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核心觀點

我們統(tǒng)計了申萬商貿(mào)零售板塊54家線下零售主要上市公司2023H1業(yè)績，采用整體法計算，板塊內(nèi)公司2023H1實現(xiàn)營收2811.45億元，同比+0.85%，實現(xiàn)歸母凈利潤92.03億元，同比+9.76%。2023Q2板塊內(nèi)公司實現(xiàn)營收1327.99億元，同比+3.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤31.31億元，同比+42.40%，伴隨疫情影響消除，客流量及消費力逐步恢復(fù)，線下零售板塊內(nèi)公司報表端呈現(xiàn)出較好的修復(fù)態(tài)勢。

百貨及多業(yè)態(tài)零售板塊：Q2盈利能力改善，關(guān)注消費信心提升下可選渠道進一步修復(fù)。百貨板塊主要上市公司2023Q2/2023H1實現(xiàn)營收168.82億元（+13.71%）/361.94億元（+6.93%），實現(xiàn)歸母凈利潤10.15億元（+175.47%）/22.61億元（+10.58%），單Q2盈利能力改善明顯,大部分公司歸母凈利潤均實現(xiàn)增長或扭虧為盈。從上半年經(jīng)營情況來看，公司展店均較為謹(jǐn)慎，更多聚焦于存量店的轉(zhuǎn)型升級，同時消費K型分化趨勢明顯，上半年奧萊業(yè)態(tài)、高端商場表現(xiàn)好于行業(yè)整體。展望后續(xù)，在一系列政策刺激下，居民資產(chǎn)負(fù)債表有望加速修復(fù)，消費信心、消費能力及消費意愿恢復(fù)下，看好線下可選零售業(yè)態(tài)下半年進一步恢復(fù)。

超市板塊：收入端受CPI影響，利潤端拐點漸顯。超市板塊主要上市公司2023Q2/2023H1實現(xiàn)營收304.91億元（-15.08%）/690.11億元（-14.18%），實現(xiàn)歸母凈利潤-7.03億元（去年同期為-6.51億元）/1.73億元（+42.21%），板塊上半年營收規(guī)模下降一方面系去年疫情期間客單價基數(shù)較高，另一方面系今年上半年CPI回落影響；而上半年盈利能力有所改善，主要系公司放緩擴張節(jié)奏，優(yōu)化存量門店，經(jīng)營質(zhì)量有所提升。7月核心CPI的回升表明消費需求正在恢復(fù)。年內(nèi)CPI或呈現(xiàn)“U”型走勢，有望對下半年超市同店恢復(fù)形成支撐。

其他業(yè)態(tài)：關(guān)注自身成長性較強標(biāo)的。和傳統(tǒng)百貨商超的穩(wěn)健修復(fù)相比，線下零售板塊部分公司依靠轉(zhuǎn)型或擴張實現(xiàn)業(yè)績的高增，成長性較強，公司自身α明顯。小商品城業(yè)務(wù)版圖逐步擴張，CG平臺開啟變現(xiàn)，征信產(chǎn)品順利落地，轉(zhuǎn)型邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。孩子王在行業(yè)供給側(cè)出清的背景下，收購樂友股權(quán)，打造新業(yè)態(tài)及布局同城服務(wù)，市占率有望提升。名創(chuàng)優(yōu)品在門店擴張+品牌升級驅(qū)動下業(yè)績屢創(chuàng)新高，利潤持續(xù)釋放。

投資建議：1）公司從傳統(tǒng)零售的人貨場生態(tài)圈向貿(mào)易履約生態(tài)圈升級，目前成果初步呈現(xiàn)，平臺成長路徑清晰，短期催化與長期空間俱佳，繼續(xù)推薦小商品城（600415.SH）；2）推薦單店店效持續(xù)恢復(fù)，門店數(shù)量高速擴張，品牌升級帶動利潤率上行的“口紅效應(yīng)”標(biāo)的名創(chuàng)優(yōu)品（9896.HK）；3）建議關(guān)注低估值、高分紅、主業(yè)穩(wěn)健、具備第二增長曲線的重慶百貨（600729.SH）、紅旗連鎖（002697.SZ）。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；消費信心恢復(fù)不及預(yù)期。

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