來源：富國基金

01

6月：階段性變化的“博弈期”

(相關(guān)資料圖)

“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”被市場演繹充分，悲觀情緒釋放后，“經(jīng)濟(jì)弱”與“政策定力強(qiáng)”的組合或?qū)⒊霈F(xiàn)變化。未來決定市場特征的三大要素分別是：復(fù)蘇邁入下半場，全球流動性格局，以及政策預(yù)期，積極因素正在變得更多。

02

復(fù)蘇進(jìn)入下半場，極度悲觀的預(yù)期待修正

4月以來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有環(huán)比走弱的跡象，資產(chǎn)價格也反映市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期已經(jīng)接近去年的冰點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的回落，源于疫情期間積壓需求的脈沖式釋放。且?guī)齑嬷芷陲@示經(jīng)濟(jì)中長期復(fù)蘇明確，目前由于地產(chǎn)的制約經(jīng)濟(jì)彈性不足，但消費(fèi)的復(fù)蘇，已在路上。極度悲觀的預(yù)期，有待修正。

03

政策預(yù)期升溫，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)還有哪些抓手？

隨著“弱現(xiàn)實(shí)”強(qiáng)化，圍繞政策的預(yù)期開始升溫。目前經(jīng)濟(jì)面臨的是“內(nèi)生動力不足、信心不足”的問題，政策可能圍繞穩(wěn)信心、穩(wěn)增長等多方面展開。而在方向上，支持家電、汽車等消費(fèi)、支持民企的法律制度改革，以及地產(chǎn)差異化放松、降準(zhǔn)、降息等，都或?qū)⒊蔀轭A(yù)期的可能。最終，市場或提前圍繞7月政治局會議博弈。

04

人民幣匯率或階段性見頂，國內(nèi)資產(chǎn)壓力有望緩解

一方面，美國債務(wù)上限問題是過去一個月內(nèi)海外金融市場運(yùn)行的重要主線，而該問題有望逐步解除；另一方面，美元指數(shù)快速升值階段迎來尾聲，人民幣匯率或觸及階段性底部。未來人民幣匯率的回擺，將有助于市場的修復(fù)。

05

A股市場：底部區(qū)域，關(guān)注配置價值

巴菲特說：“在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼”。當(dāng)前市場七大底部特征均已觸及，而情緒悲觀的另一面，往往是極致的性價比。既然是底部區(qū)域，不妨多一些賠率思維。

06

風(fēng)格怎么看？當(dāng)下仍是均衡選擇

存量博弈下，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，流動性寬松的格局中，成長主題中的TMT將是市場想象力的體現(xiàn)；但經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，順周期投資則將回歸。若存量資金轉(zhuǎn)向增量資金，價值的性價比凸顯；若市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱，“買高分紅、低估值”大概率不會出錯。目前來看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱復(fù)蘇、全球降息不明確的背景下，均衡或是較好的選擇。

07

行業(yè)怎么選？短期低估值輪動，中期回歸性價比

在歷次底部區(qū)域，行業(yè)的“低估值”使得市場在短期內(nèi)“填坑”，低估值方向容易反復(fù)炒作。但中期而言，行業(yè)選擇依然要回歸“業(yè)績高增長、估值相對合理”的性價比區(qū)間。當(dāng)然由于市場悲觀情緒的演繹，當(dāng)前大部分行業(yè)的PEG都小于1，中長期的投資價值或顯著。

08

債券市場：流動性寬松，風(fēng)險可控

“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、流動性寬松”的組合下，十年期國債收益率已突破2.7%。若利率進(jìn)一步下行，則需要經(jīng)濟(jì)更弱，流動性更寬。短期內(nèi)新的催化因素可能有限，長端利率新一輪的大幅下行，可能需等待市場對降息的預(yù)期進(jìn)一步升溫之后。

09

債券市場：短端優(yōu)于長端，嚴(yán)控信用風(fēng)險

由于市場流動性充裕、金融機(jī)構(gòu)配置需求旺盛，二級市場信用債收益率跟隨利率債下行，信用利差處于相對低位的水平，目前已經(jīng)低于25%分位數(shù)。在此背景下，考慮到風(fēng)險收益比，策略上短端或優(yōu)于長端。其次，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，嚴(yán)控信用風(fēng)險，不做過多的暴露。

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固收+：債券扮演好“安全墊”角色，權(quán)益增厚組合收益

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨曾說：“資產(chǎn)配置是市場上唯一免費(fèi)的午餐”。在當(dāng)前A股處于底部區(qū)域，債券市場風(fēng)險可控的環(huán)境下，股債搭配的資產(chǎn)配置策略，或能夠有效地提高投資的勝率。

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