來源：興證全球基金

(資料圖片僅供參考)

好奇于紫薇星象的傳說，開始在故紙堆里找源起，去天文館觀“宇宙”，不知道星河之外是怎樣的景致？

從奇點、大爆炸到暴脹理論里去探尋宇宙的源起，原來所知的物質(zhì)與輻射只占宇宙能量的5%，頭頂?shù)狞c點星光是來自于數(shù)億光年的光線逃逸，而眾多星系都在加速遠離。藍色星球在幾億年前正巧在合適的位置有合適大氣成分，于是有了繁衍生命的液態(tài)水……

繁星點點的熱鬧夜空寂寞如此深沉，看到的只是看到的而己，只是換個視角里，所見所解如此迥異。

其實對投資的理解何嘗不是如此。曾經(jīng)被信仰的長期投資和價值投資的理念在市場持續(xù)下跌中正在承受著考驗與質(zhì)疑，而今年來指數(shù)基金凈值亮眼，是否意味著主動投資沒有創(chuàng)造超額價值？

視角一：從總收益率及波動率看主動投資

我們考察了代表主動投資管理能力的基金指數(shù)與市場指數(shù)的表現(xiàn)。

眼之所見，從長期來看，基金指數(shù)收益率更高，且波動率也更低。中證偏股型基金指數(shù)（代表市場所有偏股型基金的平均業(yè)績）過往十年累計回報120.27%、平均年化波動率15.62%，同期滬深300、上證指數(shù)、中證500指數(shù)增長率73.61%、60.49%、85.38%，波動率20.81%、19.74%、24.31%。（數(shù)據(jù)區(qū)間2013/7/1-2023/6/30）

現(xiàn)象背后，其主要原因是機構(gòu)投資者相較個人投資者的平均投資能力更高的體現(xiàn)。中證偏股型基金指數(shù)代表的是機構(gòu)投資者所管理的基金的平均表現(xiàn)，而像上證50、滬深300、中證500等市場指數(shù)代表全市場投資者（機構(gòu)+個人投資者）的綜合表現(xiàn)。從歷史數(shù)據(jù)來看，機構(gòu)投資者相對于個人投資者確實有更高的收益率和更低的波動率。

進一步觀察不同基金指數(shù)的表現(xiàn)，混合基金指數(shù)不僅收益率明顯高于偏股混合基金指數(shù)和被動股票指數(shù)，而且最大回撤也顯著減小。即賦于專業(yè)機構(gòu)更大的主動投資管理權(quán)限，也會收獲更好的投資體驗與回報。如下圖表所示：

不同基金指數(shù)類型在過往十年間的回報表現(xiàn)

（截至2023.6.30）

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，區(qū)間2013/7/1-2023/6/30，選取的指數(shù)代碼分別為（對應(yīng)表格內(nèi)從左至右）：H11022.CSI、930950.CSI、930891.CSI、H11023.CSI、000300.SH、000001.SH、H11001.CSI。歷史數(shù)據(jù)不代表未來。視角二：從不同年度和持有期看主動投資

考察近15年以來不同年度和不同持有期下混合基金指數(shù)（代表主動投資）與被動指數(shù)型基金指數(shù)（代表被動投資）的收益表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)：

● 在近15個年度里，混合型基金指數(shù)僅有3個年度跑輸被動指數(shù)型基金（2009年、2014年、2019年）——主動投資的平均勝率較高。

● 在1至5年的不同持有期下，混合基金指數(shù)的累計收益均值都高于被動指數(shù)型基金指數(shù)，且持有時間越長，累計收益越顯著，出現(xiàn)負(fù)收益的概率也越低。

可見，主動投資管理的價值體現(xiàn)為更高的勝率和更好的收益表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD，區(qū)間2008-2022，選取的指數(shù)代碼分別為（對應(yīng)表格內(nèi)從左至右）：701005.TI、701002.TI。年末指數(shù)為年度最后一個交易日收盤指數(shù)，四舍五入，1年持有期收益率=本年年末指數(shù)/上年年末指數(shù)-1，以此類推。歷史數(shù)據(jù)不代表未來。換個視角看主動投資：從基金到FOF

然而，大多數(shù)投資者可能持有不止一只基金。

目前，公募基金數(shù)量已逾萬只，基金經(jīng)理三千有余，相較于五千多只股票而言，選擇適合自己的基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品再次成為投資難題。

這時FOF基金，則是一種全新的解決方案。

馬科維茨的有效邊界理論提供了資產(chǎn)多元化配置的科學(xué)支持，旨在不降低預(yù)期收益率情況下降低組合波動率，使得收益確定性更強。通過不同類型資產(chǎn)配置（A股基金、港股、美股、黃金等），以及同類資產(chǎn)中搭配不同風(fēng)格，以持有一定數(shù)量的各類資產(chǎn)來實現(xiàn)降低波動率的效果，即構(gòu)建投資組合的有效邊界，隨著投資資產(chǎn)的多元化越豐富，有效邊界組合越有吸引力。

以中證偏股型基金指數(shù)的1867只基金為樣本，分別計算持有1只、2只……100只基金的投資組合的收益率、波動率。模擬測算顯示，對于偏股型基金，隨著基金數(shù)量增多至20只，年化波動率整體呈下降趨勢而年化收益率中位數(shù)趨于穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)區(qū)間為2013年7月17日至2021年8月27日，剔除2013年7月17日之前成立的基金，不同份額基金合并計算。歷史數(shù)據(jù)不代表未來。

構(gòu)建有效的基金組合需要對基金、基金經(jīng)理的深度了解和覆蓋。FOF基金以基金為研究和投資對象，即投資于一籃子基金組合，通過不同的股基和債基搭配，構(gòu)建不同風(fēng)險收益特征產(chǎn)品：如果權(quán)益占比較高，產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率也會增高，同時波動率也會更大；如果持有更多的固定收益類資產(chǎn)，同時降低權(quán)益類占比，波動率會下降，長期預(yù)期收益率會更低些。

相對于其他基金類型而言，F(xiàn)OF基金目前雖然規(guī)模較小，但卻發(fā)展速度迅猛。2017年首只FOF基金面市（當(dāng)年共有6只FOF基金、規(guī)模為130億元）以來，截至2022年底，F(xiàn)OF基金只數(shù)為379只，規(guī)模約2089億元。FOF投資模式會將成為長期投資的工具。

從選個股到選基金，從主動管理型基金到FOF基金，都是主動管理的體現(xiàn)所在。聰明的投資者會選擇最優(yōu)性價比的投資方式，隨著資產(chǎn)多元化，構(gòu)建更優(yōu)的有效邊界組合，追尋更優(yōu)的投資體驗。

(文章來源：興證全球基金)

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