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南微醫(yī)學2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.12億元，同比增長8.87%，歸母凈利潤2.27億元，同比下降8.68%，扣非凈利潤2.16億元，同比增長4.11%，剔除股份支付影響后，2022Q1-Q3歸母凈利潤2.68億元，同比下降15.29%，扣非歸母凈利潤2.58億元，同比減少6.63%。

分季度來看：2022年單三季度實現(xiàn)收入5.52億元，同比增長7.31%，歸母凈利潤1.03億元，同比下降2.97%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.97億元，同比增長33.96%。剔除股份支付后，2022Q3公司歸母凈利潤1.14億元，同比減少10.59%，扣非歸母凈利潤1.09億元，同比增長15.10%。2022Q3公司收入仍保持穩(wěn)健增長，主要得益于一次性膽道鏡等可視化產品的快速放量，利潤增速略低于收入，主要因歐元貶值以及產品結構變化所致。

產品結構變化影響短期盈利能力，2023年有望逐漸恢復。公司2022Q1-Q3銷售費用率20.36%，同比提升2.10pp，主要系公司持續(xù)加大海外子公司團隊建設投入所致，管理費用率17.23%，下降1.64pp，主要因股權激勵計劃費用攤銷所致，財務費用率-3.28%，下降3.78pp;研發(fā)費用率8.05%，提升0.77pp。隨著公司可視化產品的快速增長以及高毛利的止血夾等產品占比減少，短期利潤率略有波動，2022Q1-Q3公司毛利率60.65%，同比下降3.84pp，公司凈利率15.46%，同比下降3.01pp。我們預計隨著相關產品銷售規(guī)模的快速擴大，規(guī)模效應盈利能力有望逐漸改善。

可視化產品進入收獲期，更多創(chuàng)新管線加速布局。公司深耕內鏡診療市場，堅持創(chuàng)新驅動，第二曲線可視化產品已然成熟，核心產品一次性膽道鏡上市后持續(xù)高增，一次性支氣管鏡也已經開始試用和臨床改進，預計2022年內將實現(xiàn)銷售，為公司業(yè)績的快速增長夯實基礎。此外，公司的牽拉夾、三臂夾、導絲鎖、快速交換切開刀等多系列升級品種也在有序推進，為公司中長期可持續(xù)增長構建了良好基礎。

根據(jù)三季報數(shù)據(jù)，我們調整盈利預測，預計新冠疫情反復可能短期內影響公司內鏡產品進院，2022-2024年營業(yè)收入22.03、29.00、37.59億元(+13%、32%、30%)，調整前23.06、31.00、40.37億元;預計歸母凈利潤3.35、5.22、6.86億元(+3%、56%、31%)，調整前3.73、5.63、7.31億元，對應EPS為1.79、2.79、3.66?？紤]到公司所處微創(chuàng)診療器械行業(yè)國產化率低，一次性膽道鏡等新產品上市有望推動業(yè)績加速，我們維持“買入”評級。

關鍵詞： 同比下降 同比增長 股份支付