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純堿今日完成主力換月，主力合約由05切換至09，遠(yuǎn)月大幅拉漲。59價差由昨日的436元收窄至380元。背后除了換月的影響外，背后基本面的驅(qū)動有哪些？

1、現(xiàn)貨低庫存緊格局繼續(xù)

純堿現(xiàn)貨基本面依然較好，延續(xù)低庫存格局，經(jīng)過上周的累庫之后，本周小幅去庫，目前庫存維持在27萬噸歷史偏低水平。社會庫存近期有所消化，本周降幅1萬噸左右，部分成交，處于待發(fā)過程中。下游的原料庫存普遍較低，基于對堿的高價的抵觸情緒，加之后期遠(yuǎn)興能源投產(chǎn)預(yù)期，下游處于持續(xù)降原料庫存的過程中，目前下游玻璃廠庫存大概在15天左右。整個產(chǎn)業(yè)鏈低庫存的緊格局下，我們也看到現(xiàn)貨盡管輕堿需求疲軟拖累，但價格相對還是比較堅挺。

2、投產(chǎn)預(yù)期，盤面一直處于BACK結(jié)構(gòu)

基于遠(yuǎn)興能源500萬噸的投產(chǎn)預(yù)期，期貨一直處于BACK結(jié)構(gòu)。目前對于遠(yuǎn)興能源的投產(chǎn)進(jìn)度還存在一定不確定性，據(jù)有關(guān)消息，遠(yuǎn)興一期共四條純堿生產(chǎn)線(共500萬噸/年)，其中6月計劃投產(chǎn)第一條150萬噸/年產(chǎn)線，根據(jù)利潤情況，預(yù)計7、8、9月陸續(xù)投產(chǎn)其余產(chǎn)線150/100/100萬噸，預(yù)計2023年年底四條生產(chǎn)線滿負(fù)荷生產(chǎn)，2023年全年項目貢獻(xiàn)產(chǎn)量200萬噸左右。遠(yuǎn)興的投產(chǎn)壓力主要是在05之后釋放，這也是為什么5-9價差高的原因。而關(guān)于遠(yuǎn)興能源的用水指標(biāo)這塊，純堿耗水量大約1:2.5，如果按照公司計劃來投產(chǎn)的話，今年純堿生產(chǎn)用水量約500 萬立方米，公司目前持有350 萬立方米的生產(chǎn)水指標(biāo)，項目一期整體下來用水大約1000 萬立方米，其余的部分由阿拉善政府牽頭，與內(nèi)蒙古水利廳、黃河委員會繼續(xù)推進(jìn)相關(guān)手續(xù)，有望通過其他地區(qū)指標(biāo)置換而來。生產(chǎn)用水問題應(yīng)該不大，但還需要持續(xù)關(guān)注。而09的深度貼水已經(jīng)將投產(chǎn)預(yù)期反映到盤面上，所以后面交易主要是對之前預(yù)期的修正。一個是投產(chǎn)是否會如期進(jìn)行？另外關(guān)于傳統(tǒng)夏季檢修高峰期是否會到來，對投產(chǎn)進(jìn)行對沖，因為今年利潤驅(qū)動，開工基本維持在90%以上的高位，是存在檢修的需要，最后09現(xiàn)貨并不一定有預(yù)期的出現(xiàn)明顯松動。那問題就是利潤好，企業(yè)是否會選擇夏季檢修，還是會盡量推遲到投產(chǎn)出來之后檢修。

3、輕堿拖累有望減弱，重堿剛性支撐強

前一段時間，燒堿持續(xù)走弱，出現(xiàn)部分下游選用燒堿替代輕堿，那最近我們看到燒堿價格有止跌企穩(wěn)的態(tài)勢，這塊對輕堿的牽制有望減弱。另外關(guān)于輕重堿生產(chǎn)比例，雖然輕重堿價差持續(xù)擴大，但輕重堿的生產(chǎn)比例也達(dá)到極限，繼續(xù)調(diào)高重堿生產(chǎn)比例的空間有限，重堿產(chǎn)量繼續(xù)提升空間有限。而重堿端，近期浮法現(xiàn)貨改善后，利潤有所修復(fù)，產(chǎn)能小幅回升，而光伏端，行業(yè)庫存從高位呈下降態(tài)勢，光伏基本面或有望轉(zhuǎn)好，近期點火速度有所加快，重堿剛性支撐比較強。

4、總結(jié)

移倉換月，加之現(xiàn)貨偏緊繼續(xù)，09大漲。對于后續(xù)的看法，我們認(rèn)為隨著大投產(chǎn)的兌現(xiàn)，長期純堿會由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤?，持續(xù)上漲的格局難維持。但在這個過程中，需要把握盤面深度貼水和預(yù)期不斷調(diào)整的轉(zhuǎn)換，以及對投產(chǎn)節(jié)奏的把握，都會影響短周期盤面的波動。

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