導(dǎo)讀：PE機構(gòu)不再將IPO作為唯一或首要退出路徑，中國的私募股權(quán)市場正在向更成熟的階段邁進。

“大家現(xiàn)在并不急著完成交易。會考慮稍等一等，看看明年的情況怎么樣，或者下個月的情況如何?！盉lackRock董事總經(jīng)理Yan Yang在AVCJ中國私募股權(quán)投資市場2022年展望網(wǎng)絡(luò)研討會上分享他的觀察。

在上述網(wǎng)絡(luò)研討會上，嘉賓們在2021和2022年多持審慎出手態(tài)度，但對2023年的投資都抱有良好期待。

(資料圖)

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2022上半年中國股權(quán)投資市場投資步伐顯著放緩，投資總量及金額分別同比下滑31.9%和54.9%，這份統(tǒng)計包括早期投資機構(gòu)、VC和PE的投資。

投融資交易量放緩，也給了PE們更多的選擇空間。投資機構(gòu)手中仍持有可觀的干火藥，他們等待的，只是扣板機的更好時間點。

將在2023年加大投資

參與研討會的嘉賓們普遍表示，將在2023年進行更多資本部署。投資人對2023年的投資抱有更高期待的原因可以總結(jié)為：

第一，一些投資機構(gòu)仍持有可觀的干火藥待配置。從Preqin的數(shù)據(jù)也能看到，2021年共有194只投資大中華區(qū)的PE/VC基金完成募集，募資總額同比大幅增長43%并達到720億美元。

蕭氏投資曾在2018年完成8.12億美元的基金募集，當前仍有資金有待配置。蕭氏投資董事總經(jīng)理劉緯宇表示，在低點投資并非取得高回報的絕對保障，其團隊期待在新一年有選擇地進行更多投資。

第二，中國市場的項目估值回調(diào)。受多方面因素影響，一級市場項目估值在2022年出現(xiàn)調(diào)整。在投資人們看來，估值調(diào)整的情況在2023年仍將持續(xù)，創(chuàng)業(yè)公司的融資預(yù)期會更加合理。

厚樸Magnolia成長基金聯(lián)席主管Gunther Hamm主要關(guān)注企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的投資，他認為很多企業(yè)在2022年是在消化前一年的高估值，投資人在2023年出手的好處在于，“將能看到哪些公司不僅能持續(xù)增長，還能以高現(xiàn)金效率實現(xiàn)增長。”

第三，PE投資人們看好中國創(chuàng)業(yè)者。不僅如此，中國的巨大消費市場和工程師紅利仍在，這些對投資人的吸引力未減。

大鉦資本合伙人陳偉豪多次表示，中國創(chuàng)業(yè)者是世界上最優(yōu)秀的群體之一，“他們都很有自驅(qū)力，也非常有想法?！?/p>

投后服務(wù)成重要競爭力

換個角度看當下的投資節(jié)奏放緩。多位嘉賓表達了相似的觀點，和疫情前相比，投資人只是將時間花在了項目考察上，市場上的投資機會沒有減少。

私募股權(quán)多為長期投資，鮮少受到短期市場波動影響?！斑^濾掉噪音，去看中國的基本面?！敝行刨Y本高級董事總經(jīng)理、信宸資本管理合伙人信躍升認為轉(zhuǎn)型和整合的進程中有很多投資機會，“深入不同的行業(yè)去看，有很多可以做的事?！?/p>

Hamm以企業(yè)軟件為例分析說，中國市場對企業(yè)軟件有巨大需求，當下環(huán)境為優(yōu)秀公司帶來很好的機會，因為這些企業(yè)能夠在接下來一段時間以更高資金使用效率推動成長。

此前國內(nèi)有諸多關(guān)于人民幣LP多元化訴求的討論。從本次研討會的討論中可以發(fā)現(xiàn)，被投企業(yè)在向投資機構(gòu)提出更多期待。

“我們做投資的時候，要能為各方帶來更多價值。大家過去更關(guān)注營收增長，現(xiàn)在降低成本和提高效率同樣重要?！标悅ズ婪治稣f，這些都要求GP在被投企業(yè)管理方面投入更多時間，以在戰(zhàn)略、財務(wù)、組織、數(shù)字化等多方面為企業(yè)提供支持。

在投資人們看來，項目估值調(diào)整的情況仍將持續(xù)。他們多表示，將在2023年加大對兼具高潛力和高運營效率企業(yè)的投資。那么，當投資人涌向這些項目，是否再次推高項目估值?

“過去的話，會出現(xiàn)的是企業(yè)提高估值，直到只留下一兩家投資方。”Hamm認為市場已經(jīng)發(fā)生變化，投資人不再為高估值買單。對于項目方而言，或?qū)⒏嗳?，“誰能帶來資本以外的更多價值?！?/p>

Hamm在發(fā)言中補充表示，他的觀察主要基于在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域的經(jīng)驗，“ToB企業(yè)天然對估值不那么敏感，在做的可能就是需要的最后一輪融資。這不同于ToC公司，如果每半年就要融資，那么估值當然越高越好?！?/p>

退出方式走向多元化

有研討會嘉賓指出，投資機構(gòu)之間的交易將會增多，尤其是在控股型并購的投資人之間。

該觀察亦有相應(yīng)數(shù)據(jù)作為支撐。根據(jù)Preqin報告，2021年，共有14筆并購交易通過將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給PE機構(gòu)實現(xiàn)退出，是2020年交易案例數(shù)的三倍多。

隨著股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場快速發(fā)展，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的交易案例大幅增加。更廣泛的來說，這意味著PE機構(gòu)不再將IPO作為唯一或首要退出路徑，中國的私募股權(quán)市場正在向更成熟的階段邁進。

不同于美國中后期投資多以并購方式退出，中國市場的中后期投資多通過IPO實現(xiàn)退出。究其原因，美國PE行業(yè)的多元化退出方式主要得益于成熟的并購基金和產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

隨著對退出管理的重視度提高，長期將IPO作為首選退出方式的投資人們，正在尋求更多元化的退出方式。

漢能投資并購組今年中期的一份報告也分析指出，并購?fù)顺鰺o論在牛熊市，均可提供相對穩(wěn)定的收益率，尤其在市場環(huán)境較差時，更是可以成為IPO的有效替代。

“近年的市場變化的確很大，但我們?nèi)哉J為，中國有優(yōu)秀的公司、優(yōu)秀的企業(yè)家?！标悅ズ勒f，對于投資人來說，項目估值已在下調(diào)，退出方式走向多元化，“相比過去兩年，2023年會是一個更好的年份”。

關(guān)鍵詞： 投資機構(gòu) 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 中國市場