，抑或是全球知名度上均較其他兩家更高。

截至2021年末，成飛集團(tuán)總資產(chǎn)為1511.8億元，營業(yè)收入為567.33億元。從營業(yè)收入規(guī)模上對比，沈飛、西飛2021年分別為336.85億元和189.35億元，成飛集團(tuán)收入超越前兩者總和。

也因其行業(yè)中的領(lǐng)先地位，成飛集團(tuán)多年以來都是各路軍工股投資者望穿秋水的資產(chǎn)。

如今，停牌的中航電測已然“意念漲?！?，曾被寄予厚望吸并成飛集團(tuán)的成飛集成、貴航股份(600523.SH)卻在1月11日的借殼公告發(fā)布后以跌停報收。

對錯過成飛集團(tuán)一事，成飛集成對外回應(yīng)稱，雖然公司與成飛集團(tuán)確有為借殼事宜進(jìn)行過接觸，但該事項的最終決定并非企業(yè)能左右。

貴航股份則表示成飛集團(tuán)借殼上市，不會影響公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)，目前公司經(jīng)營正常。

記者了解到，2014年，國防科工委曾否決成飛集團(tuán)借殼成飛集成事項，理由為“會消除特定領(lǐng)域競爭，形成行業(yè)壟斷”。但值得注意的是，當(dāng)時國防科工局批復(fù)意見顯示為“中止”，成飛集成大股東中航集團(tuán)給出的意見卻是“終止”。

另一方面，2014年之后，中車、中船等國企、軍工改革卻案例迭出，且主要以同業(yè)吸并特定領(lǐng)域競爭對手和消弭惡性競爭為主。而作為擬借殼成飛集成的另兩個標(biāo)的，沈飛集團(tuán)此后則選擇另覓殼源，于2017年成功借殼中航黑豹實現(xiàn)曲線上市;洪都科技則通過資產(chǎn)置換的方式，注入洪都航空(600316.SH)。

唯獨眾星捧月的成飛集團(tuán)，其借殼事項長期以來沒有明確方向。雖偶有借殼成飛集成緋聞傳出，但成飛集團(tuán)借殼事項均在此后被排除在成飛集成的三年改革計劃之外，可謂“有緣無分”。

“保密工作做太好了”，有投資者在社交平臺如是感嘆成飛集團(tuán)花落中航電測一事。

軍工改革換擋加速

近年來，“軍民融合”改革風(fēng)生水起，軍工企業(yè)市場化呼聲漸響。2018年，中航工業(yè)集團(tuán)提出計劃短期實現(xiàn)包括軍工資產(chǎn)證券化比例、軍民融合比例、軍品一般制造能力社會化配套率在內(nèi)的三個“70%”目標(biāo)。而彼時，中航工業(yè)集團(tuán)的軍工資產(chǎn)證券化比例在66%。

此后，2019年，中航集團(tuán)通過換股吸并實現(xiàn)集團(tuán)層面的資產(chǎn)整合。2022年6月，中航電子(600372.SH)、中航機電(002013.SZ)兩家航電企業(yè)宣告換股合并;2022年12月，換股吸并獲無條件通過。

不過，在昭示軍工資產(chǎn)整合提速之余，兩家上市公司的合并也宣告了他們與成飛集團(tuán)已然無緣。此后兩家公司在資本市場共同上演了沖高回落的走勢。

2023年1月9日，中直股份(600038.SH)發(fā)布重組預(yù)案，擬向中航科工和中航工業(yè)集團(tuán)發(fā)行股份購買昌飛集團(tuán)100%股權(quán)及哈飛集團(tuán)100%股權(quán)，實現(xiàn)航空工業(yè)集團(tuán)直升機業(yè)務(wù)A股整體上市。

根據(jù)中航證券提供的數(shù)據(jù)，中國軍工資產(chǎn)證券化比例從2010年的21.89%提升到了2021年41.59%，而距離發(fā)達(dá)國家的70%以上仍有一定差距。

但與此同時，中航工業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率在2021年已經(jīng)達(dá)到74.61%。隨著成飛集團(tuán)和昌飛哈飛的曲線上市，中航工業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率將進(jìn)一步走向峰值。

軍工資產(chǎn)證券化比例仍將不斷提升，但對于資本市場而言，核心軍工資產(chǎn)的“遺珠”卻日漸減少，軍工資產(chǎn)改革也勢必將進(jìn)入下一個階段。

2018年5月，中航沈飛披露首個長期股權(quán)激勵計劃，為軍工總裝企業(yè)的股權(quán)激勵破局。而至2022年11月底，中航西飛方面也公布了公司首個長期股權(quán)激勵計劃。同樣在2022年11月底，中航沈飛也披露了公司的二期股權(quán)激勵計劃。軍工企業(yè)的機制改革或?qū)⒊蔀橄聜€階段的改革重心。

對此，中航證券認(rèn)為，隨著國企改革深化提升行動，軍工央企上市企業(yè)在規(guī)模、質(zhì)量和效益上都將明顯提升，軍工資產(chǎn)化加速，股權(quán)激勵則將助力軍工央企上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞： 成飛集成 中航工業(yè) 中航電測