在資本市場機(jī)構(gòu)化發(fā)展的大趨勢下，券商積極發(fā)力機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，而場外衍生品業(yè)務(wù)則是機(jī)構(gòu)化時(shí)代下的重要抓手。申萬宏源相關(guān)研究課題顯示，場外衍生品業(yè)務(wù)作為金融市場主要的風(fēng)險(xiǎn)對沖與收益增厚工具之一，其特有的可定制化、靈活性、杠桿性極大滿足了市場機(jī)構(gòu)客戶的投資需求，同時(shí)也帶動(dòng)和激活了券商其他業(yè)務(wù)的共同發(fā)展，產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同的“多贏效應(yīng)”，將成為券商差異化競爭的重要突破點(diǎn)。

券商持續(xù)打造

(資料圖片)

場外衍生品業(yè)務(wù)核心能力

隨著金融衍生品品種的不斷擴(kuò)容，券商衍生品業(yè)務(wù)迎來發(fā)展機(jī)遇。在業(yè)務(wù)規(guī)模方面，2022年，券商場外衍生品累計(jì)新增名義本金83084.75億元，同比下降1.13%；存量名義本金規(guī)模20868.2億元，同比增長3.48%。其中，收益互換存量名義本金規(guī)模8953億元，同比下降12.75%；場外期權(quán)存量名義本金規(guī)模11915億元，同比增長20.28%。

目前，上市券商2022年年報(bào)正在披露中，衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)也逐步清晰。2022年，部分券商衍生品投資較好地抓住市場波動(dòng)帶來的交易機(jī)會。例如，中金公司持有的場外衍生品交易對沖持倉權(quán)益投資為與客戶簽署的場外衍生品交易協(xié)議項(xiàng)下的目標(biāo)資產(chǎn)為1091.46億元，占交易性金融資產(chǎn)總額的40.51%。國泰君安權(quán)益類場外衍生品累計(jì)新增名義本金4679.82億元，同比增長20.3%。中信證券境內(nèi)外場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模都保持增長。其中，境內(nèi)日均名義本金同比增長13%，境外合約成交總額同比增長5%。

申萬宏源證券公司執(zhí)委會成員湯俊表示，“衍生品業(yè)務(wù)是公司資本中介業(yè)務(wù)的核心和綜合金融服務(wù)的助推器，公司圍繞客需驅(qū)動(dòng)，持續(xù)發(fā)力場外期權(quán)、收益互換、跨境交易、收益憑證等業(yè)務(wù)。在2022年市場大幅下行、波動(dòng)率驟升的環(huán)境下整體做到了穩(wěn)健發(fā)展，為公司貢獻(xiàn)了持續(xù)、穩(wěn)定的收益。場外期權(quán)股票類業(yè)務(wù)新增名義本金規(guī)模逆勢增長，收益互換完成DMA業(yè)務(wù)模式切換、規(guī)?？焖僭鲩L，跨境業(yè)務(wù)布局取得重要成效?！?/p>

“券商傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、方向性自營投資業(yè)務(wù)等具有較強(qiáng)的周期性，收入取決于市場冷熱，而在場外衍生品業(yè)務(wù)中，券商通過為交易對手提供風(fēng)險(xiǎn)對沖和資本中介，規(guī)避了單邊下行與底部震蕩的市場風(fēng)險(xiǎn)，理論上任何行情下都可以賺錢，因此成為券商未來的重點(diǎn)發(fā)力業(yè)務(wù)。而且，隨著場外衍生品市場規(guī)模擴(kuò)大，交易對手方增加，風(fēng)險(xiǎn)對沖工具也更加豐富，券商的服務(wù)將更加高效可控。”華寶證券分析師李亭函表示。

不斷加大業(yè)務(wù)投入

二級交易商有“黑馬”

從去年的市場表現(xiàn)來看，在衍生品業(yè)務(wù)領(lǐng)域，頭部效應(yīng)下也有不少二級交易商展現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。國聯(lián)證券股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)去年實(shí)現(xiàn)收入2.92億元，自有資金的收益率近12%，加上場外期權(quán)和收益互換，去年該業(yè)務(wù)的規(guī)模達(dá)到367億元，同比增長103%。根據(jù)中證協(xié)2022年公布的證券公司基于柜臺與機(jī)構(gòu)客戶對手方交易業(yè)務(wù)收入情況，國聯(lián)證券位列行業(yè)第10。

2022年，方正證券收益互換業(yè)務(wù)和場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增名義本金分別同比增長192.36%和211.86%。東方證券做市收入同比增長86%，全年場外期權(quán)交易規(guī)模1032.96億元，同比增長53%，收益互換交易規(guī)模187.58億元，是上一年的8.5倍。

作為金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，近年來券商不斷加大投入積極打造場外衍生品業(yè)務(wù)核心能力。不過，券商參與場外期權(quán)交易實(shí)施分層管理，僅有部分公司可以參與場外期權(quán)業(yè)務(wù)。最新一期場外期權(quán)交易商名單(截至2022年9月27日)包括8家一級交易商及37家二級交易商。其中，一級交易商可直接開展對沖交易，二級交易商僅能與一級交易商進(jìn)行個(gè)股對沖交易，未能成為交易商的券商不得與客戶開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)。

招商證券非銀金融行業(yè)首席分析師鄭積沙團(tuán)隊(duì)表示，“券商若想實(shí)現(xiàn)衍生品業(yè)務(wù)上的快速發(fā)展和穩(wěn)健盈利，需要在業(yè)務(wù)資質(zhì)、資金實(shí)力、客群基礎(chǔ)以及人才、系統(tǒng)、風(fēng)控等綜合實(shí)力方面具有較好的基礎(chǔ)。無論在國內(nèi)還是國外，衍生品業(yè)務(wù)具有強(qiáng)者恒強(qiáng)的特點(diǎn)，業(yè)務(wù)集中度較高，綜合實(shí)力強(qiáng)的券商在衍生品市場中容易形成壟斷?！?/p>

一位不愿具名的券商人士告訴《證券日報(bào)》記者，“全面注冊制下，隨著衍生品日益豐富，券商引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，融券業(yè)務(wù)加速擴(kuò)容，均有望為券商帶來新的資產(chǎn)端機(jī)會?！?/p>

“券商已經(jīng)逐漸加大對場外衍生品業(yè)務(wù)的投入比重，作為市場上最了解場外衍生品的機(jī)構(gòu)之一，在2022年場外衍生品市場整體停滯的情況下，券商同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長也說明了其對場外衍生品未來發(fā)展的信心。但是場外衍生品業(yè)務(wù)屬于重資本業(yè)務(wù)，在交易對手和對沖工具有限的情況下，DMA-SWAP等業(yè)務(wù)中需要負(fù)債幫客戶增加杠桿，場外期權(quán)等業(yè)務(wù)中需要持有大量股票、股指作為對沖持倉，這對券商的風(fēng)控指標(biāo)提出了考驗(yàn)，迫使其融資擴(kuò)表，增加資本金。”李亭函補(bǔ)充道。

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