周黑鴨在港交所發(fā)布的公告顯示，自3月5日上午9點(diǎn)開始短暫停止買賣，以待發(fā)布公告澄清一則被認(rèn)為不實(shí)且有誤導(dǎo)成份的報(bào)告。

財(cái)經(jīng)天下周刊(ID：cjtxzk)

文|劉一諾

編輯|明萱

3月5日，有“鹵鴨界扛把子”之稱的周黑鴨股票暫停交易。

周黑鴨在港交所發(fā)布的公告顯示，自3月5日上午9點(diǎn)開始短暫停止買賣，以待發(fā)布公告澄清一則被認(rèn)為不實(shí)且有誤導(dǎo)成份的報(bào)告。

這份報(bào)告，正是做空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics于3月1日發(fā)布的《周黑鴨的黑暗面》。在報(bào)告中，Emerson用分析數(shù)據(jù)指出，周黑鴨存在虛報(bào)銷售數(shù)據(jù)的行為。

基于對(duì)各地區(qū)客單量、銷售量等重新計(jì)算，Emerson發(fā)現(xiàn)周黑鴨的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)夸大了38.7%的日平均銷量，同時(shí)還夸大了6.8%的客單價(jià)。

報(bào)告還發(fā)現(xiàn)，周黑鴨2018年上半年在華中地區(qū)的實(shí)際收入要比中報(bào)里顯示的少32.8%。

報(bào)告認(rèn)為，假設(shè)周黑鴨毛利率如公司報(bào)告的60%，以及其他成本數(shù)字是準(zhǔn)確的話，預(yù)測(cè)該公司去年實(shí)際利潤(rùn)只有2.55億元人民幣，較公司預(yù)測(cè)的5.33億元人民幣少一半。

在今年1月底，周黑鴨曾發(fā)布盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)年度純利潤(rùn)同期下跌約30%左右。該減少主要由于原材料成本上升、門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下跌、工業(yè)園設(shè)備折舊及能耗成本上升等原因。

此次被沽空機(jī)構(gòu)狙擊，無(wú)疑讓周黑鴨的處境雪上加霜。

融資對(duì)賭，為上市注銷中國(guó)戶籍

周黑鴨的創(chuàng)始人周富裕出身重慶貧困山區(qū)，1994年因生活所困，年僅19歲的周富裕跟著哥哥姐姐來(lái)到武漢一家私人鹵菜作坊打工。1995年，20歲的周富裕選擇了自主創(chuàng)業(yè)，在武漢市一家集貿(mào)市場(chǎng)擁有了自己第一家鹵菜店，經(jīng)過(guò)上百次不斷的實(shí)驗(yàn)，終于研究出來(lái)一種口味奇特的鹵鴨產(chǎn)品，他將其命名為“怪味鴨”。

周黑鴨創(chuàng)始人周富裕

1998年，“怪味鴨”憑借著獨(dú)特的口味風(fēng)靡一時(shí)。2000年，“怪味鴨”被各種山寨店鋪冒牌銷售，周富裕的生意陷入低谷。為了打造自己的品牌，周富裕根據(jù)產(chǎn)品的外形特色加上自己的姓，將“怪味鴨”更名為“周記黑鴨”。

此后，“周記黑鴨”飛速發(fā)展，在武漢各大商圈站住了腳。2005年，周富裕注冊(cè)“周記黑鴨”和“周黑鴨”品牌標(biāo)識(shí)，并于2006年成立武漢周黑鴨控股公司。

品牌做大后，周黑鴨希望能夠通過(guò)融資獲得更大的發(fā)展空間。2010年，周黑鴨啟動(dòng)第一輪融資，引入天圖投資。融資完成后，天圖注資5800萬(wàn)元持有10%的股份。2012年，周黑鴨啟動(dòng)第二輪融資，天圖投資與IDG分別投資3000萬(wàn)、1億元，并獲得1.76%和5.88%的股權(quán)。

兩輪融資確實(shí)讓周黑鴨的發(fā)展駛上了快車道，走出武漢，擴(kuò)張到深圳、上海、北京等大城市。不過(guò)，投資并不只是雪中送炭，周黑鴨在融資時(shí)與天圖系投資人、IDG曾有如下約定：在2012年的投資協(xié)議簽訂后的5年內(nèi)，如周黑鴨未實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)上市、天圖系投資人和IDG持有的股份未實(shí)現(xiàn)可自由轉(zhuǎn)讓，則天圖系投資人、IDG有權(quán)向周富夫裕夫婦出售部分或全部股份。

按照規(guī)定，發(fā)行人首次公開發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，自發(fā)行人股票上市之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這意味著，周黑鴨只有4年的準(zhǔn)備時(shí)間實(shí)現(xiàn)上市。

計(jì)劃沖擊國(guó)內(nèi)A股上市的周黑鴨卻遭遇了A股第八次IPO暫停，從2012年11月開始，直到2014年1月才重啟，為期14個(gè)月，大量企業(yè)因未能IPO排起了長(zhǎng)隊(duì)。

雖然為了上市，周黑鴨已于2014年6月完成公司改制，計(jì)劃在2015年之前A股上市，但卻不能保證能夠在約定期限前排到上市資格。

國(guó)內(nèi)上市風(fēng)險(xiǎn)重重，周黑鴨在重壓之下把目光投向了港股市場(chǎng)。但在港股上市也并非輕而易舉。根據(jù)2006年生效的商務(wù)部10號(hào)文(《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》)，境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)的公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批，同時(shí)，當(dāng)事人不得以外商投資企業(yè)境內(nèi)投資或其他方式規(guī)避前述要求。

相關(guān)分析表示，雖然商務(wù)部規(guī)定了需要報(bào)批，但實(shí)際上卻一直處于“不受理”狀態(tài)，企業(yè)也就無(wú)從獲得審批通過(guò)。因此，若走這條道路，周黑鴨的上市之路將遙遙無(wú)期。

夫妻店出身的周黑鴨改變戰(zhàn)術(shù)，把寶壓在了周富裕的妻子唐建芳身上。為了規(guī)避10號(hào)文，唐建芳于2015年1月成為瓦努阿圖共和國(guó)永久居民，并在2015年1月注銷中國(guó)戶籍。

按照赴港上市的規(guī)則，周黑鴨于2015年4月—7月進(jìn)行重組，調(diào)整公司的架構(gòu)。按計(jì)劃上市后，唐建芳將控制周黑鴨約63.47%的股份，成為周黑鴨的控股股東。而周富裕作為創(chuàng)始人，將不再持有周黑鴨的股份。

不再受10號(hào)文約束的周黑鴨因此省去了報(bào)批程序，上市進(jìn)程加快，終于趕在2016年11月上市。雖然在港股市場(chǎng)周黑鴨并不具備優(yōu)勢(shì)，但如期上市確實(shí)緩解了燃眉之急。

業(yè)績(jī)下滑，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手乘勝追擊

上市為周黑鴨瞬間帶來(lái)了大量財(cái)富。

周黑鴨上市當(dāng)天，股價(jià)大漲13.435%，報(bào)收于6.67港元/股，周黑鴨市值達(dá)到154.71億港元。擁有周黑鴨63.47%股權(quán)的創(chuàng)始人周富裕、唐建芳夫婦，身家也因此飆升至98億港元(約合86億元人民幣)。

據(jù)報(bào)道，除了創(chuàng)始人之外，周黑鴨上市還催生了10余位億萬(wàn)富豪。其中，創(chuàng)始人周富裕家族共有6人為周黑鴨股東，共持有約1.75億股，市值約11億元。周黑鴨的7位員工共持有1.46億股，市值約9億元。

然而，在造富盛宴過(guò)后，諸多問題浮上了水面。胡潤(rùn)百富榜顯示，2017年周富裕、唐建芳夫婦的身家達(dá)到95億元，到了2018年，周富裕、唐建芳夫婦的身家卻僅為65億元，縮水了將近30億。

這與周黑鴨的業(yè)績(jī)下滑密不可分。2018年9月發(fā)布的中期報(bào)告顯示，2018年上半年，周黑鴨營(yíng)收15.97億元，同比下降1.3%，凈利潤(rùn)3.32億元，同比下降17.3%。這也是周黑鴨上市以來(lái)業(yè)績(jī)首次出現(xiàn)下滑。

對(duì)于上述問題，周黑鴨解釋稱，同類鹵味食品競(jìng)爭(zhēng)加劇、銷售門店老化，導(dǎo)致某些區(qū)域及部分門店的客流量有所流失。

中期報(bào)告還顯示，周黑鴨的全國(guó)自營(yíng)門店數(shù)比去年同期多了304家，已經(jīng)達(dá)到1196家，營(yíng)收不但沒有因此增加反而下降。老店顧客流失，新店競(jìng)爭(zhēng)力不足，周黑鴨的日子并不好過(guò)。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手煌上煌和絕味食品則乘勝追擊，這兩個(gè)品牌與周黑鴨不分伯仲，且均在A股上市，被稱為鹵味界的“BAT”三巨頭。

據(jù)2017年的年報(bào)顯示，絕味食品2017年的營(yíng)業(yè)收入是38.5億元，凈利潤(rùn)為5.02億;周黑鴨在2017年的營(yíng)收約為32.5億，凈利潤(rùn)約為7.6億;煌上煌2017年的營(yíng)業(yè)收入是14.8億，凈利潤(rùn)約為1.41億。

雖然周黑鴨處于領(lǐng)先地位，但在2018年，絕味食品的總營(yíng)收仍在不斷增加，周黑鴨卻已經(jīng)走上了下坡路?；蜕匣偷膶?shí)力雖然相對(duì)弱勢(shì)，但一直在拓展江西省外的市場(chǎng)，潛力不容小覷。

有數(shù)據(jù)顯示，2020年鹵制品零售市場(chǎng)規(guī)模有望接近850億元，不知三巨頭誰(shuí)能笑到最后。

關(guān)鍵詞： 周黑鴨 虛報(bào)銷售數(shù)據(jù)