【20230312】股指周報：硅谷銀行產(chǎn)生意外沖擊，市場避險情緒升級

核心觀點：偏空當前A股風險主要來自境外沖擊，前期主要是通脹數(shù)據(jù)反復引發(fā)了美聯(lián)儲再度加速加息的擔心，美債利率飆升。后期主要是硅谷銀行突然倒閉的沖擊。對中國的影響要看硅谷銀行倒閉是否引發(fā)了美國銀行流動性危機，如果銀行流動性危機升級，A股也不可避免。如果只是加速美國經(jīng)濟衰退引發(fā)美聯(lián)儲暫緩加息，對A股反而是利好。在當前階段硅谷銀行事件處于剛剛爆發(fā)期，不能排除流動性危機升級，A股至少受到避險情緒的沖擊。后市需要關(guān)注美聯(lián)儲相關(guān)的處置政策而相機抉擇。

估值：中性上證50與滬深300風險溢價率中性偏多，權(quán)益資產(chǎn)仍然優(yōu)于債市。萬得全A估值PE分位數(shù)44%，PB分位數(shù)28%。估值整體中性偏低。

(相關(guān)資料圖)

短期資金：偏空上周資金面流入金額顯著減少，主要是北上資金大幅流出，其次是偏股型基金發(fā)行與大宗交易也顯著減少。外資流出內(nèi)資觀望，市場極度低迷。

期貨持倉：中性股指期貨前十會員凈持倉方面出現(xiàn)了顯著的凈空減少。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中性2月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加31.1萬人，就業(yè)數(shù)據(jù)依然強勁，下周二的CPI數(shù)據(jù)估計依然維持環(huán)比高增的狀態(tài)。美國通脹壓力仍在持續(xù)。但是非農(nóng)數(shù)據(jù)的影響被突發(fā)的硅谷銀行被擠兌倒閉沖淡了。中國金融數(shù)據(jù)公布，寬信用特征開始顯現(xiàn)。新增社融3.16億，同比多增1.95萬億，拉動社融的存量增速回升到9.9%。M2同比增速繼續(xù)加大到12.9%的高位。新增社融結(jié)構(gòu)上來看，主要是信貸和政府債券融資拉動。

突發(fā)事件：偏空美國硅谷銀行突然倒閉對資本市場產(chǎn)生了巨大沖擊。硅谷銀行總資產(chǎn)超2000億美元，是美國總資產(chǎn)排名16的銀行，也是有史以來第二大銀行失敗，不可忽視。倒閉原因持續(xù)加息到高位使得負債端成本急劇上升，而資產(chǎn)端長久期的債券虧損嚴重并且科技企業(yè)市值和上市融資規(guī)模都急劇萎縮，客戶提取存款引發(fā)的擠兌。負面影響：反映了加息對美國經(jīng)濟和銀行的損害開始暴雷，美國經(jīng)濟與金融的負向反饋開始加速。正面影響：美聯(lián)儲3月加速加息的可能性降低。美聯(lián)儲不僅要考慮通脹的粘性，而且要考慮銀行體系的承受能力可能高估了。雖然硅谷銀行的系統(tǒng)重要性遠不能與雷曼兄弟相比，但這確確實實體現(xiàn)了美國銀行體系在利率大幅倒掛下的困境，會大大制約美聯(lián)儲加息的力度與時間。美聯(lián)儲面臨極度困難的政策抉擇。

2月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加31.1萬人，高于市場預估。失業(yè)率3.6%，略高于上月，勞動參與率繼續(xù)回升，平均時薪增長5.34%，略有回升，但低于PCE的水平，實際收入處于負值區(qū)間。就業(yè)數(shù)據(jù)依然強勁，下周二的CPI數(shù)據(jù)估計依然維持環(huán)比高增的狀態(tài)。美國通脹壓力仍在持續(xù)。但是非農(nóng)數(shù)據(jù)的影響被突發(fā)的硅谷銀行被擠兌倒閉沖淡了。

美國反應銀行間市場流動性危機的TED利差(LIBOR與三個月國債的利差)還沒有顯著變化。硅谷銀行倒閉案影響傳導需要時間，下周是關(guān)鍵時期。需要密切關(guān)注事情進展以及美聯(lián)儲相關(guān)的動作。

中國金融數(shù)據(jù)公布，寬信用特征開始顯現(xiàn)。新增社融3.16億，同比多增1.95萬億，拉動社融的存量增速回升到9.9%。M2同比增速繼續(xù)加大到12.9%的高位。新增社融結(jié)構(gòu)上來看，主要是信貸和政府債券融資拉動，人民幣貸款增加1.82萬億元，同比多增9241億元。政府債券凈融資8138億元，同比多5416億元。中長期貸款增速繼續(xù)回升到12%。

中國CPI回落到1%，核心CPI回落到0.6%，PPI增速下降1.4%。通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)保持低位，能源價格同比回落最大，豬肉價格維持低位。M1與PPI的增速差繼續(xù)小幅回升，企業(yè)剩余流動性較去年有明顯改善。通脹數(shù)據(jù)給了國內(nèi)政策比較自由的空間。1-2月出口下降10.2%，進口下降6.8%。兩會5%的GDP增長目標比較保守，估計是對國外經(jīng)濟衰退的壓力做了比較充分的估計。

美國硅谷銀行突然倒閉，只用了3天時間。對資本市場產(chǎn)生了巨大沖擊。硅谷銀行總資產(chǎn)超2000億美元，是美國總資產(chǎn)排名16的銀行。規(guī)模上是一家中型銀行，特色上以支撐科技創(chuàng)新為主的標桿銀行，也是有史以來第二大銀行失敗，不可忽視。倒閉原因持續(xù)加息到高位使得負債端成本急劇上升，而資產(chǎn)端長久期的債券虧損嚴重并且科技企業(yè)市值和上市融資規(guī)模都急劇萎縮，客戶提取存款引發(fā)的擠兌。

負面影響：反映了加息對美國經(jīng)濟和銀行的損害開始暴雷，美國經(jīng)濟與金融的負向反饋開始加速。當前階段并不能排除流動性危機升級，全球風險資產(chǎn)也會受到避險情緒的沖擊。

正面影響：美聯(lián)儲3月加速加息的可能性降低，美聯(lián)儲不僅要考慮通脹的粘性，而且要考慮銀行體系的承受能力可能高估了。雖然硅谷銀行的系統(tǒng)重要性遠不能與雷曼兄弟相比，但這確確實實體現(xiàn)了美國銀行體系在利率大幅倒掛下的困境，會大大制約美聯(lián)儲加息的力度與時間。美聯(lián)儲面臨極度困難的政策抉擇。

兩會結(jié)束，市場情緒波動將加大。

美國硅谷銀行僅三天就倒閉，對金融市場產(chǎn)生沖擊大于對非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)的擔心，美債利率迅速下跌，美元跟跌。美債利率的高點可能出現(xiàn)。美股也出現(xiàn)明顯下跌，特別是銀行板塊領(lǐng)跌。

中美十年期國債利差大幅回升，對滬深300壓力減輕。人民幣匯率指數(shù)偏弱，人民幣兌美元接近7后有強支撐，出現(xiàn)反彈。

貨幣市場利率穩(wěn)定在2%左右。債券市場利率開始回落。

上周十年期國債期貨價格上漲，商品指數(shù)震蕩，滬深300指數(shù)下跌。滬深300下跌主要受境外風險影響。

上周A股整體出現(xiàn)下跌，滬深300下跌3.96%，上證50下跌4.98%，中證500下跌2.9%，中證1000下跌2.43%。上證指數(shù)下跌2.95%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.82%。

估值方面，上證50與滬深300風險溢價率再度回升，但權(quán)益資產(chǎn)仍然明顯優(yōu)于債券。滬深300十年P(guān)E分位點32%，PB分位點24%，上證50十年P(guān)E分位點33%，PB分位點51%，中證500五年P(guān)E分位點50%，PB分位數(shù)26%，中證1000五年P(guān)E分位點25%，PB分位數(shù)43%，萬得全A估值PE分位數(shù)44%，PB分位數(shù)28%。估值整體中性偏低。

上周資金面流入金額顯著減少，主要是北上資金大幅流出，其次是偏股型基金發(fā)行與大宗交易也顯著減少。外資流出內(nèi)資觀望，市場極度低迷。焦點集中在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)與突發(fā)事件。

股指期貨前十會員凈持倉方面出現(xiàn)了顯著的凈空減少。

上周行業(yè)方面電信服務繼續(xù)領(lǐng)漲，半導體與醫(yī)療保健抗跌，保險、汽車、家庭與個人用品領(lǐng)跌。上周A股傳統(tǒng)行業(yè)成交占比溫和回落，工業(yè)維持震蕩，材料震蕩下滑，金融維持穩(wěn)定，房地產(chǎn)繼續(xù)下滑到歷史低位。新經(jīng)濟行業(yè)成交占比中信息技術(shù)繼續(xù)維持高位，電力新能源、醫(yī)療保健、日常消費成交占比跌到歷史低位，可選消費有所回升。

陸股通沒有顯著流入的一級行業(yè)；陸股通平穩(wěn)的一級行業(yè)：醫(yī)療保健、工業(yè)、公用事業(yè)；陸股通流出的一級行業(yè)：信息技術(shù)、日常消費、可選消費、金融、電信、能源、材料、房地產(chǎn)。

當前A股風險主要來自境外沖擊，前期主要是通脹數(shù)據(jù)反復引發(fā)了美聯(lián)儲再度加速加息的擔心，美債利率飆升。后期主要是硅谷銀行突然倒閉的沖擊。對中國的影響要看硅谷銀行倒閉是否引發(fā)了美國銀行流動性危機，如果銀行流動性危機升級，A股也不可避免。如果只是加速美國經(jīng)濟衰退引發(fā)美聯(lián)儲暫緩加息，對A股反而是利好。在當前階段硅谷銀行事件處于剛剛爆發(fā)期，不能排除流動性危機升級，A股至少受到避險情緒的沖擊。后市需要關(guān)注美聯(lián)儲相關(guān)的處置政策而相機抉擇。

美國銀行體系流動性危機監(jiān)測TED

美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)

美國失業(yè)率

美國小時工資增速與實際收入

社融與M2增速

短期貸款與長期貸款增速

新增社融對比

中國CPI與PPI

企業(yè)剩余流動性

上周資金面流入金額顯著減少，主要是北上資金大幅流出，其次是偏股型基金發(fā)行與大宗交易也顯著減少。外資流出內(nèi)資觀望，市場極度低迷。焦點集中在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)與突發(fā)事件。

股指期貨前十會員凈持倉方面卻出現(xiàn)了顯著的凈空減少。

股指期貨基差方面，貼水收斂，IM、IC貼水回歸溫和水平。

十年期國債利率2.87%，風險溢價率震蕩上升，股市性價比高于債市。

滬深300PE十年分位點32%，PB分位點24%，處于中低位。

上證50PE十年分位點33%，PB分位點51%，處于歷史中位。

中證500PE五年分位點50%，處于中性區(qū)間，PB分位數(shù)26%，處于中低位。

中證1000PE五年分位點25%，PB分位數(shù)43%，估值中性偏低。

萬得全A估值PE分位數(shù)44%，PB分位數(shù)28%，處于中性偏低的水平。

美國硅谷銀行僅三天就倒閉，對金融市場產(chǎn)生沖擊大于對非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)的擔心，美債利率迅速下跌，美元跟跌。美債利率的高點可能出現(xiàn)。

美國十年期國債與兩年期國債利差再創(chuàng)新低，通脹預期回落，原油震蕩。

中美十年期國債利差大幅回升，對滬深300壓力減輕。

人民幣匯率指數(shù)偏弱，人民幣兌美元接近7后有強支撐，出現(xiàn)反彈。

貨幣市場利率穩(wěn)定在2%左右。債券市場利率開始回落。

上周十年期國債期貨價格上漲，商品指數(shù)震蕩，滬深300指數(shù)下跌。

中證500與滬深300的比值略有回升，上證50與滬深300比值下行。市場風格偏向成長股。

換手率

換手率再度回到低位。

主動性賣盤增加，市場指數(shù)下行。

上周大宗交易成交額101億，機構(gòu)資金活躍度顯著降到低位。

兩融余額增長64億，杠桿資金持續(xù)回補。

股票型ETF份額增加37億。

新成立偏股基金發(fā)行規(guī)模上周增加100億，基金市場發(fā)行處于不溫不火狀態(tài)。

上周北上資金出現(xiàn)流出105億，外資轉(zhuǎn)向小幅流入。

IPO上市金額60億，上市金額中性，一級市場正處于主板注冊制轉(zhuǎn)換當中，發(fā)行量較低。

上周產(chǎn)業(yè)資本減持額60.8億，減持規(guī)模中性。

2023年3月解禁壓力較低。

IC前十會員凈單占比低位震蕩，平均基差貼水穩(wěn)定。

IF前十名會員凈空單占比下降，套保力量減少，平均基差回到零值。

IH前五會員凈單占比維持穩(wěn)定，平均基差回落到零值左右。

IM前十會員凈空單占比維持高位，平均基差貼水回到中性的水平。

上周行業(yè)方面電信服務繼續(xù)領(lǐng)漲，半導體與醫(yī)療保健抗跌，保險、汽車、家庭與個人用品領(lǐng)跌。

上周A股傳統(tǒng)行業(yè)成交占比溫和回落，工業(yè)維持震蕩，材料震蕩下滑，金融維持穩(wěn)定，房地產(chǎn)繼續(xù)下滑到歷史低位。

新經(jīng)濟行業(yè)成交占比中信息技術(shù)繼續(xù)維持高位，電力新能源、醫(yī)療保健、日常消費成交占比跌到歷史低位，可選消費有所回升。

陸股通平穩(wěn)的一級行業(yè)：醫(yī)療保健、工業(yè)、公用事業(yè)

陸股通流出的一級行業(yè)：信息技術(shù)、日常消費、可選消費、金融、電信、能源、材料、房地產(chǎn)

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