對(duì)私募股權(quán)公司(private equity firms)來(lái)說(shuō)，越南正快速成為世界上最熱門(mén)的市場(chǎng)之一。

西方PE公司投資越南的原因顯而易見(jiàn)——他們樂(lè)于接受冒險(xiǎn)，慣于負(fù)債收購(gòu)。越南的經(jīng)濟(jì)發(fā)展得很快，股票市場(chǎng)表現(xiàn)良好，政府還推出計(jì)劃，準(zhǔn)備將不少?lài)?guó)有企業(yè)私有化。對(duì)華平、KKR、TPG(德太投資)等PE巨頭來(lái)說(shuō)，這些都是理想的投資條件。由于國(guó)內(nèi)的機(jī)會(huì)減少，他們一直在投資越南。

華平是投資越南的領(lǐng)頭羊，承諾會(huì)投10億美元。今年3月，華平以3.7億美元入股了“越南科技及商業(yè)股份銀行(Techcombank)”，6月，這家銀行在胡志明市證交所上市。目前，這是越南有史以來(lái)最大的一筆PE投資。華平在越南的第一筆投資是 Vincom Retail(該國(guó)最大的購(gòu)物中心開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)商)，起初投資額為2億美元，后來(lái)追加到3億美元，公司現(xiàn)在估值35億美元。KKR 也開(kāi)始關(guān)注越南。去年，這家領(lǐng)先的美國(guó)PE公司投資了越南的 Masan Group(一家食物和飲料公司)。 KKR 的東南亞主管 Ashish Shastry 說(shuō)，“越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，人口發(fā)展趨勢(shì)良好，有很多機(jī)會(huì)。”

越南的繁榮是整個(gè)亞洲的縮影。

研究公司Preqin的數(shù)據(jù)顯示，2017年，PE在亞洲的總投資額增長(zhǎng)了38%，達(dá)1580億美元，首次超過(guò)歐洲。不僅如此，凱雷投資集團(tuán)(Carlyle Group)成立了最大的亞洲基金，規(guī)模為66.5億美元。6月中旬，黑石集團(tuán)(Blackstone Group)宣布，旗下首個(gè)以亞洲為重點(diǎn)的私募股權(quán)基金已募資完畢，約23億美元。加上之前承諾的全球收購(gòu)基金，黑石在亞洲的投資額至少有38億美元。黑石集團(tuán)的私募股權(quán)全球主管 Joe Baratta 表示，“相較于主要市場(chǎng)，該地區(qū)持續(xù)強(qiáng)勁、快速的增長(zhǎng)，讓各領(lǐng)域都有投資機(jī)會(huì)。”

東南亞地區(qū)的增長(zhǎng)尤為強(qiáng)勁。

2017年，東南亞的私募股權(quán)投資總額同比增長(zhǎng)了三倍，達(dá)235億美元。投資者認(rèn)為，東南亞的經(jīng)濟(jì)會(huì)以更快的速度增長(zhǎng)，科技領(lǐng)域的投資和中產(chǎn)階層的人數(shù)也會(huì)隨之增加。國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)組織發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告預(yù)測(cè)，2018年，東南亞的5個(gè)主要國(guó)家，印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)和越南的經(jīng)濟(jì)會(huì)以5.3%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)，2019年，增速為5.4%。

一位香港的投資基金專(zhuān)家指出，雖然中國(guó)和印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度更快，但這兩國(guó)的交易價(jià)格相對(duì)較高，投資后不太可能有高回報(bào)。另一方面，在東南亞的投資者有更多機(jī)會(huì)投資有前途的公司，而不至破產(chǎn)。該專(zhuān)家表示，“投資東南亞地區(qū)的高回報(bào)可能在未來(lái)的3到5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。”

此外，另一個(gè)引導(dǎo)私募股權(quán)基金聚焦東南亞的原因是：大范圍的資本市場(chǎng)改革。

1997年，亞洲金融危機(jī)重創(chuàng)東盟的幾個(gè)成員國(guó)，促使他們出臺(tái)新的監(jiān)管條例和其他措施，防止危機(jī)再次發(fā)生。措施包括改進(jìn)公司治理實(shí)踐，以保護(hù)投資者的利益。相關(guān)的改革始于2000年，大部分以英國(guó)和美國(guó)為原型，在PE投資東南亞時(shí)，起到了催化劑的作用。

來(lái)源：Preqin

越南的改革聚焦在公共部門(mén)，包括最近的國(guó)有企業(yè)私有化。

推動(dòng)私有化正式開(kāi)始于2011年，在總理阮春福的領(lǐng)導(dǎo)下，2016年開(kāi)始有重大進(jìn)展。越南財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)有企業(yè)數(shù)量從2010年的1500家降至2016的583家，到2020年，預(yù)計(jì)會(huì)下降到120家。越南國(guó)家安全委員會(huì)出示的一份綜述表明，截至2015年底，越南上市公司的數(shù)量已經(jīng)從2000年(越南的第一家證券交易所開(kāi)業(yè))的2家增長(zhǎng)到2015年的686家。同期，市場(chǎng)總市值占 GDP 的比例從0.28%升至34.5%。政府原來(lái)準(zhǔn)備逐步將國(guó)有公司私有化，如今，正尋求加快私有化進(jìn)程，部分原因是為了補(bǔ)上2018年預(yù)算中90億美元的缺口。2018年1月份生效的一項(xiàng)法令，讓投資者更容易參與 IPO。

目前，已經(jīng)上市的國(guó)有企業(yè)有平山煉油石化公司(BSR)、越南油品總公司(PV Oil)、越南石油電力總公司(PV Power)以及越南橡膠工業(yè)集團(tuán)(VRG)。即將上市的企業(yè)包括移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商 MobiFone，越南郵政電信集團(tuán)和越南國(guó)家煙草總公司。越南總理已經(jīng)在眾多當(dāng)?shù)睾秃Ｍ獾臉I(yè)務(wù)會(huì)議上介紹過(guò)這些公司的 IPO 情況，并把它們稱(chēng)為“私人和外國(guó)投資者持有越南企業(yè)股份的機(jī)會(huì)”。

越南的努力正逐步得到國(guó)際上的認(rèn)可。3月，在河內(nèi)舉辦的會(huì)議上，世界銀行駐越南首席代表 Ousmane Dione 說(shuō)：“最近，越南在改善商業(yè)環(huán)境方面取得的進(jìn)展鼓舞人心，展現(xiàn)出政府縮小和主要經(jīng)濟(jì)體間差距的擔(dān)當(dāng)。”

管理有方

私募股權(quán)行業(yè)始于20世紀(jì)70年代，Jerome Kohlberg、Henry Kravis、George Roberts 等金融家曾利用債務(wù)對(duì)家族企業(yè)進(jìn)行“杠桿收購(gòu)”。20世紀(jì)80年代出現(xiàn)過(guò)一陣杠桿收購(gòu)的熱潮，參與收購(gòu)的PE公司就像是無(wú)情的利益追逐者，有時(shí)也被稱(chēng)為“禿鷹資本家”，暢銷(xiāo)書(shū)《門(mén)口的野蠻人》將這種說(shuō)法延續(xù)了下來(lái)。雖然很難改變西方對(duì)“野蠻人”這個(gè)綽號(hào)的印象，不過(guò)，私募股權(quán)基金在亞洲卻享有贊譽(yù)，許多人不僅僅把他們視為資金來(lái)源，還是管理專(zhuān)業(yè)知識(shí)的所在。“PE公司給亞洲企業(yè)提供廣泛的人力資源、管理和增長(zhǎng)資本”， 咨詢(xún)公司安永的合伙人 Luke Pais 說(shuō)。

2015年12月，David Bonderman 管理的私募股權(quán)基金 TPG，以1.5億美元的價(jià)格買(mǎi)下緬甸釀酒公司(Myanmar Distillery)50%的股份，之后在東南亞的啤酒和烈酒工廠啟動(dòng)了一系列交易。私募股權(quán)集團(tuán)在很多方面給了緬甸釀酒公司建議，包括如何提高管理效率。2017年10月，TPG 以4.9億美元的價(jià)格，把全部股權(quán)出售給泰國(guó)飲料公司Thai Beverage(也稱(chēng) ThaiBev)，比預(yù)期的退出時(shí)間要早。不到兩年，緬甸釀酒公司的投資額就增長(zhǎng)三倍多。通過(guò)從第三方購(gòu)買(mǎi)股份，ThaiBev 共獲得緬甸釀酒公司75%的股權(quán)。由于泰國(guó)已步入老齡社會(huì)，因此 ThaiBev 處在一個(gè)相對(duì)成熟的市場(chǎng)，進(jìn)軍緬甸這樣的前沿市場(chǎng)是個(gè)關(guān)乎生存的問(wèn)題。2017年12月，泰國(guó)飲料公司買(mǎi)下越南最大的國(guó)有啤酒制造商，西貢釀酒(Saigon Beer Alcohol Beverage，也稱(chēng) Sabeco)的部分股份。ThaiBev和TPG的交易為PE基金的退出策略如何影響行業(yè)重組提供了范例。

PE 也影響了東南亞史詩(shī)級(jí)的網(wǎng)約車(chē)大戰(zhàn)，2016年，KKR 以5.5億美元領(lǐng)投印尼網(wǎng)約車(chē)公司 Go-Jek。這筆投資提升了 Go-Jek 的可信度，給之后的 Google 和其他知名公司在東南亞投資鋪平了道路，并增強(qiáng)了 Go-Jek 在新加坡市場(chǎng)的實(shí)力。Go-Jek最近剛把進(jìn)駐東南亞4年的 Uber 逼退出市場(chǎng)。

東盟經(jīng)濟(jì)共同體最近可能會(huì)帶來(lái)更多私募股權(quán)活動(dòng)。1月，該組織取消了幾乎所有的關(guān)稅，激勵(lì)企業(yè)在東南亞制定跨境戰(zhàn)略。對(duì)很多公司來(lái)說(shuō)，這意味著將通過(guò)并購(gòu)的方式追求增長(zhǎng)。如果歷史證明了這一點(diǎn)，PE公司將在這些并購(gòu)交易中扮演重要的角色。日本 KKR 前主席 Atsushi Saito 表示，在歐洲，引入歐元這種通用貨幣后，KKR 有大量事務(wù)要接管。這有助于提升歐洲公司的競(jìng)爭(zhēng)力，PE基金可能發(fā)揮與在亞洲類(lèi)似的作用。

資金來(lái)源的變化

PE在亞洲的崛起和近幾年個(gè)人財(cái)富的增長(zhǎng)很吻合。

來(lái)源：Preqin

5月17日，亞洲的基金經(jīng)理、投資銀行和金融顧問(wèn)齊聚新加坡香格里拉酒店，參加新加坡風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)協(xié)會(huì)(SVCA)舉辦的會(huì)議。參加會(huì)議的新人有的來(lái)自家族辦公室——某些只服務(wù)超級(jí)富豪的私人財(cái)富管理顧問(wèn)基金。過(guò)去，大多數(shù)的家族辦公室設(shè)在歐洲，現(xiàn)在正越來(lái)越多的出現(xiàn)在亞洲。比如在新加坡召開(kāi)的會(huì)議，對(duì)他們來(lái)說(shuō)就是個(gè)收集PE基金信息的機(jī)會(huì)，以便發(fā)現(xiàn)客戶(hù)。Preqin 提供的數(shù)據(jù)顯示，家族辦公室正成為投資的重要來(lái)源。對(duì)于2012-2014年建立的PE基金來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老金是最主要的現(xiàn)金來(lái)源，占所有注入資金的28%。2015-2017年，養(yǎng)老金依然是主要的來(lái)源，但是份額下降至20%。相比之下，家族辦公室的投資金額增長(zhǎng)了3倍，占比達(dá)總金額的15%。

西方PE公司并沒(méi)占領(lǐng)整個(gè)東南亞市場(chǎng)，不少當(dāng)?shù)氐腜E公司也很活躍。

馬來(lái)西亞的 Navis Capital Group 成立于1998年，剛好在亞洲金融危機(jī)之后，是當(dāng)?shù)貛讉€(gè)不注重規(guī)模，而精于專(zhuān)業(yè)技能的私募股權(quán)集團(tuán)之一。在成立后，Navis Capital 主要投資低估的公司，幫助它們扭虧為盈。

泰國(guó)的Lakeshore Capital 成立于2009年。2008年全球金融危機(jī)后，銀行逐漸開(kāi)始規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不愿給企業(yè)貸款，Lakeshore Capital 應(yīng)運(yùn)而生，成為銀行的替代品。

吉隆坡的 Creador 不久將推出旗下的第四大基金，規(guī)模為5億美元。“我們的優(yōu)勢(shì)在于(東盟市場(chǎng))本地化，”創(chuàng)始人兼 CEO Brahmal Vasudevan 說(shuō)。

與此同時(shí)，Mekong Capital 已經(jīng)著手把西式的商業(yè)規(guī)則引到越南，聘請(qǐng)海外高管服務(wù)公司董事會(huì)。盡管它們主要的美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聚焦在增長(zhǎng)率和市場(chǎng)改革，亞洲PE公司憑著對(duì)當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)的了解，以及發(fā)現(xiàn)好公司的能力，相信自己會(huì)培育一批有發(fā)展前途的公司。

日本PE公司也在采取攻勢(shì)。5月中旬，獨(dú)立私募股權(quán)基金公司 Advantage Partners 成立了3.8億美元的亞洲基金，宣布將買(mǎi)下馬來(lái)西亞的塑料包裝制造商 Plastic Center。Polaris Capita 正準(zhǔn)備建立亞洲投資基金，市值約140億日元(人民幣8.4億元)。“我們想連接日本和亞洲公司，借以提升投資的價(jià)值，”董事長(zhǎng)兼 CEO Yuji Kimura 說(shuō)。

美國(guó)、日本和當(dāng)?shù)氐腜E公司的大舉投資，預(yù)示著東南亞有巨大的增長(zhǎng)潛力，但也存在風(fēng)險(xiǎn)。“干火藥”(已籌集但未投資的資金)已經(jīng)以1萬(wàn)億美元的的金額，創(chuàng)下世界范圍內(nèi)的新紀(jì)錄。

東盟一家主要的主權(quán)財(cái)富基金投資經(jīng)理警告過(guò)可能發(fā)生的最糟情況：“如果這些投資紛紛涌入，卻不能在發(fā)展中國(guó)家運(yùn)轉(zhuǎn)，那么會(huì)引起亞洲市場(chǎng)的混亂。”

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