當(dāng)2019年1月份上證綜指創(chuàng)下2440.91點(diǎn)低點(diǎn)之時(shí)，恐怕沒有幾個(gè)投資者會(huì)想到大盤在隨后的幾個(gè)月內(nèi)逼近3300點(diǎn)。2019年A股市場(chǎng)表現(xiàn)位居全球股市前列，上證指數(shù)累計(jì)上漲22.30%，深證成指累計(jì)上漲44.08%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲43.79%。2019年的良好走勢(shì)也為2020年的行情演繹帶來了更多期待。

展望2020年，從估值角度看，市場(chǎng)整體估值處于底部區(qū)域，歷經(jīng)反彈后安全邊際仍在。2020年市場(chǎng)利率中樞或?qū)⑾滦?，推?dòng)估值穩(wěn)步回升。從業(yè)績(jī)角度看，上市公司盈利增速企穩(wěn)回升的概率較大，結(jié)構(gòu)上會(huì)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)。業(yè)績(jī)企穩(wěn)疊加估值抬升，股指有望在2020年緩步上行，部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)上證綜指2020年最高點(diǎn)位有望上探4000點(diǎn)。

拉長(zhǎng)周期來看，當(dāng)前依然處在資本市場(chǎng)政策支持周期、科技周期和經(jīng)濟(jì)金融周期疊加的環(huán)境下，權(quán)益資產(chǎn)可能是未來五年唯一能夠提供10%以上年化回報(bào)的資產(chǎn)。在國(guó)家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置等因素的指引下，A股市場(chǎng)將迎來“長(zhǎng)牛”。

科創(chuàng)板上市超160家

上交所網(wǎng)站顯示，截至2019年12月31日，申請(qǐng)科創(chuàng)板發(fā)行上市的企業(yè)有204家，其中已上市的有70家。

Wind數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板2019年12月上市企業(yè)家數(shù)為14家，首發(fā)募資額總計(jì)94.80億元;科創(chuàng)板2019年全年上市企業(yè)家數(shù)為70家，首發(fā)募資額總計(jì)824.27億元。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，注冊(cè)生效后的發(fā)行日期到上市日期間隔約10-12個(gè)自然日，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板2020年全年上市企業(yè)160-180家，融資額1200億-1300億元。

上交所和中證指數(shù)有限公司曾宣布，將于科創(chuàng)板上市股票與存托憑證數(shù)量滿30只后的第11個(gè)交易日發(fā)布上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)，簡(jiǎn)稱“科創(chuàng)50”，然而至今并未推出。分析人士認(rèn)為，科創(chuàng)板50成份指數(shù)延后推出，意味著50家樣本可能根據(jù)分化情況精選，假設(shè)按照30%的破發(fā)率來剔除，預(yù)計(jì)將在上市企業(yè)數(shù)量達(dá)75家左右時(shí)推出，時(shí)間點(diǎn)預(yù)計(jì)是2020年一季度。

在減持方面，廣發(fā)證券認(rèn)為，1年鎖定期主要為核心技術(shù)人員、創(chuàng)投基金，其中PE/VC減持動(dòng)力更強(qiáng)，按照2019年11月底收盤價(jià)估算，2020年7月PE/VC解禁市值可能最高，約925億元，資金面壓力較大。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制“落地開花”

2019年是創(chuàng)業(yè)板成立十周年。十年前，愛爾眼科、億緯鋰能等28家公司在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易，十年后，創(chuàng)業(yè)板上市公司已接近800家。

這十年是我國(guó)資本市場(chǎng)改革與發(fā)展很快的十年，創(chuàng)業(yè)板擔(dān)當(dāng)了資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的試驗(yàn)田角色，在平穩(wěn)起步并穩(wěn)定運(yùn)行的十年間，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行了一系列制度嘗試和創(chuàng)新，為資本市場(chǎng)積累了制度建設(shè)經(jīng)驗(yàn)。

我國(guó)資本市場(chǎng)正處于全面深化改革的關(guān)鍵期，基于創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)的十年積累，以及科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制的平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革預(yù)期不斷升溫。

2019年8月18日，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見》發(fā)布，其中提出，“提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購(gòu)重組制度，創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊(cè)制改革”。

2019年12月28日，第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議審議通過了修訂后的《中華人民共和國(guó)證券法》，將于2020年3月1日起施行。新證券法在深入分析證券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和發(fā)展階段性特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，作出了一系列新的制度改革完善，其中的重中之重就是全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制。在總結(jié)上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，新證券法按照全面推行注冊(cè)制的基本定位，對(duì)證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)修改完善。

當(dāng)然，資本市場(chǎng)改革牽一發(fā)動(dòng)全身，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革能否“落地開花”，仍面臨一定變數(shù)，但毋庸置疑的是，資本市場(chǎng)全面改革正一步步朝著深水區(qū)邁進(jìn)。

兩融余額突破兩萬億元

2019年下半年以來，滬深兩市兩融余額穩(wěn)步攀升，截至2019年12月30日，兩融余額為10194.50億元，創(chuàng)近一年半以來新高。

2019年8月中旬，A股兩融標(biāo)的擴(kuò)容，一定程度上激活了兩融余額增長(zhǎng)速度。經(jīng)過此次快速擴(kuò)容，目前兩融標(biāo)的已增至1600家，此舉為之后的兩融余額快速攀升創(chuàng)造了積極條件。

兩融數(shù)據(jù)反映市場(chǎng)成交的活躍程度。歷史數(shù)據(jù)表明，市場(chǎng)上漲、成交量放大，交投活躍，兩融數(shù)據(jù)上升;反之，如果市場(chǎng)滯漲或下跌，該數(shù)據(jù)則下降。

展望2020年，A股盈利增速有望筑底回升，宏觀面利多因素不斷發(fā)酵，加之外資繼續(xù)大量涌入等樂觀預(yù)期，A股有望迎來“長(zhǎng)牛”，并帶動(dòng)兩融余額持續(xù)攀升，不排除在當(dāng)前基礎(chǔ)上翻倍并突破兩萬億元的可能。

外資進(jìn)入全面賦能A股市場(chǎng)

2019年我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放蹄疾步穩(wěn)，無論是機(jī)構(gòu)開放還是市場(chǎng)開放，都進(jìn)一步深化。2020年期貨、基金、證券公司將在全國(guó)范圍內(nèi)取消外資股比限制，這不僅能進(jìn)一步提升我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放水平，還將倒逼國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而利于市場(chǎng)機(jī)制完善和市場(chǎng)成熟度提升，為A股市場(chǎng)全面賦能。

2019年10月11日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉表示，自2020年4月1日起，在全國(guó)范圍內(nèi)取消基金管理公司外資股比限制;自2020年12月1日起，在全國(guó)范圍內(nèi)取消證券公司外資股比限制;自2020年1月1日起，取消期貨公司外資股比限制。

2020年取消外資機(jī)構(gòu)股比限制的“三步走”對(duì)A股市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行具有推動(dòng)作用。一方面，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入A股市場(chǎng)，其自身定位、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、差異化和相對(duì)高端的國(guó)際化產(chǎn)品及服務(wù)能夠倒逼國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，向國(guó)際一流接軌。另一方面，對(duì)于市場(chǎng)而言，放開期貨和證券公司的外資股比限制，有利于提升A股國(guó)際化水平。隨著大量外資進(jìn)入，當(dāng)前以散戶資金為主導(dǎo)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C(jī)構(gòu)化力量為主導(dǎo);隨著外資金融機(jī)構(gòu)參與內(nèi)地市場(chǎng)的廣度和深度提升，也將促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制完善，提升市場(chǎng)成熟度。

外資成為A股最大機(jī)構(gòu)投資者

截至2019年9月，A股市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者持股市值已超過6萬億元，占全部A股總市值的11%。具體而言，公募基金持股市值超過2萬億元，境外投資者持股市值接近1.8萬億元，以保險(xiǎn)和社保為代表的險(xiǎn)資持股市值超過1.5萬億元，其他機(jī)構(gòu)約0.8萬億元。

2020年境外投資者有望成為A股中的最大機(jī)構(gòu)投資者。境外投資者將進(jìn)一步擴(kuò)大其在A股的定價(jià)權(quán)，并將成為核心資產(chǎn)領(lǐng)域定價(jià)權(quán)的重要影響者。如果未來5-10年MSCI、富時(shí)羅素等對(duì)A股實(shí)現(xiàn)100%納入，配置A股外資規(guī)模將達(dá)4800億美元。

此外，外管局也明確定調(diào)，目前A股外資持股比例明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家，未來境外資本流入仍具有較大提升空間，境內(nèi)證券市場(chǎng)對(duì)外開放仍會(huì)主要表現(xiàn)為境外資本有序凈流入。2019年9月10日，外管局宣布全面取消合格境外投資者投資額度限制，境外投資者參與境內(nèi)金融市場(chǎng)的便利性再次大幅提升，未來境外長(zhǎng)期資金投資A股更加便利，外資流入是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

銀行理財(cái)資金直接進(jìn)入股市

2019年底，中國(guó)結(jié)算發(fā)布關(guān)于修訂《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》的通知提出，商業(yè)銀行理財(cái)子公司因投資范圍符合《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》有關(guān)規(guī)定的，可申請(qǐng)開立證券賬戶，這意味著未來銀行理財(cái)資金可以直接進(jìn)入股票市場(chǎng)。

最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銀行理財(cái)目前有超過20萬億元規(guī)模，未來將有10%的資金比例配置權(quán)益市場(chǎng)，可為權(quán)益市場(chǎng)帶來超過2萬億元增量資金。

不過，從目前新設(shè)立的銀行理財(cái)子公司發(fā)布的產(chǎn)品來看，多數(shù)產(chǎn)品仍為固定收益類產(chǎn)品。銀行理財(cái)產(chǎn)品的客戶群體大多風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，加之權(quán)益產(chǎn)品投資專業(yè)性高，銀行理財(cái)以往的信貸投資模式難以在權(quán)益市場(chǎng)上發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，且銀行理財(cái)資金規(guī)模遠(yuǎn)大于公私募基金，市場(chǎng)上鮮有管理過符合銀行理財(cái)規(guī)模的基金經(jīng)理，種種因素導(dǎo)致銀行理財(cái)資金入市并不是一蹴而就。

5G引領(lǐng)消費(fèi)電子延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

2019年A股市場(chǎng)中消費(fèi)電子板塊表現(xiàn)亮眼，涌現(xiàn)了韋爾股份、聞泰科技、漫步者等一大批牛股。復(fù)盤2019年，該板塊經(jīng)歷了估值修復(fù)、科創(chuàng)板推出、自主可控、5G商用以及TWS需求火爆等拉動(dòng)的多輪行情，申萬一級(jí)電子行業(yè)漲幅超過70%，位居行業(yè)漲幅榜首位。

2020年5G有望引領(lǐng)消費(fèi)電子板塊延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。2020年將是5G基礎(chǔ)設(shè)施完善后終端需求釋放的過程。據(jù)Canlys預(yù)估，5G手機(jī)未來五年將達(dá)19億部，5G手機(jī)滲透率將由2019年的1%提高至2020年的18%。在5G換機(jī)驅(qū)動(dòng)下，連續(xù)兩年下滑的智能手機(jī)將在2020年拐點(diǎn)向上，疊加可穿戴TWS和手表、智能家居等多元終端創(chuàng)新放量，將奠定2020年成為消費(fèi)電子大年的基礎(chǔ)。

2020年5G手機(jī)發(fā)展與滲透率將超出市場(chǎng)預(yù)期，5G手機(jī)整體零部件價(jià)值將比4G手機(jī)明顯提高，上下游供應(yīng)鏈將明顯獲益。

新三板再現(xiàn)牛市行情

自2019年10月25日證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)全面深化新三板改革以來，相關(guān)利好聲音和政策不斷，無論是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)步推進(jìn)新三板改革，還是證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布新三板深改首輪政策，諸多跡象都預(yù)示著這一多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分將迎來春天。

反映新三板市場(chǎng)交易最重要的三板做市指數(shù)近兩個(gè)月來已大漲13.95%，時(shí)隔20個(gè)月后再度沖擊900點(diǎn)關(guān)口，市場(chǎng)成交明顯放量，一些被視為“準(zhǔn)精選層”的企業(yè)股價(jià)持續(xù)走高，各方對(duì)未來市場(chǎng)發(fā)展充滿信心。

此前被市場(chǎng)寄予厚望的精選層大概率將在2020年上半年推出并正式實(shí)施。降低投資者準(zhǔn)入門檻、公募基金入市及“轉(zhuǎn)板”制度等也有望在2020年漸次落地，新三板市場(chǎng)有望迎來新的增量資金入場(chǎng)，從而推動(dòng)市場(chǎng)交易升溫。短期來看，做市指數(shù)目前已重拾升勢(shì)，新年行情有望到來;中長(zhǎng)期看，新三板市場(chǎng)交易有望在“準(zhǔn)精選層”或“準(zhǔn)轉(zhuǎn)板”企業(yè)的帶領(lǐng)下再度出現(xiàn)牛市行情，但是否能復(fù)制出2015年上半年新三板市場(chǎng)的大牛市還有待觀察，掛牌企業(yè)整體盈利情況、深改政策落地效果以及增量資金入市節(jié)奏將是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

衍生品市場(chǎng)體系進(jìn)一步完善

2019年注定是中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展史上一個(gè)值得紀(jì)念的大年，品種爆發(fā)式增長(zhǎng)，對(duì)外開放提速。展望2020年，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，衍生品工具將進(jìn)一步豐富，期貨行業(yè)對(duì)外開放局面擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)利用期貨期權(quán)市場(chǎng)的限制措施有望繼續(xù)放開和取消，衍生品市場(chǎng)體系逐步完善。

在產(chǎn)品和工具方面，據(jù)了解，目前中金所已經(jīng)啟動(dòng)外匯期貨仿真交易，近年隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)，中國(guó)企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管控需求上升，市場(chǎng)人士呼吁加快我國(guó)外匯期貨期權(quán)市場(chǎng)的建設(shè)，開發(fā)場(chǎng)內(nèi)外匯期貨產(chǎn)品，為實(shí)體企業(yè)提供匯率避險(xiǎn)工具，進(jìn)一步穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)。2020年交易所相關(guān)外匯期貨產(chǎn)品在仿真交易完善的基礎(chǔ)上，有望正式上市交易，為相關(guān)企業(yè)提供對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。

此外，大宗商品ETF產(chǎn)品獲得公募基金高度青睞，除了目前已上市的4個(gè)現(xiàn)貨黃金ETF產(chǎn)品、3個(gè)商品期貨ETF之外，目前處于審批狀態(tài)的商品期貨ETF產(chǎn)品還有20余只，預(yù)計(jì)2020年將有產(chǎn)品推出。

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