流動(dòng)性持續(xù)偏緊的趨勢會(huì)在3月延續(xù)嗎？市場傾向于認(rèn)為，資金收斂的基礎(chǔ)猶在。

(相關(guān)資料圖)

今年2月，不同于以往資金面在春節(jié)后因現(xiàn)金回流而轉(zhuǎn)向?qū)捤?，盡管央行持續(xù)在公開市場大額凈投放，但資金面連續(xù)出現(xiàn)緊張，銀行間市場上一度出現(xiàn)隔夜利率和7天期利率倒掛的現(xiàn)象。

天風(fēng)證券指出，3月資金面的主導(dǎo)因素就在于信貸投放是否持續(xù)提升金融系統(tǒng)負(fù)債壓力以及對(duì)應(yīng)央行行為，除此之外就是關(guān)注是否存在超預(yù)期變化。

“結(jié)合近期票據(jù)利率走勢，2月票據(jù)利率不弱，故預(yù)計(jì)3月公布數(shù)據(jù)明顯走弱的概率不大，如果沒有外圍超預(yù)期事件沖擊，我們預(yù)計(jì)，央行3月MLF或繼續(xù)簡單增量續(xù)做(不會(huì)顯著超預(yù)期)，降準(zhǔn)降息的可能性都較低。整體評(píng)估，資金收斂的基礎(chǔ)或?qū)⒀永m(xù)，預(yù)計(jì)后續(xù)隔夜資金利率圍繞在2%上下波動(dòng)?！碧祜L(fēng)證券指出。

3月將有2000億中期借貸便利(MLF)到期，此前央行已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月加量續(xù)做MLF。

興業(yè)研究則認(rèn)為，3月信貸需求仍將較為旺盛、地方債發(fā)行規(guī)模大增，同時(shí)NCD(同業(yè)存單)到期規(guī)模也較高，資金面維持緊平衡的概率較大，NCD利率的中樞仍存在進(jìn)一步上行的可能。

具體來說，該機(jī)構(gòu)指出，一是信貸因素，3月為季末信貸大月，預(yù)計(jì)信貸需求仍將比較旺盛?？紤]到2022年2月的信貸基數(shù)較低，若出于平滑信貸投放節(jié)奏的考慮，2月的部分信貸項(xiàng)目的投放可能推遲到3月，會(huì)進(jìn)一步提升3月的信貸投放規(guī)模。二是財(cái)政因素，3月地方債的發(fā)行規(guī)?？赡艽笤?，3月地方債提前批的發(fā)行規(guī)?？赡苓_(dá)到1萬億元以上，考慮到少量國債的凈融資，3月政府債的凈融資規(guī)?？赡苓_(dá)到1.1萬億元以上。三是NCD到期因素，3月NCD到期壓力進(jìn)一步上升，到期規(guī)模進(jìn)一步上升達(dá)到約2.7萬億元。

值得一提的是，隨著央行在上周發(fā)布的最新貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動(dòng)”，不少機(jī)構(gòu)就認(rèn)為，資金面恐難再現(xiàn)大幅寬松。

民生證券指出，去年底至今年1月，資金面極為寬松，只因當(dāng)時(shí)疫情達(dá)峰，經(jīng)濟(jì)短暫承壓，而又恰逢理財(cái)贖回，債市波動(dòng)，應(yīng)對(duì)這樣的經(jīng)濟(jì)和金融基本面，央行投放足量流動(dòng)性維持資金面低利率并且低波動(dòng)，這是少見的資金面甜蜜期，也是流動(dòng)性極寬松時(shí)期。開春之后復(fù)工開始推進(jìn)，地產(chǎn)交易熱度初現(xiàn)，實(shí)體基本面企穩(wěn)有待進(jìn)一步數(shù)據(jù)確認(rèn)。資金面從低利率低波動(dòng)走出來，第一階段是加大波動(dòng)率，第二階段才是系統(tǒng)性抬高利率中樞。

“我們判斷春節(jié)之后資金面進(jìn)入了第一階段，即資金面波動(dòng)率抬升。未來資金面利率中樞是否會(huì)確定性抬升，關(guān)鍵在于實(shí)體，其中最核心的觀察指標(biāo)是房價(jià)。房價(jià)企穩(wěn)回升，則貨幣進(jìn)一步收緊；反之貨幣易松難緊。不論如何，疫情達(dá)峰已過，金融波動(dòng)收斂，資金面最寬松時(shí)期或已過去。”民生證券指出。

開源證券也指出，最新貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動(dòng)，資金面恐難再現(xiàn)大幅寬松。在意外沖擊影響消散后，央行維持資金低利率的必要性下降，隨著理財(cái)贖企穩(wěn)、基本面轉(zhuǎn)好，資金面恐難再現(xiàn)大幅寬松。

中信建投認(rèn)為，央行引導(dǎo)疫后資金面回歸，但無需擔(dān)憂大幅上行風(fēng)險(xiǎn)。站在當(dāng)下，資金面中樞已經(jīng)回歸政策利率，央行繼續(xù)收緊資金面的可能性較低。根據(jù)最新發(fā)布的《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，央行一方面展現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心、對(duì)通脹擔(dān)憂的減弱，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，另一方面也提出“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動(dòng)”，總體上，在央行表明態(tài)度的背景下，資金利率或?qū)⒒貧w央行政策利率之“錨”。

關(guān)鍵詞： 信貸投放 發(fā)行規(guī)模 市場利率 政策執(zhí)行