格力電器在8月31日發(fā)布了2018年度半年報，營業(yè)收入同比增長了31.5%、凈利潤同比增長了35.48%、經營活動現金流量凈額同比增長145.77%，特別是經營活動實現凈現金流入538.86億元，顯著超過同期凈利潤128.85億元的金額。單從這份基本財務數據來看，格力電器的業(yè)績表現非常優(yōu)秀，但是該公司在發(fā)布了這份半年報之后，8月31日股價卻大跌了4.06%，跌幅遠超當日深圳成分指數1.02%的單日跌幅。

可見二級市場投資者對于格力電器報出的2018年度半年報業(yè)績并不買賬，那么市場在擔憂什么?在格力電器表面看似強勁的業(yè)績數據背后，又存在著哪些陰云?

預收賬款驟降

拆解格力電器在2018年上半年中暴增的經營活動現金流量凈額，其中增量部分多來自于客戶方欠款的減少和對供應商的拖欠增加，其中2018年上半年末應收票據余額為279.88億元、較2017年末減少了40億元以上，期末存貨余額為131.15億元、減少了30億元以上，應付賬款余額則同比增加了近20億元。

而與此同時，代表著客戶或經銷商訂貨款的預收賬款科目余額卻出現了大幅下降，從2017年末的141.43億元減少到2018上半年末的20.76億元，凈減少了85%。從格力電器的歷史財務數據表現來看，上一次出現20億元級別預收賬款的時間，還是在2014年的半年報中，當時格力電器的預收賬款余額為21.43億元，較2018上半年末的余額還略高。

格力電器對于經銷商的強控制，一直以來被市場視為該公司強大銷售能力的象征;格力董事長董明珠也曾在眾多場合表示，正是“先款后貨”的銷售模式成就了今天的格力。

依據會計準則，客戶方在“先款后貨”模式下，在尚未實際收到貨物之前已支付的貨款，就體現在格力電器的預收賬款科目中。而2018年上半年格力電器預收賬款的大幅下降，這是否預示著經銷商對于格力的產品訂購、備貨熱情降低?這正是市場所擔憂的。

市場對于格力電器預收賬款變化的擔憂并非空穴來風，在2014年上半年，格力電器也曾出現了預收賬款余額的大幅減少，當時該公司的預收賬款余額為21.43億元，較2013年末的119.86億元減少了近百億元;即便到2014年底，格力電器的預收賬款余額也僅回升到64.28億元，也僅相當于2013年末的一半左右。

此后隨之而來的則是格力電器2015年度業(yè)績的“滑鐵盧”，當年營業(yè)收入同比下降了29.04%、凈利潤同比下降了11.46%，這也是格力電器自1996年上市以來唯一一個凈利潤同比下滑的年度。

從格力電器2014年和2015年的財務數據表現來看，預收賬款余額的同比變化，成為了該公司業(yè)績表現的領先指標，而在2018年半年中，格力電器再度出現了預收賬款余額的“斷崖式”減少，降幅較2014年半年報更大，這令投資者擔憂格力的業(yè)績是否會重蹈2015年的覆轍。

格力的戰(zhàn)略迷茫

格力2017年和2018年上半年“吝嗇”的分紅，也備受投資者爭議。根據公開數據顯示，格力電器2017年在實現225億元凈利潤、凈利同比增長35.33%的基礎上，并未實施現金分紅;2018年上半年宣告實施每股0.6元的分紅計劃，也僅相當于該公司同期實現每股收益2.13元的28%。

與此形成對照的則是，在此之前格力電器連續(xù)多年實施了大額現金分紅，2013年到2016年每股分紅金額分別高達1.5元、3元、1.5元和1.8元，利潤分配率長期高于50%，被市場視為高分紅的“現金奶牛”。

針對2017年股東分紅的“顆粒無收”，格力電器在其年報中給出的解釋為：“為滿足資本性支出需求，保持財務穩(wěn)健性和自主性，增強抵御風險能力，實現公司持續(xù)、穩(wěn) 定、健康發(fā)展，更好地維護全體股東的長遠利益”。

說到格力電器的“資本性支出需求”，就不得不提到該公司的“芯片夢”，在中興通訊芯片時間爆發(fā)后不久、在輿論針對國產芯片行業(yè)相對落后的討論聲中，格力電器董事長董明珠女士提出將投資500億元進軍芯片領域;董明珠曾公開明確表示，格力不分紅原因之一是為了研究芯片，“哪怕投資500億，格力也要把芯片研究成功”。

隨后在今年8月，由格力電器獨家出資設立的珠海零邊界集成電路有限公司落地，注冊資本達10億元，由董明珠擔任董事長。珠海零邊界的經營范圍為半導體、集成電路、芯片、電子元器件、電子產品的設計與銷售;通訊技術、物聯網技術、嵌入式軟件、計算機軟件、移動設備軟件開發(fā)與銷售;技術服務以及技術咨詢;以及上述產品的批發(fā)與進出口業(yè)務。

然而對于格力電器的芯片布局，市場卻存在很大爭議，畢竟芯片研發(fā)之路的艱難是業(yè)界共識、對于單一企業(yè)投資而言風險極大，500億的投資支出是客觀存在，但是最終能否研發(fā)成功、能否帶來與500億元投資相匹配的回報，這都將給格力電器未來平添了很多不確定性。TCL董事長李東生也曾針對格力的“芯片夢”表示擔憂：“500億還遠遠不夠”。

前車之鑒，后事之師。格力電器曾于2016年下半年計劃通過發(fā)行股份購買資產的方式投資于珠海銀隆新能源有限公司，后者定位于新能源純電汽車的研發(fā)與制造，但此方案一經推出便被投資者質疑其可行性，并導致這一收購方案在2016年10月召開的第一次臨時股東大會上被否決。

從事后來看，入主珠海銀隆被否，對于格力電器而言焉知非福?今年以來伴隨著新能源補貼退坡并最終取消，新能源汽車行業(yè)也迎來了一輪洗牌，珠海銀隆也被媒體相繼爆出了南京溧水開發(fā)區(qū)產業(yè)園項目停工并一度被法院查封，以及停工、裁員、拖欠供應商貨款等諸多負面新聞。

由此珠海銀隆的案例也可以看出，跨界經營、多元化投資絕非一帆風順的坦途，為此格力電器將承擔巨大的投資風險和資金成本。如果再疊加預收下滑、主營產品銷售遇阻，500億元的“芯片夢”又將給格力帶來怎樣的未來?

關鍵詞： 格力電器 芯片