現(xiàn)金流是企業(yè)的命脈，對(duì)于靠建筑陶瓷和衛(wèi)浴產(chǎn)品創(chuàng)收的帝歐家居來說，更是如此。

但不幸的是，在上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L的背后，帝歐家居應(yīng)收賬款也大幅增長，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，現(xiàn)金流承壓。上半年，公司曾與碧桂園簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，擬向碧桂園非公開發(fā)行股票募資不超過5億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。不過在近日雙方終止了合作協(xié)議，帝歐家居計(jì)劃通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式緩解資金壓力。

現(xiàn)金流承壓

公開資料顯示，帝歐家居于2016年上市，彼時(shí)公司名稱還是帝王潔具，主營業(yè)務(wù)是亞克力板和亞克力衛(wèi)生潔具的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造與銷售。2018年，帝王潔具斥資收購瓷磚企業(yè)歐神諾98.39%的股權(quán)，并更名為帝歐家居。

收購龐大的歐神諾之后，帝歐家居的業(yè)績(jī)翻倍增長。2018年和2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.08億元和55.7億元，同比分別增長707.31%和29.29%;分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.81億元和5.66億元，同比分別增長598.1%和48.7%。

今年上半年，帝歐家居依舊保持著增長趨勢(shì)。2020H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.05億元，同比增長8.27%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.52億元，同比增長7.96%。

但上半年公司的現(xiàn)金流狀況開始惡化。2018年和2019年，帝歐家居經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為0.61億元和2.69億元，2020年上半年轉(zhuǎn)負(fù)，為-4.38億元，大量“失血”。

帝歐家居稱，上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)是因受新冠疫情影響，收款延遲;而正常生產(chǎn)采購材料付款和其他費(fèi)用及工程款項(xiàng)正常支付，現(xiàn)金凈流出。

今年上半年，帝歐家居賬面上的應(yīng)收賬款為33.46億元，較年初的23.46億元增加42.62%，較2019年同期的17.5億元增長91.05%，公司稱系受疫情影響導(dǎo)致收款延遲所致。年報(bào)顯示，帝歐家居的下游大客戶有碧桂園、恒大、萬科、融創(chuàng)等知名地產(chǎn)開發(fā)商。

產(chǎn)能擴(kuò)張存疑

面對(duì)現(xiàn)金流承壓的問題，帝歐家居本可以通過定增的方式緩解。

4月12日，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬向戰(zhàn)略投資者深圳市碧桂園創(chuàng)新投資有限公司(下稱“碧桂園”)非公開發(fā)行股票不超過26766595股，募資不超過5億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。非公開發(fā)行股票的價(jià)格為18.68元/股，即發(fā)行定價(jià)基準(zhǔn)日(公司第四屆董事會(huì)第八次會(huì)議決議公告日)前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%，發(fā)行對(duì)象的鎖定期為18個(gè)月。

定增方案發(fā)布后，公司股價(jià)也由低點(diǎn)21.36元/股一路上漲，最高至45.13元/股，實(shí)現(xiàn)翻倍。截至8月17日收盤，公司股價(jià)為35.9元/股，較定增發(fā)行價(jià)18.68元/股增長近一倍。如果定增能成功發(fā)行，碧桂園賬面將出現(xiàn)較大浮盈。

遺憾的是，這次定增突然終止。8月14日，帝歐家居發(fā)布公告稱，因監(jiān)管部門對(duì)上市公司非公開發(fā)行股票引入的戰(zhàn)略投資者提出一系列具體要求，經(jīng)公司綜合內(nèi)外部因素，并與中介機(jī)構(gòu)等深入溝通和審慎分析，公司決定終止該次非公開發(fā)行股票事項(xiàng)。

根據(jù)《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于上市公司非公開發(fā)行股票引入戰(zhàn)略投資者有關(guān)事項(xiàng)的監(jiān)管要求》，上市公司通過非公開發(fā)行股票引入的戰(zhàn)略投資者，必須符合下面兩種情形之一：一是能夠給上市公司帶來國際國內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)資源，顯著增強(qiáng)上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，帶動(dòng)上市公司的產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，顯著提升上市公司的盈利能力;二是能夠給上市公司帶來國際國內(nèi)領(lǐng)先的市場(chǎng)、渠道、品牌等戰(zhàn)略性資源，大幅促進(jìn)上市公司市場(chǎng)拓展，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)上市公司銷售業(yè)績(jī)大幅提升。

簡(jiǎn)言之，上市公司通過定增引來的戰(zhàn)投，要么能顯著提升上市公司的盈利能力，要么能推動(dòng)實(shí)現(xiàn)上市公司銷售業(yè)績(jī)大幅提升。

現(xiàn)實(shí)情況是，帝歐家居上半年?duì)I收增速和凈利潤增速都下降至個(gè)位數(shù)，而碧桂園原本就是公司大客戶，且下游地產(chǎn)行業(yè)面臨較大經(jīng)營壓力，靠引進(jìn)碧桂園來大幅提升業(yè)績(jī)和盈利能力，顯然并非易事。

定增雖終止，但公司現(xiàn)金流問題仍要解決。在宣告定增終止的同一天，帝歐家居拋出一份可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬發(fā)行規(guī)模不超過15億元的可轉(zhuǎn)債，用于歐神諾八組年產(chǎn)5000萬平方高端墻地磚智能化生產(chǎn)線(節(jié)能減排、節(jié)水)項(xiàng)目、兩組年產(chǎn)1300萬m2高端陶瓷地磚智能化生產(chǎn)線項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬分別投入募集資金7.2億元、3.6億元及4.2億元。

相比定增方案，公司的可轉(zhuǎn)債預(yù)案增加了新增產(chǎn)能的計(jì)劃。但值得關(guān)注的是，新增如此之多的產(chǎn)能或有過剩風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣舅幖?xì)分行業(yè)增速正逐漸放緩，陶瓷磚產(chǎn)量持續(xù)下行。

根據(jù)中國建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年全國規(guī)模以上建筑衛(wèi)生陶瓷企業(yè)1522家，比2018年減少122家，同比下降7.42%，全年主營業(yè)務(wù)收入3877.62億元，同比僅增長2.81%;1160家規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)，105家企業(yè)被淘汰出局;實(shí)現(xiàn)營收3079.91億元，同比增長2.89%;繼2018年中國陶瓷磚產(chǎn)量跌破100億平方米之后，2019年陶瓷磚產(chǎn)量繼續(xù)在下行通道持續(xù)走低，達(dá)到82.25億平方米，同比下降8.73%。

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