$中國聯(lián)通(00762.HK)$發(fā)布2023年一季報，營業(yè)收入為972.22億元，公司權(quán)益持有者應(yīng)占盈利為51.55億元，比去年同期上升11.2%。

(資料圖片僅供參考)

早盤市場較為悲觀，出現(xiàn)了小幅下挫，那么財報情況到底如何？

針對電信運營商的財報分析，首先需要研究的便是運營商業(yè)績的收入利潤來源，即：資費（話費、流量等）+云計算+折舊。

資費業(yè)務(wù)整體情況是：

（1）移動主營業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)人民幣 438.23 億元，同比提升 4.4%；

（2）移動用戶 ARPU 達到 44.9 元，同比提升 0.9 元；

（3）固網(wǎng)寬帶接入收入同比提升 3.1%，達到人民幣 118.56 億元。

公司層面的解釋為：“大聯(lián)接”方面，搶抓“雙千兆”和“物超人”發(fā)展機遇，堅持量質(zhì)構(gòu)效協(xié)調(diào)發(fā)展。

不過公司的解釋與整體客觀數(shù)據(jù)存在出入，從客觀數(shù)據(jù)來看，資費業(yè)務(wù)增長主要來源于疫情的結(jié)束，人們的出行加大，從工信部披露的數(shù)據(jù)來看：?

（1）2023年春節(jié)期間數(shù)據(jù)是整體流量的增長是6.3%，5G流量是翻倍；

（2）1-2月份，移動電話去話通話時長完成3583億分鐘，同比增長3.1%。

不僅如此，流量的“羊毛”也在逐步下降，比如“大王卡”的綜合成本亦在上行，流量到達上限后需要重新付費，單用戶的付費情況在當下情況逐步上行，并且由于前期基站建設(shè)屬于過去的資本開支，新的話費流量開支是剛性的，因此資費業(yè)務(wù)將在2023年Q1出現(xiàn)顯著的利潤提升。

因此，隨著出行的繼續(xù)好轉(zhuǎn)，資費業(yè)務(wù)的整體增長將貫穿2023年。

云計算目前是中國聯(lián)通最關(guān)心的估值提升部分，整體業(yè)績概況是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入223.89 億元人民幣，披露細項是：

（1）“聯(lián)通云”實現(xiàn)收入人民幣 127.9 億元，較去年同期提升 40%；

（2）大數(shù)據(jù)實現(xiàn)收入人民幣 14.98 億元，較去年同期提升 54.2%；

部分市場觀點認為該增速不及預(yù)期，公司給的解釋是“積極落實東數(shù)西算戰(zhàn)略”、“在數(shù)字政府、數(shù)字金融、智慧文旅、數(shù)據(jù)安全等領(lǐng)域規(guī)模復(fù)制標桿項目”。

從實際經(jīng)濟的運轉(zhuǎn)情況來看：?

（1）整體1-2月經(jīng)濟處于“蓄勢待發(fā)期間”，3月才開始宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)好（歷史總是驚人的相似，中國資產(chǎn)反彈開始了？）；

（2）國內(nèi)的AI應(yīng)用，如文心一言的大規(guī)模使用也是3月左右出現(xiàn)，其他大模型跟進在四月較多，由AI帶來的云計算和算力增長并沒有體現(xiàn)在1-2月。

因此，整體云計算業(yè)務(wù)也將在2023年會呈現(xiàn)低開高走的局勢。

折舊

市場一直期待的“折舊釋放利潤”并沒有體現(xiàn)出來，不過目前資本開支小于折舊額，隨著時間推移，整體折舊額都會體現(xiàn)在業(yè)績內(nèi)；

信用減值

另外一個令市場擔憂的是“信用減值損失”從14.78億擴大到了34.2億，公司在財報中沒有給明確解釋，不過從應(yīng)收賬款規(guī)模從279億擴大到406億便可推測出來，“信用減值損失”與應(yīng)收賬款的計提損失有關(guān)。

以聯(lián)通的云計算業(yè)務(wù)模式來看，主要客戶為企事業(yè)單位等公用部門，回款周期較長，信用減值的提升預(yù)計貫穿在中長期。

不過總結(jié)來看，在信用減值周期如此之長的背景下，同時疊加了“折舊尚未開始釋放利潤”，便能夠?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)的增長，隨著后期宏觀復(fù)蘇，預(yù)計中國聯(lián)通的收入利潤情況不斷向好概率更大。

前期的巨額漲幅使得市場對聯(lián)通財報的預(yù)期較高，壓力較大，但是“鐘擺總是左右搖晃”。

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