中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)9月4日訊(記者 燕山 鹿凱)日前，弘業(yè)期貨(股票代碼：001236.SZ)H股上市七年后重回A股，使其成為第一家同時(shí)實(shí)現(xiàn)“A+H”股上市期貨公司同時(shí)，連續(xù)16個(gè)漲停板，則刺激其AH股套利空間被不斷拉大。而在這不斷放大套利敞口背后，如何有效識(shí)別其中所蘊(yùn)藏防線，或才是能否實(shí)現(xiàn)投機(jī)套利關(guān)鍵。

16連板致套利敞口不斷放大

(資料圖)

8月31日，弘業(yè)期貨陽(yáng)線收盤(pán)，當(dāng)日漲幅漲為10%，報(bào)12.32元/股，市值124.2億元。至此，其股票除近兩日外，已連續(xù)16日漲停，創(chuàng)下今年A股新股連板記錄同時(shí)，以弘業(yè)期貨發(fā)行價(jià)為1.86元/股計(jì)算，股民中一簽繳款930元，按31日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，股民中一簽?zāi)苜?226.60元。

另外，伴隨弘業(yè)期貨正式登陸A股，也是其成為繼南華期貨、瑞達(dá)期貨、永安期貨之后，A股第四家上市期貨公司。記者注意到。近年來(lái)，隨著期貨市場(chǎng)快速發(fā)展，并在監(jiān)管層鼓勵(lì)下，

期貨公司上市步伐明顯加快，特別對(duì)弘業(yè)期貨這種已實(shí)現(xiàn)H股上市公司來(lái)說(shuō)，其重回A股對(duì)行業(yè)發(fā)展起到正向推動(dòng)作用同時(shí)，也對(duì)其H股股價(jià)起到了明顯提振作用。

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)了解到，近兩年弘業(yè)期貨H股股價(jià)表現(xiàn)不佳，長(zhǎng)期在1港元/股，去年曾跌到0.66港元/股歷史最低點(diǎn)。最近，隨著公司重回A股，其股價(jià)也出現(xiàn)明顯異動(dòng)，特別是在8月19日，其H股股價(jià)在重大利好刺激下，更是出現(xiàn)單日超48%上漲，當(dāng)日?qǐng)?bào)收1.94港元/股。

8月19日，深交所官網(wǎng)發(fā)布了關(guān)于深港通下的H股通標(biāo)的證券名單調(diào)整公告，其中，將弘業(yè)期貨調(diào)入、龍光集團(tuán)調(diào)出，這也是期貨股首次入圍深港通標(biāo)的名單。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，目前在滬深上市的期貨公司相對(duì)較少，但基于期貨市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展空間較好預(yù)期，期貨股的價(jià)值值得期待。“期貨股首次入圍深港通標(biāo)的名單，更是彰顯行業(yè)發(fā)展的紅海前景?！蓖瑫r(shí)，這也意味著弘業(yè)期貨AH股套利窗口正式打開(kāi)。

所謂AH股套利，本質(zhì)上其屬于市場(chǎng)套利，意思是價(jià)差存在于不同市場(chǎng)之間，需要通過(guò)跨市場(chǎng)⼿段來(lái)進(jìn)⾏消除。理論上，當(dāng)A股相對(duì)于H股溢價(jià)最高的時(shí)候，買入H股，做空A股；待溢價(jià)收窄后，賣出H股，買入A股平倉(cāng)；反之則作反向操作。

同時(shí)，由于AH股每股享有同樣的價(jià)值和投票權(quán)(即同股同權(quán))，所以他們的價(jià)格也應(yīng)該保持一致。但是由于A股和H股兩個(gè)市場(chǎng)在投資風(fēng)格、交易制度上的差異，A股和H股很難維持相同的價(jià)格，大多數(shù)時(shí)候A股要比H股貴10%到20%左右。

歷史數(shù)據(jù)表明，在AH股不同市場(chǎng)間套利也曾多次上演。包括2017年實(shí)現(xiàn)重回A股上市的莊園牧場(chǎng)，上市初期出現(xiàn)A股大幅上漲后，被內(nèi)地資金發(fā)現(xiàn)套利空間后，隨即于10月14日大舉做多H股，半小時(shí)內(nèi)其股價(jià)突然拉升3.2倍至47港元高點(diǎn)。

另外，包括紅星美凱龍，拉夏貝爾等在內(nèi)，也在其回歸A股固件出現(xiàn)連續(xù)漲停后，其H股在股價(jià)在套利力量等推動(dòng)下出現(xiàn)短期暴漲情況。

反觀弘業(yè)期貨，在其回A后連續(xù)漲停作用下，盡管其H股股價(jià)也出現(xiàn)較大幅度上漲，但相較其目前A股股價(jià)水平，其A股股價(jià)相較于H股一度存在6.97倍溢價(jià)，存在較大套利空間。

但對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，卻很難參與市場(chǎng)套利，因?yàn)镠股股票，是不能遷移到內(nèi)地市場(chǎng)，按照A股估值賣掉。即使對(duì)于擁有“港股賬戶”或開(kāi)通過(guò)“港股通”的普通投資者，上述套利操作也被非可以順利展開(kāi)，跨市場(chǎng)套利還是多在上市公司和背后的⼤股東能參與完成，而其中同樣也蘊(yùn)藏著很多風(fēng)險(xiǎn)。

套利存風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)需謹(jǐn)慎

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者了解到，除了上文所述市場(chǎng)套利，現(xiàn)實(shí)生活中還存在兩種主要套利形式，一種是交易套利、另一種是政策套利，這幾種套利形式雖然都存在投機(jī)屬性，但相較于市場(chǎng)套利，另外兩種套利形式風(fēng)險(xiǎn)都要小得多。而市場(chǎng)套利，由于股票等相關(guān)標(biāo)的物天然高風(fēng)險(xiǎn)屬性，使這種套利形式在追求資本利得同時(shí)，如何合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)變得更為關(guān)鍵。

以弘業(yè)期貨為例，其在招股說(shuō)明書(shū)中明確提示，由于期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到期貨市場(chǎng)、利率市場(chǎng)周期性變化的影響，并且期貨公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。未來(lái)如果出現(xiàn)期貨市場(chǎng)或證券市場(chǎng)長(zhǎng)期不景氣、客戶大量流失、傭金率大幅下滑、期貨交易所手續(xù)費(fèi)減收政策重大調(diào)整、客戶保證金規(guī)模大幅下滑、利率水平大幅走低、保證金利息歸屬權(quán)發(fā)生重大變化等嚴(yán)重影響公司正常經(jīng)營(yíng)的不利因素，公司的盈利情況將可能會(huì)受到較大影響，存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑 50%以上，甚至發(fā)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

8月29日晚，弘業(yè)期貨發(fā)布2022年半年度報(bào)告。期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.55億元，同比下降2.96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3525.49萬(wàn)元，同比下降22.18%。第二日，受其業(yè)績(jī)利空因素等影響，其股價(jià)應(yīng)聲下跌，結(jié)束連續(xù)數(shù)日漲停同時(shí)，股價(jià)下挫9.31%，最終報(bào)11.20元/股。

與此同時(shí)，其港股股價(jià)也在19日之后持續(xù)震蕩，在30日當(dāng)天下挫14.37%，套利空間擴(kuò)大至約8倍。對(duì)于其業(yè)績(jī)下降原因與股價(jià)波動(dòng)原因，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)采訪到對(duì)方，截至發(fā)稿前未收到對(duì)方回復(fù)。

同時(shí)，弘業(yè)期貨還提示到，除業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)外，其還要面對(duì)業(yè)務(wù)資質(zhì)無(wú)法獲批或被暫停的風(fēng)險(xiǎn)、分類監(jiān)管評(píng)級(jí)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、境外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、地域集中風(fēng)險(xiǎn)、租賃物業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)，而這些都會(huì)增加AH股套利不確定性。

另外，除上述套利標(biāo)的物自身存在內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)外，由于一些套利動(dòng)作，在操作時(shí)間上不能同步，因而產(chǎn)生持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。特別需要注意的是，因AH股采用不同貨幣進(jìn)行交易，人民幣與港幣之間存在的匯率波動(dòng)又將進(jìn)一步增加持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，從而最終影響套利資本利得。

但無(wú)論是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)還是外部風(fēng)險(xiǎn)，需要明白的是造成相同標(biāo)的物A股溢價(jià)根本原因，都是因?yàn)锳股市場(chǎng)相對(duì)的封閉和自成一體，造成某些標(biāo)的物稀缺的情況下，使其在A股市場(chǎng)估值相對(duì)偏高。

而在H股市場(chǎng)，則是參照全球相關(guān)行業(yè)的平均水平，對(duì)一家公司進(jìn)行估值，其估值更能反映一家公司的國(guó)際估值水平。這就意味著，A股與H股的估值差越小的公司，估值的合理性和透明度可能越高；反差越大的公司，意味著這家公司在A股可能相對(duì)被高估，其中也就存在套利空間。而包括弘業(yè)期貨在內(nèi)，其A股與H股之間是否真實(shí)存在估值差價(jià)空間，該空間能否在市場(chǎng)套利行為推動(dòng)下，逐漸回歸合理水平，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 套利空間 期貨公司 上市公司 連續(xù)漲停