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6月PMI的五個特征。第一，隨著疫后出行和服務(wù)需求度過恢復(fù)最快的階段，以及地產(chǎn)和基建投資的回落，非制造業(yè)商務(wù)活動景氣度繼續(xù)回落。第二，出口需求回落加快，國內(nèi)需求在政策帶動下略有恢復(fù)，產(chǎn)成品庫存去化邊際加快但整體仍處于高位；第三，多數(shù)大宗商品價格6月跌幅收窄，企業(yè)盈利尤其是中下游企業(yè)盈利仍在趨勢性改善。第四，關(guān)注就業(yè)繼續(xù)收縮對經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋。第五，6月企業(yè)信心略有回落，采購相對不積極。

制造業(yè)PMI小幅回升，非制造業(yè)景氣度回落。6月制造業(yè)PMI為49.0%（前值48.8%），連續(xù)三個月處于收縮區(qū)間。6月非制造業(yè)商務(wù)活動PMI為53.2%（前值54.5%），景氣度在枯榮線以上連續(xù)三個月回落，其中服務(wù)業(yè)PMI為52.8%（前值53.8%），建筑業(yè)PMI為55.7%（前值58.2%）。

出口訂單收縮加快，生產(chǎn)邊際回升。6月制造業(yè)新訂單指數(shù)為48.6%（前值48.3%），新出口訂單指數(shù)邊際回落至46.4%（前值47.2%），出口訂單加快回落。非商務(wù)活動中，服務(wù)業(yè)新訂單49.6%，基本持平于上月，業(yè)務(wù)活動預(yù)期60.3%，高于上月0.2%；建筑業(yè)新訂單明顯回落至48.7%（前值49.5%），業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)由62.1%降至60.3%。5月生產(chǎn)回升，在手訂單回落，指數(shù)分別為50.3%、45.2%，生產(chǎn)和在手訂單之差回升至5.1%（前值3.5%）。

工業(yè)企業(yè)庫存邊際改善，工業(yè)品價格降幅收窄。由于本月新訂單略恢復(fù)，制造業(yè)產(chǎn)成品庫存繼續(xù)高位回落，當(dāng)月產(chǎn)成品庫存指數(shù)快速下降，但12個月均值仍處于2016年以來高位。由于多數(shù)大宗商品價格6月跌幅收窄，6月制造業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)回升至45.0%（前值40.8%），出廠價格指數(shù)43.9%（前值41.6%）。6月出廠價格及購進(jìn)價格指數(shù)價差為-1.1%（前值0.8%），中下游企業(yè)盈利仍在趨勢性改善。

企業(yè)信心略有回落，采購相對不積極。6月制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為53.4%，企業(yè)信心略有回落。企業(yè)采購邊際回落至48.9%（前值49.0%）。采購量相對于生產(chǎn)略有回落，兩者之差-1.4%（前值-0.6%），相對于原材料庫存相對穩(wěn)定，兩者之差1.5%（前值1.4%）。

三大領(lǐng)域從業(yè)人員指數(shù)均繼續(xù)收縮。6月制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別為48.2%（前值48.4%）、47.2%（前值48.5%）、46.7%（前值48.3%）。

市場啟示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，收益率下行趨勢不變。6月PMI偏弱中略有改善，PMI價格指數(shù)邊際回升預(yù)示PPI進(jìn)一步筑底。另一方面，數(shù)據(jù)也顯示企業(yè)信心繼續(xù)回落；6月最后一周國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率快速下行，預(yù)示6月社融不足。6月以來國常會不斷布局穩(wěn)增長，強(qiáng)調(diào)具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍不足，政策托底而非強(qiáng)刺激，收益率中期下行趨勢不改。

風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策超預(yù)期；居民信心恢復(fù)超預(yù)期

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