本報(bào)告導(dǎo)讀:
5月企業(yè)盈利超預(yù)期修復(fù)本質(zhì)上是傳統(tǒng)制造業(yè)(主要集中在消費(fèi)品)降本提效的階段性影響。從長(zhǎng)周期角度來看,盈利周期本質(zhì)上取決于價(jià)格周期,過去兩輪盈利周期的底部都伴隨著物價(jià)見底(2015 年12 月、2020 年4 月),因此,盈利的階段性回暖不影響我們對(duì)于全年盈利節(jié)奏的判斷,三季度內(nèi)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策升溫,價(jià)格預(yù)期的扭轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)新一輪盈利周期的真正開啟(實(shí)際拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在Q3 末)。
摘要:
(相關(guān)資料圖)
上周聚焦:再談?dòng)拯c(diǎn)
從-18.2%到-12.6%,企業(yè)盈利超預(yù)期修復(fù)。從同比讀數(shù)角度,企業(yè)盈利連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)回升,基本夯實(shí)了2 月份的讀數(shù)底,與我們前期預(yù)判一致。但環(huán)比動(dòng)能角度,過去幾個(gè)月一直偏弱,5 月的企業(yè)盈利數(shù)據(jù)是真正意義上的修復(fù),同時(shí)也超出市場(chǎng)預(yù)期。具體來看,5 月工業(yè)企業(yè)盈利同比-12.6%(前值-18.2%),環(huán)比24.0%,同期僅次于2020 年。從量、價(jià)、利潤(rùn)率拆分角度,利潤(rùn)率回升是主要貢獻(xiàn),同比從-20.7%迅速回升至-10.9%。
盈利回升背后的真相——降本提效。本月企業(yè)利潤(rùn)率從5.0%回升至5.8%,刨去季節(jié)性因素,大概有0.5 個(gè)點(diǎn)的回升。首先,價(jià)格端的制約尚未解除,在需求主導(dǎo)的物價(jià)下行環(huán)境下,企業(yè)提價(jià)能力相對(duì)偏弱,導(dǎo)致收入端的增長(zhǎng)低于成本端,物價(jià)對(duì)于利潤(rùn)率的制約大概在0.2 個(gè)點(diǎn)。其次,財(cái)務(wù)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)稅金的降低是本月利潤(rùn)率的主要貢獻(xiàn),說明政策以及企業(yè)自身的降本提效效果顯著,兩者對(duì)于利潤(rùn)率的貢獻(xiàn)達(dá)到1.0 個(gè)點(diǎn),這一方面與企業(yè)自身降低高成本的融資需求有關(guān),另一方面,政策端的減稅降費(fèi)效果開始顯現(xiàn)。
邊際改善的行業(yè)方向——傳統(tǒng)制造。從大類行業(yè)角度來看,采掘業(yè)和設(shè)備制造業(yè)的利潤(rùn)率相對(duì)穩(wěn)定,前者維持高位(19.2%),后者基本持平往年同期(5.9%),相比較而言,原材料和消費(fèi)品制造業(yè)是主要的邊際增量,前者從3.1%微升至3.5%,后者則從4.5%大幅提升至6.1%。說明傳統(tǒng)制造業(yè)的降本提效主導(dǎo)了工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率的回升。細(xì)分行業(yè)角度來看,降本提效效果最顯著的領(lǐng)域在前期經(jīng)營(yíng)壓力較大的行業(yè),包括:黑色冶煉、木材加工、家具、造紙、汽車等傳統(tǒng)制造業(yè)。
往后看,盈利的階段性回暖不影響我們對(duì)于全年盈利節(jié)奏的判斷(實(shí)際拐點(diǎn)在Q3 末)。從長(zhǎng)周期角度來看,盈利周期本質(zhì)上取決于價(jià)格周期,因?yàn)楫?dāng)價(jià)格空間打開,企業(yè)盈利的彈性才能真正體現(xiàn),過去兩輪盈利周期的底部都伴隨著物價(jià)見底(2015 年12 月、2020 年4 月),因此,我們維持前期判斷(詳見專題《GDP 與盈利為何極致分化》),三季度內(nèi)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策升溫,價(jià)格預(yù)期的扭轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)新一輪盈利周期的真正開啟。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì):經(jīng)濟(jì)動(dòng)能延續(xù)平穩(wěn)。原油價(jià)格微漲,銅、水泥價(jià)格下跌;大中城市商品房成交面積回升;豬肉、蔬菜價(jià)格下跌;10 年國(guó)債利率下探,7 天回購(gòu)和逆回購(gòu)利率均走高;全國(guó)商品房成交均有回暖,但二三線城市二手房?jī)r(jià)格偏弱,乘用車銷售有所回升;基建景氣度回落,玻璃價(jià)格延續(xù)下跌;出口回落,CCFI、CICFI綜合指數(shù)下跌;除小麥、玉米、白砂糖下跌外,其余農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格均有上漲;石油化工期貨價(jià)格上升,黑色金屬價(jià)格保持平穩(wěn),有色金屬期貨價(jià)格下跌;費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)回升。
下周關(guān)注:下周中國(guó)公布6 月財(cái)新PMI、外匯儲(chǔ)備,美國(guó)公布6 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、PMI、5 月貿(mào)易帳。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)不及預(yù)期
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