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昇興股份2022年前三季度實現(xiàn)收入52.28億元(+34.3%)，歸母凈利潤2.05億元(+56.3%)，扣非凈利潤1.66億元(+48.8%);其中2022Q3實現(xiàn)收入21.47億元(+38.1%)，歸母凈利潤0.98億元(+52.5%)，扣非后凈利潤0.77億元(+68.9%)，盈利拐點顯現(xiàn)。

Q3收入同比+38%，環(huán)比+31%，增長提速：1、三片罐：公司積極調(diào)整產(chǎn)能，配合泰國紅牛旺盛需求，上半年出貨受損，Q3起出貨提速，預計全年出貨13-14億罐。2、兩片罐：公司Q3完成了對肇慶太平洋(2021年收入2.8億元，利潤717萬元)收購，并表貢獻增量。此外，海外市場需求旺盛，柬埔寨工廠訂單飽滿，8月二線投產(chǎn)后增加6-7億元產(chǎn)能，產(chǎn)能爬坡迅速，推動海外收入增長。3、鋁瓶：上半年鋁瓶最大消費場景線下受影響，隨著線下消費場景逐步修復，Q3出貨環(huán)比改善。

Q3毛利率10.52%，環(huán)比+1.75pct，盈利能力明顯修復：1、成本：鋁、馬口鐵等原材料自年初以來持續(xù)下行，其中鋁價回落21.24%，馬口鐵回落18.13%，公司原材料庫存周期較短，可充分反饋原材料價格變化;2、價格：Q2兩片罐再次提價3-4分，Q3充分受益，三片罐亦有提價。3、效率提升：三片罐，紅牛放量驅(qū)動產(chǎn)能利用率從約35%提升至45%，規(guī)模效應顯現(xiàn);兩片罐，高毛利海外業(yè)務需求旺盛，占比提升與公司收購青島太平洋制罐持續(xù)技改提升效率。

期間費用率：規(guī)模效應顯現(xiàn)，2022Q3單季度期間費用率為5.25%(-0.88pct)，期間費用率小幅下降;其中銷售/管理&研發(fā)/財務費用率分別-0.08/-0.73/-0.06pct至0.32%/3.51%/1.42%。毛利率改善，費用管控良好，凈利率改善，2022Q3單季度歸母凈利率為4.23%，同比+0.66pct，環(huán)比+0.54pct;22Q1-3歸母凈利率同比+0.39pct至3.94%。

現(xiàn)金流：2022Q3單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.36百萬元，較去年同期-4.47百萬元，主要系季節(jié)因素;籌資性現(xiàn)金流凈額實現(xiàn)2.62億元，較去年同期+2.15億元。截至2022Q3，存貨為11.10億元，較年初+1.72億元;應收賬款為17.93億元，較年初+6.76億元;應付賬款及票據(jù)為21.33億元，較年初+3.56億元。

展望Q4盈利拐點已現(xiàn)，原材料下行、規(guī)模效應顯現(xiàn)、高毛利柬埔寨工廠貢獻占比提高將驅(qū)動盈利能力進一步改善;2023年二片罐云南項目投產(chǎn)&太平洋技改產(chǎn)能提升，三片罐持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能調(diào)配，看好2023年業(yè)績增長。此外電池殼項目穩(wěn)健推進，2023年有望實現(xiàn)量產(chǎn)。綜合預計2022-2024年實現(xiàn)營收69.0/76.5/85.4元，分別增長34%/11%/12%，實現(xiàn)凈利潤2.86/3.88/4.68億元，分別增長68%/36%/21%，對應PE18.0/13.3/11.0X，維持“買入”評級。

關鍵詞： 期間費用率 盈利能力