【資料圖】

事件：2023年8 月25 日晚，榮盛石化發(fā)布2023 年半年度報告。2023 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1545.25 億元，同比增長4.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤-11.27 億元，同比下降120.99%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-13.88 億元，同比下降126.46%，實現(xiàn)基本每股收益-0.11 元，同比下降120.75%。其中，2023 年第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入848.05 億元，同比增長7.31%，環(huán)比增長21.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.41 億元，同比下降84.84%，環(huán)比增長123.23%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.85 億元，同比下降91.84%，環(huán)比增長39.88%；實現(xiàn)基本每股收益0.03 元，同比下降114.29%，環(huán)比增長121.43%。

點評：

原料成本高位及裝置折舊導(dǎo)致公司上半年虧損，但二季度經(jīng)營業(yè)績明顯改善。由于生產(chǎn)經(jīng)營需要，公司需提前采購原油以便后續(xù)加工生產(chǎn)，2022 年由于整體油價高位，公司原材料庫存成本明顯抬升，2023 年初公司原材料存貨為386.84 億元，占公司存貨資產(chǎn)的63%。伴隨原油價格回落企穩(wěn)，今年6 月末公司原材料存貨下降至245.60 億元，占公司存貨資產(chǎn)的54%，而年初以來的高成本原材料存貨對公司盈利造成打壓，同時浙石化二期項目等轉(zhuǎn)固后的折舊計提也擠壓了利潤空間，疊加下游需求弱復(fù)蘇，公司一季度整體盈利出現(xiàn)虧損。進入二季度后，伴隨油價逐步企穩(wěn)，公司成本端壓力明顯緩解，疊加居民出行、基建及終端消費等需求持續(xù)修復(fù)，公司業(yè)績迎來明顯修復(fù)。

消費旺季與補庫周期共振，公司業(yè)績彈性有望釋放。伴隨暑期來臨，居民出行半徑擴大、車用空調(diào)增加，成品油傳統(tǒng)消費旺季來臨，需求端拉動力度或?qū)⒓哟?，此外，部分化工品如PX 等產(chǎn)品或受益于調(diào)油需求增加，產(chǎn)品價格中樞有望抬升。化工品領(lǐng)域，二季度大宗石化化工產(chǎn)品價格整體下行，同時產(chǎn)品庫存亦整體去化，行業(yè)處于主動去庫階段；目前來看，煉化下游化工品處于階段性價格低位，庫存亦處于相對偏低水平，其中2023 年二季度聚烯烴、PX 庫存環(huán)比下降2%、7%。在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，二季度滌綸長絲庫存環(huán)比下降5%，下游織機平均開工率達到58%，環(huán)比提升15 個pct。同時，從成本端看，公司當前高成本原材料庫存壓力明顯緩解，原料端或開啟良性庫存周期。我們認為，未來伴隨經(jīng)濟刺激政策持續(xù)釋放，煉化下游化工品補庫周期有望開啟，化工品價格、價差或?qū)⑸闲校辉诰埘ザ?，目前來看行業(yè)淡季偏旺格局初步形成，未來“金九銀十”消費旺季來臨，長絲盈利有望再度提振，行業(yè)旺季周期有望拉長，公司其盈利空間或?qū)⑦M一步打開。

與沙特阿美強強聯(lián)手，深化合作共贏。2023 年3 月，公司控股股東榮盛控股與沙特阿美全資子公司AOC 簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬將其所持有的公司10.13 億股通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給AOC，轉(zhuǎn)讓股份對價總額為246.05 億元，同時榮盛石化與沙特阿美簽署了《原油采購協(xié)議》、《ATS 框架協(xié)議》、《原料供應(yīng)框架合同》、《化學(xué)品框架協(xié)議》、《精煉和化工產(chǎn)品框架協(xié)議》、《原油儲存框架協(xié)議》等多項戰(zhàn)略協(xié)議，在 保障公司原材料供應(yīng)、客戶資源拓寬、產(chǎn)業(yè)布局、技術(shù)協(xié)同等方面進一步加深合作。我們認為，公司與沙特阿美長周期的原油采購和儲存協(xié)議落成，能夠有效增強原材料供應(yīng)保障，降低原料供應(yīng)的不穩(wěn)定性；沙特阿美與公司簽署的化工品采購協(xié)議，進一步開拓產(chǎn)品國際市場空間和深化海外客戶戰(zhàn)略合作；公司與沙特阿美的技術(shù)共享，有望推動公司產(chǎn)品布局帶來成長性突破；2023 年7 月雙方股份轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)讓款支付已完成，公司也將獲得充足的貨幣資金，有助于增強公司產(chǎn)業(yè)布局和抗風(fēng)險能力。

增量項目陸續(xù)投產(chǎn)，一體化龍頭潛力有望釋放。2023 年上半年，浙石化年產(chǎn)40 萬噸ABS 裝置、年產(chǎn)6 萬噸溶聚丁苯橡膠裝置和年產(chǎn)10 萬噸順丁稀土橡膠/共線年產(chǎn)7 萬噸鎳系順丁橡膠裝置成功投產(chǎn)；公司旗下永盛科技年產(chǎn)25 萬噸功能性聚酯薄膜擴建項目也順利投產(chǎn)，新增產(chǎn)能逐步按計劃落地，公司業(yè)績提升空間有望打開。未來公司高端新材料項目、高性能樹脂項目、金塘新材料項目等一系列精細化工及高端材料產(chǎn)品落地后，公司成長性有望持續(xù)打開，行業(yè)龍頭潛力或?qū)⑦M一步增強，推動業(yè)績彈性持續(xù)釋放。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為41.80、89.54 和133.82 億元，歸母凈利潤增速分別為25.2%、114.2%和49.5%，EPS（攤?。┓謩e為0.41、0.88 和1.32 元/股，對應(yīng)2023年8 月25 日的收盤價，PE 分別為28.49、13.30 和8.90 倍。我們看好公司依托于大煉化化工平臺發(fā)展化工新材料業(yè)務(wù)，疊加浙石化業(yè)績彈性在順周期背景下有望釋放，我們維持對榮盛石化的“買入”評級。

風(fēng)險因素：原油價格大幅震蕩；新產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預(yù)期、原材料價格波動幅度較大；煉化產(chǎn)能過剩的風(fēng)險；下游產(chǎn)品利潤修復(fù)緩慢的風(fēng)險；“碳中和”政策對石化行業(yè)大幅加碼的風(fēng)險；全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。

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